讓全球各類經(jīng)濟(jì)觀察機(jī)構(gòu)、咨詢研究機(jī)構(gòu)猜測(cè)了半年多的美國(guó)量化寬松貨幣政策(Quantitative
Easy,QE)究竟何時(shí)退出的疑問(wèn)，上周四終于有了答案：美聯(lián)儲(chǔ)將從下月起每月削減100億美元的QE，抵押貸款支持證券與美國(guó)國(guó)債分別縮減50億。這個(gè)決定，拉開(kāi)了美、歐、日發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松貨幣政策逐步退出的序幕。而QE有序退出對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是多維度且非對(duì)稱的，一方面美國(guó)復(fù)蘇跡象有利于我國(guó)外部環(huán)境的改善，有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，另一方面也會(huì)間接增加我國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
鑒于QE退出的信號(hào)早已發(fā)出，與今年6月美聯(lián)儲(chǔ)宣布調(diào)整量化寬松貨幣政策引發(fā)全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩相比，對(duì)此次美聯(lián)儲(chǔ)宣布的實(shí)質(zhì)性縮減安排，全球股票、債券、大宗商品市場(chǎng)的表現(xiàn)顯得平靜多了。當(dāng)然，此次QE縮減規(guī)模遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的估計(jì)，2000億美元的國(guó)債和抵押貸款支撐類證券會(huì)造成相當(dāng)于25個(gè)基點(diǎn)利率的變動(dòng)，而100億美元的縮減相當(dāng)于25個(gè)基點(diǎn)的二十分之一，影響似可忽略不計(jì)。這應(yīng)該是QE宣布縮減當(dāng)天，國(guó)際股市表現(xiàn)穩(wěn)定的最直接因素。Wind數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)小幅下跌后強(qiáng)勁反彈，收市上漲1.66%，創(chuàng)下1810點(diǎn)新高，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.74%。更有判斷稱，QE退出不僅近期可能不會(huì)激起全球資本市場(chǎng)較大波瀾，而且“靴子落地”效應(yīng)可能還會(huì)助推資本市場(chǎng)醞釀新一波行情。
美聯(lián)儲(chǔ)QE退出實(shí)質(zhì)上肯定了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，這無(wú)疑會(huì)提振作為美國(guó)重要貿(mào)易伙伴國(guó)的中國(guó)出口貿(mào)易，有助于支撐中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與升級(jí)。今年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面逐步向好，實(shí)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)始有了逐步擺脫次貸危機(jī)泥潭的跡象。據(jù)美國(guó)商務(wù)部10月公布的三季度GDP初始季度增長(zhǎng)率為2.8%，12月5日公布了GDP增長(zhǎng)修正數(shù)據(jù)為3.6%，遠(yuǎn)高于此前的估測(cè)。在就業(yè)市場(chǎng)上，勞工部公布11月申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)下降2.3萬(wàn)人，是下半年的最低水平，其主要原因得益于美國(guó)個(gè)人消費(fèi)、私人庫(kù)存、出口和固定資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)。
據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，今年1至11月我國(guó)進(jìn)出口總值為23.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.7%，其中出口為12.45萬(wàn)億元，增長(zhǎng)8.3%，低于歷史同期水平，而美國(guó)、歐盟的出口的疲軟是導(dǎo)致出口貿(mào)易不景氣的主要因素。與中國(guó)投資拉動(dòng)型增長(zhǎng)方式相比，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇必然是國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)的結(jié)果，這對(duì)中國(guó)家具、玩具、服裝、食品等傳統(tǒng)出口行業(yè)是較大的利好消息。再者，此時(shí)正值我國(guó)經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”的轉(zhuǎn)軌關(guān)鍵時(shí)期，外部環(huán)境的逐步轉(zhuǎn)好，可以一定程度上保障中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的深化。
現(xiàn)在看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)QE退出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊是間接的，但其間接影響可能會(huì)增加經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)暴發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)五年實(shí)行QE貨幣政策，大量釋放流動(dòng)性，滲透和深入全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體，QE退出可能造成的危機(jī)的根本原因，就在于資本可能會(huì)隨著美元利率上升從其他國(guó)家大規(guī)模退出，致使這些國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，進(jìn)而傳導(dǎo)成全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
不過(guò)，以目前的情形，筆者相信此次QE退出不會(huì)造成全球性的金融危機(jī)，但可能會(huì)增加我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。原因有兩個(gè)方面，其一，我國(guó)金融體系必然面臨外部流動(dòng)資金撤離，還可能造成銀行體系的“錢荒”雪上加霜，“呆賬爛賬”等問(wèn)題的爆發(fā)。其二，由于QE退出必然會(huì)造成資金進(jìn)出規(guī)模和頻率的增加，會(huì)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來(lái)更多干擾因素，貨幣政策調(diào)控難度變得更高。
以筆者之見(jiàn)，此次QE退出，可能不經(jīng)意間為我國(guó)人民幣國(guó)際化、人民幣離岸中心的發(fā)展提供了絕好的契機(jī)。部分新興市場(chǎng)國(guó)家因?yàn)閮?chǔ)蓄率和外匯儲(chǔ)備不高，資本項(xiàng)下又完全開(kāi)放，資本外流是必然趨勢(shì)，由此，我國(guó)可以盡快與這些國(guó)家簽訂貨幣自由兌換的諒解備忘錄(MOU，Memorandum
of
Understanding)，建立有影響的人民幣離岸中心，鼓勵(lì)兩國(guó)交易所與交易所之間的合作，設(shè)立推出更多符合需求的以人民幣計(jì)價(jià)的各種金融產(chǎn)品，幫助新興市場(chǎng)國(guó)家渡過(guò)難關(guān)，提高新興市場(chǎng)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備規(guī)模和外匯儲(chǔ)備幣種多元化，避免更大的金融危機(jī)爆發(fā)。
與我國(guó)高儲(chǔ)蓄、高外匯儲(chǔ)備、資本賬戶非完全開(kāi)放不同，一些新興市場(chǎng)國(guó)家如印尼、巴西、南非和印度等可能會(huì)因?yàn)椤癚E退出”這根導(dǎo)火索引燃自身具有金融缺陷的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系，進(jìn)而引發(fā)區(qū)域性的金融動(dòng)蕩。1998年泰國(guó)金融危機(jī)就是前車之鑒。上世紀(jì)九十年代全球熱錢涌入泰國(guó)，對(duì)沖基金發(fā)現(xiàn)泰國(guó)金融體系是個(gè)“有縫的雞蛋”，于是通過(guò)在外匯市場(chǎng)上大量拋售泰銖兌換美元后快速流出，致使泰國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫在短時(shí)間內(nèi)迅速破滅，進(jìn)而在東亞地區(qū)引發(fā)“多米諾骨牌效應(yīng)”，亞洲金融危機(jī)的創(chuàng)傷至今仍有余痛。
總之，如何盡最大可能趨利避害，對(duì)我國(guó)的宏觀調(diào)控體系運(yùn)作水平和掌控金融的智慧是個(gè)艱巨的考驗(yàn)。