昌九生化近一年來(lái)的股價(jià)飛升，幾乎全部來(lái)自被借殼上市的傳聞;因此，可以想象傳聞落空對(duì)其股價(jià)的打擊何等致命。在A股市場(chǎng)上，這種由于公司重組落空，或者重大投資項(xiàng)目失敗，以及遭遇意外事故等，導(dǎo)致股價(jià)大幅度下跌的事情并不少見(jiàn)。
在此之前重慶啤酒因研制多年的乙肝疫苗失敗，股價(jià)從70多元一路下跌到只有十幾元，其慘烈程度遠(yuǎn)勝于目前的昌九生化。不過(guò)，這次昌九生化下跌所引發(fā)的市場(chǎng)反應(yīng)，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)年的重慶啤酒。其原因在于，今年下半年，昌九生化被納入融資融券標(biāo)的，于是有相當(dāng)一批投資者通過(guò)融資買(mǎi)入了這只股票。
隨著股價(jià)的下跌，很多投資者就面臨保證金不足的問(wèn)題，如果不能及時(shí)補(bǔ)充，其融資融券賬戶(hù)就會(huì)資不抵債。一些全倉(cāng)參與昌九生化融資操作的客戶(hù)，很可能將因此傾家蕩產(chǎn)。這就不難想象為什么昌九生化股價(jià)下跌，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)烈的反響。而融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展可以說(shuō)是其中一個(gè)很關(guān)鍵的因素。
融資融券交易的本質(zhì)是杠桿投資，它比僅使用自有資金所進(jìn)行的交易具有更高投資效率，當(dāng)然與此同時(shí)也有更大風(fēng)險(xiǎn)。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，對(duì)于交易中可能遇到的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，人們可以通過(guò)持有相應(yīng)的股指期貨合約來(lái)予以對(duì)沖。但對(duì)于個(gè)股的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就要選擇其他手段來(lái)加以應(yīng)對(duì)。
A股市場(chǎng)上現(xiàn)在對(duì)于成為融資融券標(biāo)的的股票與基金品種有一定的要求，大都集中在對(duì)流動(dòng)性、市值、持有者人數(shù)等方面，主要是著眼于一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)投資者可以及時(shí)套現(xiàn)。這樣的制度安排對(duì)于多數(shù)融資融券標(biāo)的來(lái)說(shuō)還是有效的，現(xiàn)在3000多億元的融資融券規(guī)模中，覆蓋了700多只股票與基金品種，其運(yùn)行基本平穩(wěn)。
但現(xiàn)在看來(lái)，現(xiàn)行融資融券制度還是存在一定的缺陷，事實(shí)上像昌九生化這種連續(xù)跌停的走勢(shì)，無(wú)法保證客戶(hù)可以套現(xiàn)。有人統(tǒng)計(jì)，7個(gè)交易日下來(lái)，昌九生化的融資余額只減少了1000萬(wàn)元左右，現(xiàn)在還有3億多元，這表明絕大多數(shù)客戶(hù)未能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出股票，也沒(méi)有追加資金來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)昌九生化的替代。由于股價(jià)下跌已經(jīng)超過(guò)50%，這些投資者顯然將遭遇血本無(wú)歸的絕境。
盡管依照融資融券的規(guī)則是“買(mǎi)者自負(fù)”，并且從法理上也很難說(shuō)是融資融券制度導(dǎo)致了昌九生化融資者的悲劇，但制度本身所存在的不足也是不容忽視的。對(duì)這樣一個(gè)連續(xù)虧損的公司，是否僅僅因?yàn)槠涫兄档戎笜?biāo)符合規(guī)定就可以允許其成為融資融券標(biāo)的呢?公司經(jīng)營(yíng)不善，其股價(jià)得以炒高全賴(lài)有一個(gè)朦朧的重組題材。而大家都知道，這又是充滿(mǎn)不確定性，存在極大變數(shù)的事情。投資者依靠自己的判斷，拿自有資金參與自然不應(yīng)該干涉，但有關(guān)方面似乎也應(yīng)該予以善意的提醒，充分揭示其間的風(fēng)險(xiǎn)。至于通過(guò)杠桿操作，就顯得帶點(diǎn)賭性了，這也許應(yīng)該在制度上予以控制。
昌九生化的悲劇告訴人們，對(duì)于融資融券標(biāo)的，也應(yīng)該有基于業(yè)績(jī)以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面的適當(dāng)性管理安排，而不是無(wú)條件地放行。即便由于各方面的因素，暫時(shí)還無(wú)法做到這一點(diǎn)，是否在對(duì)融資融券賬戶(hù)的管理上，可以要求對(duì)此類(lèi)特殊的品種規(guī)定最高持有比例，避免全倉(cāng)持有現(xiàn)象的發(fā)生。對(duì)于因?yàn)樵谌谫Y融券中操作遭受損失，并且資不抵債的客戶(hù)，也應(yīng)該有一個(gè)對(duì)所欠資產(chǎn)的處置原則�，F(xiàn)在的制度沒(méi)有相關(guān)的規(guī)定，這會(huì)帶來(lái)很多矛盾，也不利于以后問(wèn)題的解決。
A股市場(chǎng)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)三年半了，成績(jī)很大，不但給相應(yīng)的投資者提供了擴(kuò)大收益的機(jī)會(huì)，同時(shí)也為券商增添了新的利潤(rùn)來(lái)源。但現(xiàn)在看來(lái)，也確實(shí)存在制度不夠嚴(yán)密以及部分標(biāo)的品種風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的問(wèn)題。解決好這個(gè)問(wèn)題，是融資融券業(yè)務(wù)健康發(fā)展的前提。在這個(gè)意義上，它被昌九生化的悲劇所拷問(wèn)，并非壞事，而是推動(dòng)了其制度走向完善，從而杜絕新的昌九生化式的悲劇再度重演。