《優(yōu)先股試點管理辦法》出爐，催生了市場各方的多種想象。眾多論證都提到了優(yōu)先股是“介于股債之間的產品”，但筆者認為有必要提醒的是，畢竟優(yōu)先股更多是股性，如何有針對性地約束其“股性”，還有一些細節(jié)問題需要探討。
優(yōu)先股通常具有固定的股息，類似債券，并且在派發(fā)普通股股息之前派發(fā)。但優(yōu)先股到底不是債券，沒有到期的概念，發(fā)行人沒有償還本金的壓力，如果公司出現虧損或利潤不足，優(yōu)先股投資者可能難以按時得到股息，而絕大多數債券需要到期還本付息。優(yōu)先股的股性，更體現在投票權上。優(yōu)先股股東表決權一般受到限制，但優(yōu)先股股東在兩種情況下?lián)碛斜頉Q權，第一種是優(yōu)先股股東的“固有表決權”�！掇k法》第十條規(guī)定，公司在表決“修改公司章程中與優(yōu)先股相關的內容;一次或累計減少公司注冊資本超過百分之十;公司合并、分立、解散或變更公司形式;發(fā)行優(yōu)先股”等重大事項時，優(yōu)先股股東享有表決權，且此時與普通股股東分類表決，兩類股東各投各的票。第二種是《辦法》第十一條規(guī)定的優(yōu)先股在特殊情況下“恢復表決權”。公司累計三個會計年度或連續(xù)兩個會計年度未按約定支付優(yōu)先股股息的，股東大會批準自當年不按約定分配利潤的方案次日起，優(yōu)先股股東有權出席股東大會與普通股股東共同表決，每股優(yōu)先股股份享有公司章程規(guī)定的一定比例表決權。
基于優(yōu)先股的上述“股性”，尤其是在連續(xù)不分紅情況下，優(yōu)先股股東與其他普通股股東一起表決，其權利基本與普通股股東沒有什么區(qū)別，那么，此時參與股東表決時的利益主體就更為“多元”：普通股大股東、普通股中小股東、優(yōu)先股大股東、優(yōu)先股中小股東;由此股東利益博弈將進入新的格局。
為了防止大股東侵害中小股東利益，之前A股市場制定了一系列制度規(guī)章來予以約束，包括上市公司收購制度、上市公司實際控制人制度與關聯(lián)人制度、股權分布制度等等。比如通過定義“上市公司關聯(lián)人”，進而明確“關聯(lián)交易”定義，然后再約束限制關聯(lián)交易，防止關聯(lián)交易中的利益輸送。但所有這些制度規(guī)章，都是基于上市公司僅有普通股的前提下制定的，現在既然推出了優(yōu)先股，那就有必要重新審視整個A股市場的有關制度規(guī)章了。
應該說，《國務院關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》對此已有所考慮，其中規(guī)定“以下事項計算持股比例時，僅計算普通股和表決權恢復的優(yōu)先股：1、根據公司法第一百零一條，請求召開臨時股東大會;2、根據公司法第一百零二條，召集和主持股東大會;3、根據公司法第一百零三條，提交股東大會臨時提案;4、根據公司法第二百一十七條，認定控股股東”。也即，在賦予持股10%以上股東和持股3%以上股東特殊權利、以及在認定控股股東時，計算股東持股需要將普通股和表決權恢復的優(yōu)先股合并計算。
不過，依據《辦法》第十五條，“除上述事項外，計算股東人數和持股比例時應分別計算普通股和優(yōu)先股”，也即表決權恢復的優(yōu)先股并非任何時候都與普通股合并計算，這就使目前的關聯(lián)人等制度出現了漏洞。根據《辦法》，“上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數的百分之五十”，假設甲持有某上市公司5%以下的普通股，同時持有該上市公司優(yōu)先股股份數量接近普通股股份的百分之五十，即使此時優(yōu)先股恢復表決權，按目前規(guī)定甲也可能不是上市公司關聯(lián)人，上市公司與甲交易也不構成關聯(lián)交易。上市公司可能遲遲難以補足優(yōu)先股股息，表決權恢復可能維持相當長的時間，甲可利用其恢復的表決權影響表決結果，形成對上市公司事實上的一定控制(尤其是普通股高度分散的上市公司)，且此時他參與表決還無需遵守回避制度等約束，由此甲可能通過“類關聯(lián)交易”將上市公司利益輸送給自己。
此外，目前的股權分布制度，主要是為了確保社會公眾股股東持有一定比例。為了維護上市公司的公眾性，但對上市公司關聯(lián)人持有優(yōu)先股還缺少規(guī)范，若關聯(lián)人持有大比例的優(yōu)先股，勢必也影響上市公司的公眾性。
市場制度的修補，往往牽一發(fā)而動全身，需要為此全面完善相關配套規(guī)章，在任何情況下都確保普通股中小投資者的正當利益不受侵害。