中國經(jīng)濟50人論壇、新浪財經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長安講壇第252期日前召開。50人論壇成員、國家外匯管理局國際收支司司長管濤發(fā)表了題為“日元國際化的經(jīng)驗及其對中國的啟示”的主題演講。管濤認為，日元國際化歷時近50年，雖然取得了一定的進展，但總的來講，和日本經(jīng)濟的地位并不相稱�？偨Y(jié)日元國際化的經(jīng)驗和教訓(xùn)，人民幣跨境使用業(yè)務(wù)的發(fā)展既要抓住歷史機遇，也要保持審慎穩(wěn)健，求真務(wù)實。要以服務(wù)實體經(jīng)濟為中心，以夯實跨境使用人民幣信心為基礎(chǔ)，以區(qū)域貨幣金融合作創(chuàng)造為條件，統(tǒng)籌兼顧推改革和防風(fēng)險。
日元國際化有三個階段
管濤介紹說，日元國際化大概可以劃分為三個階段。
第一個階段是起步階段，從1960年到上個世紀70年代末。
1960年把日元列為對外結(jié)算可以使用的貨幣。1964年4月份，日本實現(xiàn)日元經(jīng)常項目可兌換。所謂經(jīng)常項目可兌換，就是取消了跟經(jīng)常項目收支有關(guān)的一些匯兌限制，比如說進口還有勞務(wù)的對外支付，投資收入的轉(zhuǎn)移。
管濤認為，日元的國際化總體上是消極被動的。大的背景就是匯率開始浮動以后，日本的企業(yè)為了應(yīng)對新出現(xiàn)的匯率風(fēng)險敞口，開始轉(zhuǎn)向越來越多地使用日元結(jié)算。因為如果能用本幣進行進出口的結(jié)算，就可以回避匯率風(fēng)險。另外一方面，由于當(dāng)時日本整個經(jīng)濟金融管制程度還比較高，政府擔(dān)心日元國際化會沖擊境內(nèi)市場，削弱管制效果，所以對日元國際化總體持消極態(tài)度。
第二個階段是1980年到上個世紀90年代初，這個階段是日元國際化的繁榮時期。
上個世紀70年代末的時候，日本大藏省提出要“正視日元國際化”，使日元和西德馬克一起發(fā)揮國際通貨部分補充機能，加快解除資本管制。主要是因為那個時候美元發(fā)生了危機，大家對美元非常缺乏信心，所以希望有新型的國際貨幣能夠代替美元部分職能，增加國際的流動性。
1980年12月份，日本開始實施新的《外匯法》，對過去比較嚴格的外匯管制大幅度取消，基本上實現(xiàn)了日元在資本項目的可兌換。1984年5月份，日本大藏省發(fā)布《日美日元美元委員會報告》、《金融自由化與日元國際化的現(xiàn)狀和展望》，提出為促進金融自由化和日元國際化，應(yīng)采取國內(nèi)金融市場開放，改善外資金融機構(gòu)市場準入，歐洲日元市場開放等措施來推動日元的國際化。而且從1986年12月份起，在日本東京建立了離岸市場。
管濤表示，這個時期應(yīng)該說日元國際化既有外面的威逼，美國給它施加壓力，另外它自己又有動力，所以是威逼利誘的國際化。美國向日本金融市場開放施加了很多壓力。從日本本身來講，在經(jīng)濟強大了以后，想謀求政治上相應(yīng)的地位，日元國際化作為提高日本國際地位的標志，受到日本人的追捧，所以在政策上積極推動。
第三個階段從1997年開始至今，這個階段是日元國際化提速階段。
日本大藏省設(shè)立了外匯和其他交易委員會，研究日元國際化的問題。1999年4月份，大藏省發(fā)表《面向21世紀的日元國際化》報告書，強調(diào)隨著亞洲金融危機的爆發(fā)以及國內(nèi)外經(jīng)濟和金融環(huán)境的變化，日元國際化有利于推動?xùn)|京金融市場的發(fā)展和穩(wěn)定亞洲經(jīng)濟，并提出了一整套措施。這個時期的主要背景是：上個世紀80年代末90年代初，日本經(jīng)濟陷入長期停滯，日元的國際化也陷入僵局。1997年亞洲金融危機爆發(fā)以后，引起了對東亞貨幣體系的反思。同時歐元的誕生改變了國際貨幣體系的競爭格局，為日元國際化打開了區(qū)域貨幣合作的新思路。
日元國際化程度與日本經(jīng)濟地位不相稱
管濤認為，日元國際化從上個世紀60年代初期開始起步，到現(xiàn)在為止過去了50年的時間，取得了一定的進展，但總的來講，現(xiàn)在日元國際化的程度和日本經(jīng)濟的地位是不相稱的。日元在國際上的使用程度，不管是經(jīng)常項目項方面，還是資本項目項，還是作為儲備貨幣，都是比較有限的。
首先看它在國際貿(mào)易結(jié)算中的使用情況。
日元在國際貿(mào)易結(jié)算中，在出口項下的使用程度比進口項下要高。在1980年的時候出口項下的日元結(jié)算占比到29%，到2006年的時候是40%，進口貿(mào)易1980年的時候只有2%，到2006年的時候有24%，跟現(xiàn)在中國的情況不一樣。中國2009年開始推跨境人民幣計價結(jié)算，是從貿(mào)易計價結(jié)算開始的，但是目前這個階段貿(mào)易項下主要還是進口收人民幣的多，出口收人民幣的少。
和其它國際貨幣比起來日元在貿(mào)易結(jié)算里的使用程度還是比較低的。2006年出口項下90%以上都是使用美元，進口項下也將近90%。歐元引入以后，當(dāng)年出口項下61%，進口項下50%以上。
再看在資本項下的使用情況。
日元在國際債券市場作為計價結(jié)算的貨幣總體上使用率是比較低的，它的市場份額最高的時候是在1995年6月達到19%，但是到2013年9月底只有2%，市場份額急劇下降。
在外匯市場上，日元作為交易貨幣的比重相對比較高，但是也有一些波動。1998年在全球外匯交易中份額達到21.7%，是第二大交易貨幣。歐元誕生后，退居第三。最低的時候是在2007年，降到17.2%，2013年又回升到23%。
此外，日元資產(chǎn)在全球銀行業(yè)對外資產(chǎn)中波動比較大。2002年的時候，全球銀行業(yè)對外資產(chǎn)中，日元資產(chǎn)為3251億美元，比1995年6月時候的7016億美元下降了54%。由于日本經(jīng)濟衰退，日本銀行業(yè)低迷，且長期陷入資產(chǎn)負債表的衰退中，日元資產(chǎn)在全球銀行業(yè)的比重有比較大的下滑。
日元在儲備貨幣中的比重也是明顯偏低的。最高的時候是在1995年，日元在全球已知的官方外匯儲備中，比重只占到7%。日本的經(jīng)濟規(guī)模是英國的兩倍，但是在2012年的時候，日元在全球外匯儲備里頭的占比和英鎊是差不多的。
還有一個指標是看日元在國際貨幣體系中發(fā)揮“錨”的功能的情況，也就是說有多少貨幣是釘住日元來做匯率安排的。在國際匯率制度安排里頭，實行釘住匯率安排的經(jīng)濟體，釘住美元的有43種貨幣，釘住歐元的有27種貨幣，釘住其他貨幣的有21種，沒有一種是釘住日元的。所以日元在國際匯率制度安排里面沒有地位。
這其中有一個重要原因，本來日元應(yīng)該在亞洲有一定的影響力，但是在日元國際化高潮的時候它沒有重視地區(qū)貨幣合作，甚至在亞洲出現(xiàn)危機的時候還帶頭貶值，進一步加劇了金融動蕩。
中國就不一樣。為什么人民幣在亞洲金融危機以后能夠迅速提高它的國際地位，一個重要的原因是在危機的時候，中國政府采取了負責(zé)任的態(tài)度，承諾人民幣不貶值。當(dāng)然這種作法首先對中國有好處，可以防止中國受到金融危機的傳染，但同時它也對其它亞洲國家有好處。所以說危機以后人民幣強勢貨幣的地位進一步確立。
日元國際化的六點教訓(xùn)
總結(jié)日元國際化的經(jīng)驗和教訓(xùn)，管濤認為主要有六點。
第一個，本國經(jīng)濟持續(xù)健康增長是本幣國際化的根基。
在國際貨幣體系中遵循著強者越強的“馬太效應(yīng)”，當(dāng)一國經(jīng)濟在全球份額達到一定規(guī)模以后，這種貨幣國際交易需求開始上升，規(guī)模越大，本幣國際化動力越強。之所以日元國際化能夠從上世紀60年代、70年代開始起步，到80年代、90年代進入高潮，很重要的原因是1973年布雷頓森林體系崩潰后，美元開始衰落，美國經(jīng)濟從戰(zhàn)后一支獨大變成跟日本、德國此消彼長�，F(xiàn)在日元國際化相對弱勢，也是因為進入新的世紀以后，美國經(jīng)濟維持相對優(yōu)勢，而日本經(jīng)濟陷入長期停滯，加上歐元誕生后形成新的國際貨幣體系競爭格局。
第二，貨幣政策的信譽是本幣國際化成功的關(guān)鍵。
德國馬克在退出流通前的國際地位明顯超過日元，究其原因，德國沒有出現(xiàn)經(jīng)濟停滯，一直比較穩(wěn)定，而日本出現(xiàn)了經(jīng)濟停滯。這主要是宏觀經(jīng)濟政策的應(yīng)對不同。日本通過壓低日元利率防止日元過度升值，結(jié)果造成了流動性過剩。德國中央銀行一直是堅定的反通脹主義者，把物價穩(wěn)定放在第一位，一直堅持高利率。同期，德國馬克匯率波動率為6%，而日元達到18%。日元大幅波動很大程度上是因為日本長期實行出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，一個重要的政策支柱是通過低估日元支持出口。所以日元更像軟貨幣，德國馬克更像強貨幣、“硬通貨”。日元匯率不穩(wěn)定，增加了使用者的匯率風(fēng)險和交易成本。再加上1998年亞洲金融危機的時候，日本政府沒有承擔(dān)亞洲地區(qū)大國的責(zé)任，進一步挫傷了亞洲國家用日元計價結(jié)算的信心。
第三，服務(wù)實體經(jīng)濟是本幣國際化的重要依托。
貨幣的國際化是本幣職能在國際上的延伸，只有本國產(chǎn)業(yè)鏈向外延伸，本幣國際化才有生命力。日本是一個資源匱乏的國家，原材料在進口比重中一直比較高。在大宗商品交易中美元具有絕對地位，很大程度上導(dǎo)致日元在日本進口結(jié)算中比重難以提高。在對外投資方面，1996年至2012年日本對外直接投資占它整個對外資產(chǎn)的比重只有10%，美國和歐盟直接投資頭寸占比均超過20%。由于對外投資和實體經(jīng)濟脫離比較多，日元國際化失去了創(chuàng)造境外支付、結(jié)算、使用網(wǎng)絡(luò)體系的土壤。
第四，本土金融市場發(fā)展是本幣國際化成功的重要條件。
日本在這方面是一個短腿，現(xiàn)在也有人研究日本金融戰(zhàn)敗，在金融上面確實是缺乏戰(zhàn)略眼光。日元在國際化過程中沒能處理好離岸市場對在岸市場的滲透。由于各種原因造成離岸市場超前發(fā)展，反過來又削弱了在岸市場的管制效果，導(dǎo)致了在岸市場被邊緣化。1986年開始，日本在東京建立離岸中心，大量日元資金從在岸銀行的海外分行迂回流到境內(nèi)信貸市場，導(dǎo)致日本當(dāng)時對國內(nèi)信貸的一些窗口指導(dǎo)失效。
第五，國際收支失衡是本幣國際化的制約因素。
貨幣國際化一個重要的考慮是減少對美元的依賴，可以少持有、少積累一些外匯儲備。但是本幣的國際化和對外經(jīng)濟是不是平衡是兩件事情。本幣國際化并不一定能夠促進國際收支平衡，相反在一定時期還可能加重國際收支的失衡。日元國際化發(fā)展最快的時候，日本人也因為經(jīng)濟上的成功，愿意通過輸出日元進一步提高日本的國際形象、國際地位，所以也有動力去推日元的國際化。結(jié)果一方面，日元加速升值以后，日本采取種種措施阻止日元的過快升值；另一方面，日元國際化方便了非居民持有日元資產(chǎn)，在國際收支平衡表上反映成資本流入，兩個政策相互沖突。
最后，良好的國際協(xié)調(diào)戰(zhàn)略是本幣國際化的重要外部條件。
日本在經(jīng)濟崛起時未能較好適應(yīng)自身在國際中的定位，對本幣國際化產(chǎn)生不利影響。一方面過度自信導(dǎo)致日本錯過了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的最佳時間，而且由于當(dāng)時應(yīng)對日元升值的宏觀政策失誤，造成了資產(chǎn)泡沫，所以日本經(jīng)濟出現(xiàn)長期的停滯。在對外戰(zhàn)略方面，由于在政治、經(jīng)濟、軍事上對美國高度依賴，而且真正注意力仍然以面向歐美發(fā)達國家為主，結(jié)果在日元國際化過程中，把最好的通過區(qū)域合作來推本幣合作化的時機錯過了。
對人民幣跨境使用的啟示
人民幣跨境使用是從2009年正式大面積試點，逐步推廣的。到現(xiàn)在為止取得了一些進展。管濤認為，汲取日元國際化的教訓(xùn)，對于跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，可以獲得四方面啟示。
第一，要抓住人民幣走出去的歷史機遇。
中國有一些有利的條件推動人民幣的跨境使用。一個是規(guī)模基礎(chǔ)。中國經(jīng)濟規(guī)模居世界第二，經(jīng)濟體量大對提高國際上對人民幣的需求有很大的推動作用。而且中國貿(mào)易規(guī)模也大，去年進出口規(guī)模世界第一。從需求基礎(chǔ)看，2005年匯率形成機制改革以來，到2013年底，人民幣累計升值超過30%。人民幣名義有效匯率在國際清算銀行檢測的61種貨幣里升得最多。二是人民幣過去一段時間都是比較強勢的貨幣，經(jīng)歷了幾次大的沖擊，特別是2008年全球金融海嘯發(fā)生以后，國際資本大進大出，人民幣匯率依然保持了基本穩(wěn)定。現(xiàn)在大家對人民幣越來越有信心。三是在全球?qū)嵭写碳ば载泿耪咔闆r下，人民幣資產(chǎn)回報相對比較高。四是國際環(huán)境也有利于人民幣跨境使用。美國的次貸危機對美元本位是一個很大的沖擊，讓大家認識到現(xiàn)行國際貨幣體制有很大的缺陷。特別是國際金融危機發(fā)生以后，幾輪量化寬松的貨幣政策導(dǎo)致了主要儲備貨幣幣值的大幅度波動，讓新興市場一些石油儲備比較多的經(jīng)濟體承受了壓力，所以大家希望能通過國際儲備貨幣體系多元化來對現(xiàn)行國際貨幣體系進行改良。
第二，要審慎穩(wěn)健地推進人民幣走出去。
管濤認為，經(jīng)濟基礎(chǔ)僅僅是國際貨幣化的必要而非充分條件�，F(xiàn)在中國在政策上支持貨幣的跨境計價結(jié)算，可以起到推動作用，推動本幣的走出去，但是交易信心和習(xí)慣在一段時間很難改變，所以要有一定的耐心。最近一段時間，隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)的逐步推廣、擴大，應(yīng)該說人民幣的跨境使用已經(jīng)有了很大的提高。但是人民幣目前仍然是一個風(fēng)險資產(chǎn)，不像歐元那樣是一種安全資產(chǎn)、避險資產(chǎn)。所以說市場風(fēng)險偏好會在很大程度上影響海外持有人民幣資產(chǎn)的熱情，加劇中國跨境資金流動的順周期波動。國際貨幣體系可以分為三個層次，美元是中心貨幣，包括歐元在內(nèi)的其他發(fā)達國家貨幣是次中心貨幣，剩下就是外圍貨幣。中國當(dāng)前要把人民幣走出去的目標定位好，途徑路線設(shè)計好，逐步從外圍貨幣走向次中心貨幣。
第三，在推跨境人民幣使用的時候，要緊緊抓住求真務(wù)實這條主線。
國際貨幣的出現(xiàn)是人類行為選擇的結(jié)果，而不是人類計劃的結(jié)果，所以不可能事先去設(shè)計它，而是要實事求是。這體現(xiàn)在三個方面，一是以服務(wù)實體經(jīng)濟為中心，本幣國際化應(yīng)該側(cè)重于培養(yǎng)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)向國外延伸，并防止國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化。二是以夯實跨境使用人民幣信心為基礎(chǔ)。保持本國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，保持長期穩(wěn)定的物價水平，維護貨幣政策良好信譽。建設(shè)具有深度和廣度的境內(nèi)金融市場，逐步消除人民幣回流投資渠道的瓶頸的限制。三是要以區(qū)域貨幣金融合作創(chuàng)造為條件。要積極利用東亞國家在區(qū)域合作上已有的共識基礎(chǔ)和組織基礎(chǔ)推動區(qū)域合作，推進人民幣跨境計價結(jié)算使用。支持民間貿(mào)易投資的區(qū)域便利化。加強區(qū)域貨幣合作，合理確定地區(qū)性貨幣貿(mào)易。
第四，要統(tǒng)籌兼顧跨境人民幣使用過程中推改革和防風(fēng)險這兩個關(guān)系。
一方面要妥善處理好人民幣國際化和促進國際收支平衡的關(guān)系。把握好跨境人民幣業(yè)務(wù)的開放次序和發(fā)展節(jié)奏，為實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展和推進相關(guān)改革創(chuàng)造條件。另外一方面也需要在解決對外經(jīng)濟失衡問題中，防止人民幣走出去促進國際收支平衡帶來一些過度的干擾和影響。再一個方面是加快國內(nèi)金融市場發(fā)展，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率，以發(fā)展的辦法防范和化解本幣國際化進程中在岸市場被邊緣化、空心化的風(fēng)險。最后一個方面是在人民幣國際化過程中統(tǒng)一好、協(xié)調(diào)好本外幣跨境監(jiān)管政策，妥善處理好人民幣國際化與資產(chǎn)項目可兌換的關(guān)系，減少監(jiān)管套利。
問與答
問：您提到匯率改革最近一段時間希望恢復(fù)匯率彈性，匯率的波動率不能太小也不能太大，具體的值應(yīng)該怎么把握？
管濤：這個恐怕都是可意會不可言傳的，可能每個國家有每個國家的特殊情況。小川行長在三中全會《決定》的輔導(dǎo)報告里面談到人民幣匯率形成機制改革的前提條件之一就是要根據(jù)外匯市場發(fā)育程度，之二是根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，逐步完善人民幣匯率形成機制。從這個意義上講，外匯市場發(fā)育程度跟匯率能夠有多大的波動性密切相關(guān)。如果你的匯率避險工具充分，能夠有效管理風(fēng)險，企業(yè)可以承受比較大的波動。如果發(fā)育程度低，交易流動性不好，避險成本高，波動率就應(yīng)該小一點。
問：當(dāng)前套利的情況很嚴重，外管局從多大程度上對短期跨境資本監(jiān)管有信心，似乎效果并不是那么好？
管濤：首先在目前階段，因為經(jīng)濟已經(jīng)越來越開放了，我們對跨境資本流動首先要有一定的容忍度，不能多了少了都莫名其妙地緊張，那就別談資本賬戶開放，更不要談國際金融建設(shè)了。
第二要加強檢測、摸清渠道，不管我們管不管，我們要知道怎么回事，從哪里來到哪里去了。外匯管理部門有它自己的一些監(jiān)管指標體系，現(xiàn)在跟國際上比起來我們有自己的特色。國際上很多國家國際收支統(tǒng)計不是逐步數(shù)據(jù)采集，是通過企業(yè)調(diào)查或者是估算的方式編制國際收支平衡表。中國非銀行部門做的一些跨境收付業(yè)務(wù)，是要通過銀行逐筆向我們報數(shù)的，所以我們有這樣一套數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)能夠幫助我們比較好地跟一些實體經(jīng)濟的指標結(jié)合起來，更好地分析跨境資本流動的狀況。
第三個是要逐漸轉(zhuǎn)變我們的管理方式。原來很多是采取行政管理手段，這些管理手段在目前經(jīng)濟越來越開放的情況下，它的效果越來越短期化，甚至一出來就沒有效果了。我們最近這幾年采取了一些市場化的手段。比如說2010年的時候，看到企業(yè)由于人民幣的單邊升值預(yù)期，在銀行做遠期結(jié)匯的比較多，銀行做了遠期結(jié)匯以后，會在近期市場做一個調(diào)期，提前賣出外匯。針對這個情況采取的措施是直接對銀行收付實現(xiàn)制的頭寸下行進行管理。銀行在跟企業(yè)跟客戶簽的遠期結(jié)匯，按權(quán)責(zé)發(fā)生制可以在近期賣掉，按收付就不能賣了。不能賣對銀行意味著拿到匯率敞口，匯率敞口拿到以后沒法按利率平價跟企業(yè)報價，就會調(diào)整報價，通過價格手段來抑制了企業(yè)遠期結(jié)匯的熱情，企業(yè)的動機就減弱了。
問：國際收支平衡表去年的情況是其他投資順差越來越大，今年一季度尤其3月份應(yīng)該也是其他投資項下順差越來越大，怎么理解？
管濤：其他投資主要是指資產(chǎn)方、負債方，資產(chǎn)方是我們把錢借給別人用，或者把外匯存到境外去。還有是出口賒賬，出口以后不急著把外匯收回來，人家欠我們錢。負債方是人家借給我們錢，把境外人民幣存在我們這，是對外負債的增加。不要說2013年，過去20年時間，其他投資規(guī)模都是越來越大的。因為盡管現(xiàn)在對跨境資本流動還是有一些限制，但是通過銀行部門資本流動沒有限制�？缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)使用以后，人民幣跨境流動規(guī)模也越來越大。
管濤簡介
管濤，經(jīng)濟學(xué)博士，副研究員�，F(xiàn)任國家外匯管理局國際收支司司長，中國金融學(xué)會常務(wù)理事，中國國際金融學(xué)會理事，中國世界經(jīng)濟學(xué)會常務(wù)理事，中國經(jīng)濟五十人論壇成員，中國金融四十人論壇成員暨學(xué)術(shù)委員，中國改革基金會國民經(jīng)濟研究所特約研究員，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)、外交學(xué)院和江西財經(jīng)大學(xué)兼職或客座教授、碩士生導(dǎo)師。
1992年武漢大學(xué)世界經(jīng)濟系畢業(yè)，獲經(jīng)濟學(xué)學(xué)士學(xué)位。1998年獲日本-國際貨幣基金組織-澳大利亞亞洲獎學(xué)金項目資助，赴澳大利亞國立大學(xué)學(xué)習(xí)，獲發(fā)展經(jīng)濟學(xué)碩士學(xué)位。2001-2004年在北京師范大學(xué)世界經(jīng)濟專業(yè)學(xué)習(xí)，獲經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位。
1992年入國家外匯管理局，先后在政策研究和國際統(tǒng)計部門工作。長期從事貨幣可兌換、國際收支、匯率政策、國際資本流動等問題的研究。參與了1994年以來我國外匯體制改革重大方案和2008年以來國際金融危機外匯收支風(fēng)險應(yīng)急預(yù)案的設(shè)計，撰寫了大量工作報告和學(xué)術(shù)論文。