當(dāng)下穩(wěn)健的貨幣政策面對著實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不足，經(jīng)濟(jì)增長仍大規(guī)模依賴投資拉動，以及金融市場自我膨脹對資金產(chǎn)生的無限需求綁架了貨幣政策這樣兩方面的困難。因此，打破增長對投資與債務(wù)的依賴，改變金融機(jī)構(gòu)成為資金占用主體的狀態(tài)，并化解正在累積的金融風(fēng)險(xiǎn)，就成了今年穩(wěn)定增長防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)所在。此外，防止國內(nèi)的金融改革疊加QE退出帶來的國際金融市場風(fēng)險(xiǎn)，TTP和TTIP談判，可能重構(gòu)國際產(chǎn)業(yè)生態(tài)也是必須給予高度重視的外部因素。
甲午馬年伊始特別是全國“兩會”召開前夕，國際上唱空中國的聲音又甚囂塵上，甚至還有中國經(jīng)濟(jì)或?qū)ⅰ捌飘a(chǎn)”的聳聽危言。當(dāng)然期間也有對今年中國經(jīng)濟(jì)增長將超過8.5%的樂觀判斷。筆者認(rèn)為，盡力排除各類噪音的干擾，馬年中國經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)鍵，在于按照經(jīng)濟(jì)規(guī)律正確認(rèn)識國際經(jīng)濟(jì)的影響和中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段的特點(diǎn)，只要我們能尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律，把握穩(wěn)定的政策，堅(jiān)持調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，堅(jiān)定執(zhí)行改革釋放新的生產(chǎn)力的既定方針，我國經(jīng)濟(jì)就能延續(xù)過去兩年的穩(wěn)定增長態(tài)勢，同時(shí)還能在未來五年持續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。
中國經(jīng)濟(jì)增長在7.5%左右的水平上已呈現(xiàn)兩年的穩(wěn)定增長態(tài)勢。根據(jù)潛在增長速度主要由供給因素改變的經(jīng)濟(jì)學(xué)基本分析結(jié)論，因?yàn)榻鼛啄旯┙o要素勞動力比較優(yōu)勢在改變，在勞動生產(chǎn)率和增長結(jié)構(gòu)沒有改變之前，中國經(jīng)濟(jì)增長潛在增長速度較前30年兩位數(shù)的增長自然有所放緩.從勞動力就業(yè)水平的平穩(wěn)數(shù)據(jù)判斷，7%至8%應(yīng)是當(dāng)前的潛在增長率。近兩年的7.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長也已印證了這個(gè)基本判斷。
潛在增長率在一定的時(shí)間區(qū)間內(nèi)具有內(nèi)在穩(wěn)定性。在當(dāng)前的充分就業(yè)狀態(tài)下，資本和勞動力要素投入比相對均衡。要素投入相互匹配的比例的改變，需要其他變量的改變，比如技術(shù)進(jìn)步帶來的勞動生產(chǎn)率的提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來資本勞動比例的改變，或制度變革改變?nèi)厣a(chǎn)增長中的殘差貢獻(xiàn)部分等等。這些變量在未完成由量變到質(zhì)變的過程前，現(xiàn)有的均衡狀態(tài)不會改變。所以，中國經(jīng)濟(jì)增長短期內(nèi)具有內(nèi)在的穩(wěn)定性。當(dāng)然，這種增長內(nèi)在穩(wěn)定性也會受到外部因素的干擾。用經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語說，增長的內(nèi)在穩(wěn)定是給定一些外部條件不變情況下的結(jié)果。
因此，政策的穩(wěn)定，特別是貨幣政策的穩(wěn)定是保持短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定的關(guān)鍵因素之一。去年貨幣供應(yīng)量增長接近14%，超過經(jīng)濟(jì)增長加上通脹水平的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的貨幣需求大約在11%左右近3個(gè)百分點(diǎn)，顯然很難說這是穩(wěn)健的貨幣政策。如果經(jīng)濟(jì)運(yùn)行創(chuàng)造一元錢價(jià)值，貨幣發(fā)行了兩元，未來經(jīng)濟(jì)要平衡就必然出現(xiàn)一元價(jià)值賣兩元錢的結(jié)果，通脹就不可避免。所以，超量貨幣發(fā)行是經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的重要因素。
當(dāng)下穩(wěn)健的貨幣政策面對著兩方面的困難。一方面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不足，經(jīng)濟(jì)增長仍大規(guī)模依賴投資拉動，去年GDP增長中投資占比達(dá)54%，投資大幅增長必然伴隨債務(wù)信貸大幅增長進(jìn)而依賴貨幣增長，而從貨幣供應(yīng)超出貨幣需要3%的結(jié)果來看，很難說投資是有效的。由此，增強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)活力，打破增長對投資與債務(wù)的依賴，是貨幣政策穩(wěn)健并能平衡增長與風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)所在。
另一方面的困難是虛擬金融市場的自我膨脹對資金產(chǎn)生的無限需求綁架了貨幣政策。虛擬金融部分或影子銀行業(yè)不斷放大的資金的巨大占用，除了迫使央行不斷在銀行業(yè)市場投放貨幣以外，反過來造成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動性短缺，推動更大的貨幣發(fā)行來滿足投資與債務(wù)的貨幣供給與需求。貨幣政策如何引導(dǎo)銀行體系的流動性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜，改變金融機(jī)構(gòu)成為資金占用主體的狀態(tài)并化解正在累積的金融風(fēng)險(xiǎn)，真正以經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和控制通脹為調(diào)控目標(biāo)，不被銀行間市場的虛擬金融活動的資金需求牽著鼻子走，是今年穩(wěn)定增長防范金融風(fēng)險(xiǎn)的另一重點(diǎn)所在。
此外，化解地方融資平臺債務(wù)和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也是短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)鍵之一。這兩方面風(fēng)險(xiǎn)存在內(nèi)在的一致性，都與地方政府的GDP掛帥的扭曲的政績觀有關(guān)�；怙L(fēng)險(xiǎn)的當(dāng)務(wù)之急是政府職能的轉(zhuǎn)換，政府退出投資和債務(wù)擴(kuò)容的主體地位，減少對民間投資的擠出效應(yīng)，讓市場配置資源推動有效的經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)然一些債務(wù)償付的制度安排以及事權(quán)財(cái)權(quán)一致的財(cái)稅改革也是必要的。
無疑，保持近期乃至持續(xù)穩(wěn)定的關(guān)鍵還在經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。包括宏觀意義上的三次產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和中觀意義上的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。筆者今天著重討論中觀意義上的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，具體在三個(gè)方面：如何調(diào)整不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重點(diǎn)是如何回歸市場化調(diào)整過剩產(chǎn)能的機(jī)制、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整同時(shí)包括新產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的形成、防止美聯(lián)儲貨幣政策變化打破中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
以筆者之見，我國當(dāng)下嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩不完全是市場規(guī)律所致，因此市場化方式的退出也變得阻力重重�，F(xiàn)在要地方政府改變?yōu)榱薌DP增長的目的通過各種方式維持產(chǎn)能增長的投資，甚至補(bǔ)貼一些產(chǎn)能過剩的虧損企業(yè)的干預(yù)行為并不容易，但這一步必須盡早邁出，尤其對破壞環(huán)境的高耗能產(chǎn)業(yè)，要采取強(qiáng)制性退出或改進(jìn)措施。應(yīng)讓企業(yè)根據(jù)利潤信號決定發(fā)展和未來命運(yùn)，回歸需求調(diào)節(jié)供給的市場機(jī)制。
現(xiàn)實(shí)決定了新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或者說新產(chǎn)業(yè)布局的形成，要與調(diào)整不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)同步。在宏觀層面，我們?nèi)狈π庐a(chǎn)業(yè)布局的戰(zhàn)略研究和規(guī)劃;在企業(yè)層面，升級、調(diào)整和轉(zhuǎn)型的主動性和能力也不足。政府要在宏觀層面上發(fā)揮引導(dǎo)作用，政策上提供正確的幫助，企業(yè)要發(fā)揮主觀能動作用，兩者都不能互相取代。如果企業(yè)沒有發(fā)展后勁，政府不能拔苗助長，企業(yè)不能過度等待和依賴政府政策的扶持。當(dāng)前，調(diào)整對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)對外投資的各項(xiàng)政策，推動各層次服務(wù)業(yè)的發(fā)展，都應(yīng)成為國際國內(nèi)新產(chǎn)業(yè)布局的一部分，而不是簡單地轉(zhuǎn)移過剩產(chǎn)能。市場化前瞻性的合理的產(chǎn)業(yè)布局和調(diào)整，一定帶來經(jīng)濟(jì)持續(xù)的平衡和穩(wěn)定。
美國退出QE已引發(fā)了部分新興經(jīng)濟(jì)體的市場波動。巴西、印度、俄羅斯特別是阿根廷的經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)不穩(wěn)定的形勢。觀察這些國家的問題，我國要格外注意的是，如何保持匯率的穩(wěn)定，把控資本大規(guī)模流進(jìn)流出態(tài)勢，防止國內(nèi)的金融改革疊加QE退出帶來的國際金融市場風(fēng)險(xiǎn)，防止其他新興市場風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)效應(yīng)，保持合理的貿(mào)易順差，不需資本流入來平衡國際收支等所有這些力保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要方面。另外，美國主導(dǎo)的今年可能完成的TTP和TTIP談判，很可能重構(gòu)國際產(chǎn)業(yè)生態(tài)，由此對我國外需市場發(fā)展空間可能帶來的阻力也是必須給予高度重視的外部因素。