央行日前宣布，自3月17日起人民幣兌美元匯率波動(dòng)日波動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%，且當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣出價(jià)與最低現(xiàn)匯買入價(jià)之差不超過當(dāng)日匯率中間價(jià)的波幅也由2%擴(kuò)大至3%，這意味著人民幣匯率形成機(jī)制改革又進(jìn)一步。
人民幣匯率形成機(jī)制改革至今已將近十年。2005-2012年間，美元所占權(quán)重一直在33%以上，說明人民幣在很大程度上還是盯住美元的。而這十年也幾乎是人民幣兌美元持續(xù)升值的十年�；仡欁�2005年匯改之后的人民幣升值，我們可以簡(jiǎn)要分為三個(gè)階段，第一個(gè)階段是2005年7月-2008年6月，人民幣累計(jì)升值16%，第二個(gè)階段是2010年6月-2011年10月，人民幣累計(jì)升值逾7%，第三個(gè)階段是2012年8月至今，人民幣累計(jì)升值逾3%。
但是，不同階段人民幣升值的主導(dǎo)因素并不相同。前兩個(gè)階段主要是國(guó)際化推進(jìn)所產(chǎn)生的人民幣升值預(yù)期，以及這種預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，而第三個(gè)階段主要升值動(dòng)力則是利差。中美貨幣市場(chǎng)利率在金融危機(jī)后分道揚(yáng)飆鑣，中國(guó)利率持續(xù)上升而美國(guó)利率下降并保持在低位。2012年第四季度，人民幣對(duì)美元的離岸與在岸市場(chǎng)匯率差擴(kuò)大，離岸市場(chǎng)人民幣匯價(jià)更高，導(dǎo)致在人民幣在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)不斷進(jìn)行雙向“套利”和“套匯”。從人民幣跨境貿(mào)易、人民幣存款和人民幣債券三個(gè)指標(biāo)來看，離岸市場(chǎng)規(guī)模還比較小，更容易受到全球跨境資金流動(dòng)的沖擊，離岸人民幣自然首當(dāng)其沖。在岸即期市場(chǎng)人民幣兌美元在6.13-6.15左右，還處于比較穩(wěn)定的區(qū)間，而離岸市場(chǎng)人民幣兌美元跌至8個(gè)多月以來的最低水平，表明已經(jīng)大幅減少離岸人民幣頭寸。我國(guó)外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債增長(zhǎng)嚴(yán)重不均衡，積累了巨額的凈外幣頭寸，產(chǎn)生顯著的貨幣錯(cuò)配缺口。又由于我國(guó)的外匯管理制度比較嚴(yán)格，外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債基本都發(fā)生在金融部門。因此，央行在此時(shí)加快人民幣匯率彈性和匯率形成機(jī)制改革也的確有打破人民幣單邊持續(xù)升值，推動(dòng)人民幣雙向波動(dòng)的考量。
2005年7月21日中國(guó)人民銀行宣布推進(jìn)匯率機(jī)制改革，人民幣對(duì)美元日波幅限定為千分之三，2007年5月調(diào)升至0.5%，2012年4月擴(kuò)大至1%，而兩年之后的今天央行再次將波幅由1%擴(kuò)大至2%，這意味著以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的匯率形成機(jī)制初步形成。匯改的成果是明顯的，從國(guó)際收支情況看，人民幣匯率也開始逐步趨向均衡水平。2005年匯改之后，我國(guó)實(shí)行了一整套相對(duì)完善、較具活力的匯率形成機(jī)制，對(duì)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)調(diào)整起到積極的促進(jìn)作用，并引導(dǎo)人民幣匯率逐步收斂至均衡水平，在更大程度上反映市場(chǎng)主體的外匯供需對(duì)比。一方面，人民幣的名義及實(shí)際匯率均實(shí)現(xiàn)大幅升值;另一方面，過去五年結(jié)構(gòu)性再平衡已取得重大進(jìn)展。經(jīng)常賬戶盈余已從2007年占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值峰值的10%降至2013年的2.1%，較2012年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，為9年來的最低水平。從理論上看，國(guó)際收支平衡或微幅盈余時(shí)，匯率水平大致為均衡狀態(tài)。
從歷史演變可以看出，人民幣匯率形成機(jī)制改革開始進(jìn)入新的階段，不過，人民幣匯率的進(jìn)一步改革并非“一浮了之”那么簡(jiǎn)單，筆者認(rèn)為有如下幾點(diǎn)值得注意。
首先，利用當(dāng)前外匯市場(chǎng)供求趨于平衡的機(jī)會(huì)，確立一套明確的、貫徹人民幣匯率改革目標(biāo)的浮動(dòng)規(guī)則。具體而言，人民幣匯率浮動(dòng)規(guī)則中應(yīng)該考慮三個(gè)中間目標(biāo)：經(jīng)常項(xiàng)目余額/GDP占比目標(biāo)，以此反映促進(jìn)外部平衡目標(biāo);外匯占款目標(biāo)，以此反映促進(jìn)內(nèi)部平衡目標(biāo);有效匯率目標(biāo)，以此反映穩(wěn)定出口競(jìng)爭(zhēng)力和進(jìn)口成本的目標(biāo)。
其次，必須加強(qiáng)外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系。利率工具是穩(wěn)定匯率的重要杠桿，如果有靈活的利率調(diào)整政策，利率的上下波動(dòng)即可消除利差，尤其是短期利率對(duì)調(diào)節(jié)匯率、打擊投機(jī)資本的沖擊非常有效，從而可以穩(wěn)定人民幣匯率，降低外匯市場(chǎng)的波動(dòng)性。
再者，建議中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制更多與前一交易日收盤價(jià)掛鉤，將有利于理順價(jià)格預(yù)期形成機(jī)制。要在即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，給予市場(chǎng)力量在人民幣匯率價(jià)格形成中更大的權(quán)重，適度拉長(zhǎng)中間價(jià)的公布期間，以鼓勵(lì)市場(chǎng)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)體系的形成與完善。
最后，目前轉(zhuǎn)向更多浮動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)主要是“熱錢”流動(dòng)，這方面可以通過托賓稅等方式，構(gòu)筑資本開放的金融防護(hù)網(wǎng)。對(duì)于短期資本特別是熱錢流向保持高度警惕，須加強(qiáng)與香港、臺(tái)灣以及新加坡金融管理部門合作，加大對(duì)人民幣套利衍生產(chǎn)品管理，密切關(guān)注人民幣貶值影響及可能產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)。