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阿里巴巴近期向美國證券交易委員會提交了IPO招股書，計劃通過此次交易籌集10億美元資金，并擬在紐約證券交易所或納斯達克全球市場掛牌。預期最終發(fā)行金額或在150億美元或200億美元之間，有望成為美國至今最大的IPO�！�
盡管如此，這不妨礙我們在其IPO進程中，適時討論它赴美上市存在的三方面隱憂：合伙人制度，VIE股權結構和阿里在銷售數(shù)據(jù)和產品質量上的問題。
首先，阿里巴巴自身的合伙人制度曾引發(fā)廣泛爭論，也是阿里無法在香港上市的關鍵原因。阿里巴巴28個合伙人將有權力任命董事會的大多數(shù)成員，如果董事候選人遭到股東反對，合伙人可以重新提交候選人名單。阿里巴巴的少數(shù)董事將由除了合伙人之外的大多數(shù)股東推選。阿里的做法類似于傳統(tǒng)的雙重股權結構，但又有所不同。學術研究表明，雙重股權結構加劇公司治理中實際經營者的道德風險和逆向選擇。而阿里巴巴的合伙人制度會抑制以獲得公司董事會少數(shù)席位為目標的積極投資者出現(xiàn)的可能性。而如果合伙人希望出售控股權套現(xiàn)，如果是涉及阿里巴巴控制權變化的交易，合伙人將無權獲得任何特殊補償。這就是說，持有阿里巴巴的股份也要面對權利和收益不可兼得的選擇。股東對于董事會成員只有否決權，這可能帶來決策過分集中的風險。
其次，阿里巴巴打算對旗下的中國資產使用中美市場上都很敏感的VIE結構。投資于阿里巴巴美國IPO的人買的不是阿里巴巴中國的股份，而是注冊在開曼群島的一家名為阿里巴巴集團的實體的股份。VIE曖昧的法律地位曾經使得不止一家公司在中國資本市場上碰壁。在阿里巴巴的法律意見書上也留有余地，稱“此處存在大量不確定性因素”。由于VIE結構依賴的是由殼公司與中國主體公司簽訂接收其全部利潤的協(xié)議，如果公司倒閉，外國投資者并無多大機會能獲得主體公司在中國國內的資產。根本性風險在于，誰持有這家中國公司的資產，股東就要聽誰的擺布。
最后，阿里巴巴在銷售數(shù)據(jù)和產品質量上存在風險。淘寶和天貓兩個平臺的具體收入數(shù)據(jù)一直是個謎，阿里在招股書中籠統(tǒng)地將天貓、淘寶和聚劃算劃為“中國零售市場”范疇，披露2013年這三塊共實現(xiàn)1.542萬億元的銷售額。這樣的表達方式，可能會在與投資人溝通時出現(xiàn)問題。至于產品質量，在不久前國際反偽聯(lián)盟(IACC)向美國政府提交的報告中，曾特別用淘寶來舉例，稱“該網站已經成了世界各地假貨供應商和批發(fā)商聚集的地方，在這里集中了關于盜版計算機軟件、世界名牌用品及服飾、專利藥品等仿制品的供應平臺”。這說明淘寶上的假貨問題已經引起全球關注。在美上市之后，缺少監(jiān)管的網絡零售產品質量風險將進一步放大，當事人有可能依據(jù)美國法律以代表訴訟的方式追究阿里的產品質量責任，這將考驗阿里在產品質量上的把關能力。
阿里在股權結構上的安排，讓它注定只能選擇美國資本市場。因為在這里，它才可以獲得特定公司管理要求的豁免權，也可以申請不需要向美國其他公司那樣頻繁、及時地向SEC呈交報告和金融狀況文件。但所有這些，也更易讓阿里受到投資人的懷疑，加上阿里上市的規(guī)模巨大，如果上述的特殊股權結構問題、制度問題、銷售數(shù)據(jù)和產品質量引發(fā)風險事件，阿里很容易成為美國資本市場上毀譽參半的投資對象。
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