3月21日，倍受市場(chǎng)關(guān)注的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》正式與投資者見(jiàn)面了。與原來(lái)的“征求意見(jiàn)稿”相比，“上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股”的規(guī)定成了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》的最大亮點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，近期將出臺(tái)優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法的配套措施，涉及信息披露義務(wù)、公司章程修訂、并購(gòu)重組事項(xiàng)。筆者希望管理層在制定與出臺(tái)相配套措施的時(shí)候，能夠把優(yōu)先股發(fā)行與回購(gòu)普通股結(jié)合起來(lái)。如能做到這一點(diǎn)，這將是優(yōu)先股制度對(duì)中國(guó)股市健康發(fā)展的一個(gè)重大貢獻(xiàn)。
市場(chǎng)有一個(gè)美好的愿望，就是把優(yōu)先股作為優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要工具。畢竟上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題在A股市場(chǎng)十分突出，上市公司控股股東“一股獨(dú)大”，不僅嚴(yán)重妨礙公司治理的完善，同時(shí)也讓股市“大小非”問(wèn)題突出。所以投資者希望能夠在IPO環(huán)節(jié)引入優(yōu)先股，將控股股東過(guò)多的持股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股。但由于多方面的原因，投資者的這個(gè)愿望目前還不能變成現(xiàn)實(shí)。不過(guò)，根據(jù)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，有三類上市公司可以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，這其中的一種情形就是：以減少注冊(cè)資本為目的回購(gòu)普通股的，可以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購(gòu)方案實(shí)施完畢后，可公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)回購(gòu)減資總額的優(yōu)先股。就這一款的前半部分來(lái)說(shuō)，也就是回購(gòu)普通股用發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，這顯然是完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的一種方式。不過(guò)，就常理而言，上市公司執(zhí)行這種操作的情況不會(huì)太多。畢竟對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，“回購(gòu)普通股，發(fā)行優(yōu)先股”這其實(shí)是一種“自找麻煩”的做法，對(duì)于上市公司并沒(méi)有多少好處，甚至是費(fèi)力不討好。因?yàn)槠胀ü砂l(fā)行之后，上市公司不必為其承擔(dān)更多的責(zé)任，而優(yōu)先股卻還要上市公司用高股息供奉著，所以對(duì)于“回購(gòu)普通股，發(fā)行優(yōu)先股”的安排，上市公司是缺少動(dòng)力的。
其實(shí)，這個(gè)問(wèn)題可以“倒過(guò)來(lái)”執(zhí)行，即“發(fā)行優(yōu)先股，回購(gòu)普通股”。具體地說(shuō)，就是在發(fā)行優(yōu)先股時(shí)，用回購(gòu)普通股作為支付手段。而不論是發(fā)行優(yōu)先股還是回購(gòu)普通股，實(shí)施的對(duì)象首當(dāng)其沖就是上市公司的控股股東及其他大股東。這種做法就是把優(yōu)先股發(fā)行與回購(gòu)普通股結(jié)合起來(lái)了，成為優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的一種方式。其具體的操作方法包括如下兩個(gè)部分。
首先就公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的公司來(lái)說(shuō)，其優(yōu)先股可以按普通股的持股結(jié)構(gòu)配售給普通股股東。一般的普通股股東可以放棄優(yōu)先股認(rèn)購(gòu)(也可以參與認(rèn)購(gòu))，但公司控股股東則必須參與或部分參與優(yōu)先股的認(rèn)購(gòu)，其認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股的份額不低于應(yīng)認(rèn)購(gòu)份額的三分之一。而控股股東所認(rèn)購(gòu)的優(yōu)先股份額的資金結(jié)算則用回購(gòu)普通股的方式來(lái)支付，由上市公司回購(gòu)控股股東等額的普通股即可。這樣上市公司每公開(kāi)發(fā)行一次優(yōu)先股，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)就會(huì)得到一次改善。
其次是針對(duì)非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的公司來(lái)講的。規(guī)定上市公司非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的，公司控股股東必須認(rèn)購(gòu)發(fā)行份額，且認(rèn)購(gòu)數(shù)量不低于發(fā)行量的三分之一。而在控股股東認(rèn)購(gòu)了不少于三分之一的發(fā)行量的情況下，上市公司就可以用回購(gòu)控股股東所持普通股的方式來(lái)進(jìn)行支付了，具體操作與公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的情況相同。