編者按 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速以來，一些長(zhǎng)期積累的深層次問題“水落石出”，宏觀政策進(jìn)入兩難境地：如果利用減速換擋的時(shí)機(jī)優(yōu)先促改革，經(jīng)濟(jì)有可能面臨失速風(fēng)險(xiǎn)，改革目標(biāo)也可能難以真正實(shí)現(xiàn)；如果沿用以前的經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)暫緩改革，動(dòng)員各種資源優(yōu)先保增長(zhǎng)，那么問題繼續(xù)積累，甚至可能演化為更嚴(yán)重的矛盾。面對(duì)難題，決策機(jī)關(guān)出手謹(jǐn)慎，學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)見解不一，各類企業(yè)和普通百姓高度關(guān)注。本報(bào)記者專門就形勢(shì)判斷、政策選項(xiàng)和對(duì)策建議走訪了幾位權(quán)威專家，有關(guān)報(bào)道近期將在“觀察”版連續(xù)刊出，供讀者參考。
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| 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院副院長(zhǎng)李揚(yáng) |
中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入中低速發(fā)展，幾年以來經(jīng)濟(jì)下滑明顯。是近來經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直熱議的話題，雖然經(jīng)濟(jì)下滑中可以調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展有利，但短期還是有較大影響。怎樣在經(jīng)濟(jì)下滑中穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)，也是目前爭(zhēng)議較大的問題。為此，經(jīng)濟(jì)參考報(bào)記者走訪了中國(guó)社會(huì)科學(xué)院副院長(zhǎng)李揚(yáng)。
穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)仍靠投資
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)：李院長(zhǎng)，近一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)下滑成為一個(gè)熱點(diǎn)議題，有觀點(diǎn)認(rèn)為，出口受國(guó)際市場(chǎng)的影響，刺激的難度較大，投資這條老路出現(xiàn)了很多問題，不能輕易選擇，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)只有靠消費(fèi)。您怎么看？
李揚(yáng)：最近幾個(gè)月的一系列數(shù)據(jù)，顯示出我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在下滑的趨勢(shì)。我認(rèn)為，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)仍要靠投資。為防止突破底線，我們需要制定若干預(yù)案。
分析消費(fèi)、投資和外需各自對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)及其發(fā)展趨勢(shì)，有助于我們找準(zhǔn)政策的入手處。數(shù)據(jù)顯示，2006年以來，國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率曾有過穩(wěn)定增長(zhǎng)。但是，在2011年達(dá)到55.5%的高峰之后，其貢獻(xiàn)率一路下滑，2013年更降至50%。這說明，最終消費(fèi)作為慢變量，其規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)亦難有大的調(diào)整。再考慮到某些領(lǐng)域的公共消費(fèi)受到抑制的情形，其拉動(dòng)作用短期內(nèi)難以大幅提升，無法成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量。同期，外需對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率更是急劇下挫。2010年以后，不僅連續(xù)三年為負(fù)，2013年更落至-4.4%的新低點(diǎn)�？紤]到2013年年初部分地區(qū)和部分行業(yè)出現(xiàn)較大規(guī)模虛假套利貿(mào)易導(dǎo)致外貿(mào)數(shù)據(jù)扭曲擴(kuò)張的因素，外需的貢獻(xiàn)作用或?qū)⑦M(jìn)一步降低。相反，投資的貢獻(xiàn)率倒是上升的，2006～2013年的7年里，其貢獻(xiàn)率提升了十個(gè)百分點(diǎn)以上！這些數(shù)據(jù)說明：至少在中期內(nèi)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，仍然主要來自投資。
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)：依靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的方式，存在很多的問題。前些年的“4萬億”投資也有許多教訓(xùn)。在這樣的情況下，還要選擇投資，豈不是讓問題更加嚴(yán)重？
李揚(yáng)：的確。改革開放30余年來的中國(guó)經(jīng)濟(jì)史也明白無誤地告訴我們：依靠投資主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，存在諸多痼疾。助長(zhǎng)唯GDP傾向，造成生態(tài)破壞、環(huán)境污染等，自不待言；形成并不斷加劇產(chǎn)能過剩，同時(shí)惡化國(guó)民收入分配，更是其主要弊端。這意味著，如果我們不得不依賴增加投資來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，那么，高度警惕并認(rèn)真防范那些已被實(shí)踐反復(fù)證明的投資弊端出現(xiàn)，關(guān)乎政策的成敗。換言之，沿用傳統(tǒng)政策工具來從事宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的前提，是首先對(duì)這些工具自身進(jìn)行深度改革。所以，我們首先需要用改革的精神，來認(rèn)真探討投什么、誰來投、怎樣投的問題。
投什么：三方面應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)：據(jù)我所知，中國(guó)經(jīng)濟(jì)這幾十年的發(fā)展，工業(yè)首當(dāng)其沖，能干的都已經(jīng)被人發(fā)掘，可以說處于飽和狀態(tài)，再去投資，不知有什么可以投？
李揚(yáng)：你說得對(duì)。經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)30余年高強(qiáng)度的工業(yè)化，在傳統(tǒng)商業(yè)環(huán)境下可創(chuàng)造較大利潤(rùn)的工業(yè)投資項(xiàng)目已基本被挖掘殆盡；基礎(chǔ)設(shè)施中的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)類設(shè)施，即公用事業(yè)、公共工程和其他交通部門等，經(jīng)過2009年以來刺激計(jì)劃的橫掃，也已沒有多少有利可圖的空間。因此，啟動(dòng)投資引擎，不僅需要找尋新的投資領(lǐng)域，還須創(chuàng)造條件，讓這些投資具有商業(yè)可持續(xù)性。
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)：李院長(zhǎng)，您覺得目前可以投資的新的領(lǐng)域和項(xiàng)目有哪些？美國(guó)為走出危機(jī)投資了一些新的產(chǎn)業(yè)，采取了一些新的措施，這其中是否有可以借鑒的經(jīng)驗(yàn)？
李揚(yáng)：有三個(gè)方面值得重點(diǎn)關(guān)注。
一是為促進(jìn)消費(fèi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，主要包括教育、文化、醫(yī)療保健等等。進(jìn)一步加大對(duì)這些社會(huì)性領(lǐng)域的投資力度，對(duì)于拉動(dòng)消費(fèi)也具有積極的正面效應(yīng)。一方面，可以降低居民的遠(yuǎn)期支出預(yù)期，減少預(yù)防性儲(chǔ)蓄，提高居民的消費(fèi)傾向；另一方面，可以促進(jìn)人力資本積累，提高勞動(dòng)者的“可行能力”和在初次分配中的“議價(jià)能力”，改變居民部門在國(guó)民收入分配中的不利地位；同時(shí)，也可以有效解決農(nóng)民工及其家庭的市民化問題，促進(jìn)農(nóng)民工進(jìn)城定居，充分釋放城市化對(duì)擴(kuò)大消費(fèi)需求的促進(jìn)作用。在所有社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施中，我們應(yīng)特別關(guān)注健康服務(wù)業(yè)這一新興產(chǎn)業(yè)。該產(chǎn)業(yè)覆蓋面廣，產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用顯著。在一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，該產(chǎn)業(yè)已成為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的重要組成部分，如美國(guó)，健康服務(wù)業(yè)規(guī)模占GDP的比例超過17%，成為服務(wù)業(yè)的主體，其他OECD國(guó)家一般也達(dá)到10%左右。可以預(yù)期，隨著我國(guó)居民收入和消費(fèi)水平的提高，特別是老齡人口不斷增多，健康服務(wù)業(yè)蘊(yùn)含的投資潛力和空間十分巨大。在北京等地，合格的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的床位已排隊(duì)到10年后，足見其社會(huì)需求之旺盛。
二是有利于技術(shù)進(jìn)步的更新改造投資。在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由要素投入驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向技術(shù)進(jìn)步或全要素生產(chǎn)率驅(qū)動(dòng)的過程中，迫切需要加大企業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造升級(jí)的力度。這不僅需要我們一般地增加投入來從外部增加更新改造投資，更需要考慮通過加速折舊這種“稅式支出”，內(nèi)在地調(diào)動(dòng)企業(yè)自主投資和自主創(chuàng)新的積極性。特別對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以及改造升級(jí)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，為避免無形損耗可能帶來的損失，更應(yīng)允許其以更大幅度加速折舊。與基于預(yù)計(jì)可使用年限的平均折舊法相比，加速折舊法能更快地?cái)備N應(yīng)折舊金額，使固定資產(chǎn)的價(jià)值在使用期內(nèi)盡快得到回收和補(bǔ)償，加快設(shè)備投資的現(xiàn)金回流，更有利于刺激企業(yè)從事固定資產(chǎn)更新改造的積極性。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總是將加速折舊作為走出危機(jī)的強(qiáng)力措施來采用，借以提高投資率，進(jìn)而提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。這些經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。
三是有利于可持續(xù)發(fā)展的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，發(fā)展大氣和水污染治理、生態(tài)修復(fù)以及資源循環(huán)利用等產(chǎn)業(yè)，顯然已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展日益重要的任務(wù)，而且其投資潛力無窮。在資源環(huán)境約束不斷增強(qiáng)，特別是以霧霾為代表的各種環(huán)境污染問題頻現(xiàn)的形勢(shì)下，發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，為切實(shí)解決高耗能、高排放問題提供了一條有效途徑。目前，該產(chǎn)業(yè)已被國(guó)家列入加快培育和發(fā)展的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，2013年8月，有關(guān)部門又發(fā)布了加快該產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見，并提出：“十二五”期間，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均應(yīng)增長(zhǎng)15%以上，到2015年行業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到4.5萬億元，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)新的支柱產(chǎn)業(yè)。這些安排，為發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)掃除了一些障礙。然而，問題在于，在目前的經(jīng)濟(jì)架構(gòu)下，除了少數(shù)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，絕大多數(shù)環(huán)保、治污、生態(tài)修復(fù)活動(dòng)都被視為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“成本”，是增長(zhǎng)績(jī)效的“扣除”。正因如此，關(guān)乎人民生活質(zhì)量甚至生存環(huán)境的產(chǎn)業(yè)，在我國(guó)始終得不到發(fā)展；耗能、污染的產(chǎn)業(yè)仍然被很多地方和企業(yè)追捧。為從根本上解決這一問題，需要修改統(tǒng)計(jì)方法，其基本方向，是將這些產(chǎn)業(yè)的投入直接統(tǒng)計(jì)為國(guó)民產(chǎn)出。在這方面，美國(guó)業(yè)已提供了先例。2013年4月，為促進(jìn)企業(yè)投資，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，美國(guó)正式?jīng)Q定調(diào)整其GDP統(tǒng)計(jì)方法，將“研究與開發(fā)”(R&D)直接計(jì)為國(guó)民產(chǎn)出。這樣，連同電影版稅(涉及文化產(chǎn)業(yè))的計(jì)入，美國(guó)的GDP較過去增大3%。這是自1999年將電腦軟件納入GDP統(tǒng)計(jì)以來的最大調(diào)整。我們以為，為當(dāng)前與長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)，我們不僅應(yīng)考慮將R&D計(jì)入GDP，更應(yīng)全面將節(jié)能環(huán)保、氣水治污、生態(tài)修復(fù)及資源循環(huán)利用等產(chǎn)業(yè)計(jì)入GDP統(tǒng)計(jì)范圍。考慮到生態(tài)環(huán)保等業(yè)已被計(jì)入各級(jí)政府政績(jī)考核指標(biāo)中，進(jìn)一步將之計(jì)為國(guó)民產(chǎn)出，當(dāng)屬順理成章，且并非難事。
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)：這些投資領(lǐng)域，感覺都并不賺錢，怎么能持續(xù)下去？
李揚(yáng)：以上所列投資領(lǐng)域，確實(shí)大都存在不具有商業(yè)可持續(xù)性的問題。為了從根本上沖破這些瓶頸，我們需要堅(jiān)決、迅速落實(shí)十八屆三中全會(huì)關(guān)于“凡是能由市場(chǎng)形成價(jià)格的都交給市場(chǎng)”的戰(zhàn)略部署，全面審視并改造上述諸領(lǐng)域的計(jì)價(jià)、收費(fèi)、課稅體系，使上述領(lǐng)域的投資獲得足夠、穩(wěn)定的收入以彌補(bǔ)成本并得到合理的回報(bào)，從而助力形成穩(wěn)定的投資行為。
誰來投：讓民間資本參與其中
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)：“凡是能由市場(chǎng)形成價(jià)格的都交給市場(chǎng)”，這里面的意思是說，在一些過去由政府投資的領(lǐng)域，要開放給私人嗎？
李揚(yáng)：目前及今后一段時(shí)期中，國(guó)內(nèi)的主要投資項(xiàng)目集中于基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域。在傳統(tǒng)上，基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域突出地存在著自然壟斷性、公共性和外部性，從而成為政府投資的天然領(lǐng)域，私人資本基本無法置身其間。為未來發(fā)展計(jì)，應(yīng)盡快改變政府主導(dǎo)投資特別是基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域投資的局面，更多采用公—私合作伙伴關(guān)系投融資模式，加強(qiáng)政府公共投資與民間投資的合作。
大規(guī)模引入私人資本不僅有強(qiáng)烈的必要性，也有可能性。近幾十年來，隨著管理能力的提高和現(xiàn)代科技尤其是信息技術(shù)的發(fā)展，那些影響社會(huì)資本進(jìn)入的“技術(shù)性”障礙，或者漸次消失，或者可通過一定的制度安排予以克服。這就從技術(shù)上為在這些領(lǐng)域中引入私人資本開辟了可行空間。
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)：您也說了，這些領(lǐng)域存在著自然壟斷型及公共性和外部性，社會(huì)資本如何能夠進(jìn)入這些領(lǐng)域？又如何讓社會(huì)資本愿意進(jìn)入？
李揚(yáng)：首先看自然壟斷性。社會(huì)資本的進(jìn)入可以在兩個(gè)層面上實(shí)現(xiàn)。首先可采取資本形式進(jìn)入。自然壟斷性不應(yīng)成為產(chǎn)權(quán)獨(dú)占的依據(jù)。即使是具有整合效應(yīng)的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，也可將投資環(huán)節(jié)與運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)分開，形成投資主體多元化和經(jīng)營(yíng)主體一元化并存的格局。其次也可采取經(jīng)營(yíng)權(quán)形式的進(jìn)入。在某些具有網(wǎng)絡(luò)特征和自然壟斷特性的領(lǐng)域和環(huán)節(jié)，盡管通過“市場(chǎng)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)”方式實(shí)現(xiàn)進(jìn)入難度較大，但通過政府特許經(jīng)營(yíng)、委托經(jīng)營(yíng)或承包經(jīng)營(yíng)等制度安排，仍可確保社會(huì)資本通過“爭(zhēng)奪市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)”方式實(shí)現(xiàn)有效進(jìn)入。此外，隨著技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)容量擴(kuò)大和金融創(chuàng)新，基礎(chǔ)設(shè)施中某些原來被認(rèn)為具有自然壟斷性的業(yè)務(wù)或環(huán)節(jié)，其進(jìn)入壁壘和退出壁壘被逐漸克服，成為能夠引入社會(huì)資本的非自然壟斷性業(yè)務(wù)或環(huán)節(jié)。
在所謂的公共性領(lǐng)域中，由于兩類因素的變化，使得社會(huì)資本進(jìn)入不僅具有可能而且具有合理性。一是公共產(chǎn)品屬性的變異。隨著需求水平的提升和需求彈性的增大，隨著技術(shù)的發(fā)展特別是“排除性量化”技術(shù)的出現(xiàn)，純粹公共性產(chǎn)品一直在經(jīng)歷著向非純粹性或準(zhǔn)公共性產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變。這為社會(huì)資本以市場(chǎng)化方式提供該類產(chǎn)品開辟了廣闊的空間。二是靈活的制度安排。對(duì)于某些商業(yè)性不足的準(zhǔn)公益性項(xiàng)目，可以通過多種方式(如土地綜合開發(fā)利用、公益性環(huán)節(jié)財(cái)政補(bǔ)貼等)改善投資的預(yù)期收益，吸引社會(huì)資本進(jìn)入。即使是某些純粹公共產(chǎn)品以及外部性相當(dāng)顯著的純公益性項(xiàng)目，也可通過政府采購(gòu)制度、經(jīng)營(yíng)權(quán)拍賣、招投標(biāo)制度以及承包和委托經(jīng)營(yíng)等形式，實(shí)現(xiàn)(純粹)經(jīng)營(yíng)權(quán)方式的社會(huì)資本參與。
在理論上，以外部性來排除社會(huì)資本進(jìn)入，一直存在著較大的爭(zhēng)議。隨著現(xiàn)代信息技術(shù)突飛猛進(jìn)，管理技術(shù)和水平不斷提高，外部性更難成為拒絕某些類型資本進(jìn)入的條件。人們認(rèn)識(shí)到，對(duì)于某些存在著“消費(fèi)正外部性”的領(lǐng)域，政府事實(shí)上承擔(dān)的主要是在消費(fèi)環(huán)節(jié)上的支付責(zé)任，而不是其在生產(chǎn)環(huán)節(jié)上的供給責(zé)任。特別是對(duì)于教育、健康服務(wù)這類準(zhǔn)公共產(chǎn)品而言，完全可以不要求由政府直接生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，甚至可以不要求由政府直接投資。相反，在一定意義上，政府在這些領(lǐng)域的大規(guī)模投資和直接“經(jīng)營(yíng)”，正是這些領(lǐng)域長(zhǎng)期不得發(fā)展乃至畸形發(fā)展的主要原因。因此，在這些領(lǐng)域中，政府宜采取服務(wù)合同外包或政府采購(gòu)合同、服務(wù)管理合同、特許經(jīng)營(yíng)合同等契約型工具，大規(guī)模引入社會(huì)資本，同時(shí)，通過加強(qiáng)監(jiān)管來保證正外部性發(fā)揮。
為了讓社會(huì)資本發(fā)揮更大作用，降低行業(yè)進(jìn)入門檻，逐步實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)主體多元化和股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，亦屬題中應(yīng)有之義。另外，由于基礎(chǔ)設(shè)施的資本密集度高，資產(chǎn)專用性和資本沉淀性強(qiáng)，加上合同的不完備，潛在的投資者往往擔(dān)心利益被侵占。為有效動(dòng)員、吸引社會(huì)資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域，確保新進(jìn)入企業(yè)和原有壟斷企業(yè)(在位企業(yè))之間實(shí)現(xiàn)公平競(jìng)爭(zhēng)，確保政府承諾的可信性以及政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，具有同等重要的意義。
如何投：消除資金成本及債務(wù)依存度過高的體制基礎(chǔ)
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)：目前，資金成本高企不下，而據(jù)我所知，資金并不短缺，問題究竟在哪里？
李揚(yáng)：中國(guó)是當(dāng)今世界上少有的高儲(chǔ)蓄國(guó)家。自1994年以來，我國(guó)國(guó)內(nèi)部門總儲(chǔ)蓄率(政府、企業(yè)和居民戶的總和儲(chǔ)蓄率)一直攀升，2013年底，甚至超過50%�；谶@一事實(shí)，中國(guó)國(guó)內(nèi)投資的資金約束，并不體現(xiàn)為資金的短缺，而是體現(xiàn)為儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道不暢，并因此人為造成資金成本上升和債務(wù)依存度過高。因此，所謂解決好“如何投”的問題，主要是要采取各種措施，加快調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，以期在總量上切實(shí)抑制資金成本上升的趨勢(shì)，在結(jié)構(gòu)上有效解決債務(wù)依存度過高問題。
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)：近一段時(shí)期以來，我國(guó)金融領(lǐng)域堪稱亂象叢生。流動(dòng)性過剩的同時(shí)利率高企，金融系統(tǒng)自我服務(wù)傾向愈演愈烈等，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了很大傷害。您怎么看這個(gè)問題？
李揚(yáng)：這主要?dú)w因于我國(guó)金融體系存在嚴(yán)重扭曲。
其一，流動(dòng)性過剩與高利率的怪異組合，與我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理制度密切相關(guān)。在現(xiàn)行管理體制下，外匯儲(chǔ)備及其變化與貨幣供給機(jī)制關(guān)系過于僵硬和直接：外匯儲(chǔ)備的不斷增長(zhǎng)，直接導(dǎo)致我國(guó)貨幣供給總量不斷擴(kuò)張；為杜絕“輸入型”通脹，央行不得不通過提高法定準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票等手段進(jìn)行大規(guī)�！皩�(duì)沖”操作——這固然“凍結(jié)”了高達(dá)20萬億的基礎(chǔ)貨幣，但也致使市場(chǎng)上可貸資金短缺，導(dǎo)致利率水平攀升。應(yīng)對(duì)這一問題，我們顯然需要改變外匯儲(chǔ)備由貨幣當(dāng)局直接管理并成為我國(guó)貨幣供給變化主導(dǎo)因素的格局。惟其如此，我國(guó)的利率方能恢復(fù)到與流動(dòng)性過剩相適應(yīng)的低水平；貨幣當(dāng)局在擺脫了被外匯儲(chǔ)備綁架的局面之后，方才有可能自由、獨(dú)立地制定并實(shí)施貨幣政策。這是一個(gè)議之甚久，在2006年曾有所啟動(dòng)，但因種種原因而淺嘗輒止的一項(xiàng)重大改革議題，如今，我們必須下決心徹底解決它了。
其二，在多重管制體系下，我國(guó)的金融抑制呈不斷惡化之勢(shì)，并進(jìn)一步導(dǎo)致“創(chuàng)新異化”。金融機(jī)構(gòu)力圖避開行政色彩極強(qiáng)且部門間嚴(yán)重分割的金融監(jiān)管，包括規(guī)避信貸額度配給制和限制對(duì)地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)業(yè)提供貸款的政策，大規(guī)模從事監(jiān)管套利，便是其主要表現(xiàn)。加之資本金約束、貸存比的流動(dòng)性約束，使得銀行追逐由存貸款利率分割、不同市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則差異所造成的“息差交易”機(jī)會(huì)大大增加。在貨幣信貸存量較高且增長(zhǎng)迅速的情況下，資金成本的上升，反映了大量資金在金融部門內(nèi)部自我服務(wù)和自我循環(huán)。商業(yè)銀行近兩年同業(yè)業(yè)務(wù)占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比重，由2010年的8%飆升至2012年的12%，有些股份制銀行已超過25%，便是明證。解決此類問題，顯然需要我們按照發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，徹底摒棄那些非市場(chǎng)化的信貸配給制度、信貸額度控制和貸款投向管制，摒棄早已脫離實(shí)際的存貸比管制制度，改用各種監(jiān)管指標(biāo)，實(shí)行間接管理，進(jìn)一步深化我國(guó)金融體系的市場(chǎng)化改革。
其三，多部門分業(yè)監(jiān)管模式，人為造成大量套利機(jī)會(huì)，而且，在混業(yè)已經(jīng)在金融產(chǎn)品層面大規(guī)模展開的情勢(shì)下，堅(jiān)持分業(yè)監(jiān)管將使得我們無法把握信用總量的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和動(dòng)態(tài)變化，弱化了監(jiān)管效率。就此而論，盡快改革早已跟不上形勢(shì)發(fā)展的分業(yè)監(jiān)管格局，顯然是題中應(yīng)有之義。
其四，從資金需求側(cè)看，資金成本的上升反映了廣泛存在的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。一方面，地方政府和國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門作為重要的融資主體，其軟預(yù)算約束問題嚴(yán)重存在，這是產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的最大溫床。由于這些融資主體對(duì)資金價(jià)格的敏感性相對(duì)較低，對(duì)資金需求始終處于饑渴狀態(tài)，其融資規(guī)模的擴(kuò)大，便會(huì)推高全社會(huì)的融資成本。對(duì)此，應(yīng)深入推動(dòng)地方政府和國(guó)企改革，硬化它們的預(yù)算約束，減少它們對(duì)資金的無效占用。另一方面，政府長(zhǎng)期實(shí)行的“父愛主義”，使得市場(chǎng)缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，一些金融產(chǎn)品的投資者甚至認(rèn)為我國(guó)不會(huì)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，或者，即使存在違約風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)有銀行或政府的隱性擔(dān)保作為安全保障。廣泛存在的“剛性兌付”問題，進(jìn)一步助長(zhǎng)了無風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的市場(chǎng)套利行為，加劇了投資者的道德風(fēng)險(xiǎn)。解決這些問題，顯然需要我們迅速建立包括存款保險(xiǎn)在內(nèi)的市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)：我國(guó)債務(wù)依存度過高，累積了大量風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)此下去必將極大地危害我國(guó)經(jīng)濟(jì)，您認(rèn)為應(yīng)從哪些方面下手解決這一問題？
李揚(yáng)：我國(guó)以間接融資為主的金融體系，本質(zhì)上就有提高債務(wù)依存度的傾向。在我國(guó)目前固定資產(chǎn)投資資金來源中，債務(wù)性融資占據(jù)90%以上的比例。作為一般規(guī)律，隨著傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)以外的金融中介活動(dòng)快速發(fā)展和金融脫媒趨勢(shì)加速，債務(wù)性融資比重將逐步下降，股權(quán)性融資比重會(huì)相應(yīng)上升。中國(guó)的情況則不然。金融的脫媒并沒有如歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體那樣，通過資金“從銀行中來，到市場(chǎng)上去”，導(dǎo)致直接融資迅速發(fā)展，反而，由于其基本路徑是“從銀行中來，回銀行中去”，事實(shí)上只是改變了間接融資的路徑。通過信托貸款、委托貸款等金融機(jī)構(gòu)表外融資，中國(guó)的間接融資依然保持著絕對(duì)的統(tǒng)治地位。加之公司信用類債券(包括企業(yè)債券、短期融資券、中期票據(jù)、公司債券等)發(fā)行規(guī)模不斷上升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過分依賴負(fù)債融資的格局近年來甚至有惡化之勢(shì)。資本金或所有者權(quán)益在融資結(jié)構(gòu)中的比例過低，加重了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，也提高了全社會(huì)的債務(wù)水平和杠桿率，加劇了風(fēng)險(xiǎn)的積累。我們的測(cè)算表明，金融危機(jī)以來，全社會(huì)杠桿率呈現(xiàn)出較為明顯的上升趨勢(shì)，各部門(居民、非金融企業(yè)、政府與金融機(jī)構(gòu)等四大部門)加總的債務(wù)總額占GDP的比重，從2008年的170%上升到2012年的215%。其中，企業(yè)部門債務(wù)總額占比高達(dá)113%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過OECD國(guó)家90%的風(fēng)險(xiǎn)閾值。
我們必須下決心改變中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的高杠桿率傾向。改革的方向有四：其一，采取切實(shí)措施，將“發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”的目標(biāo)真正落在實(shí)處；其二，放開國(guó)家對(duì)信用的統(tǒng)治，創(chuàng)造有利于資本形成的機(jī)制；其三，鼓勵(lì)各種將債務(wù)性資金轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)性資金的金融創(chuàng)新；其四，充分發(fā)揮類如國(guó)家開發(fā)銀行那樣的投資性金融機(jī)構(gòu)的作用，同時(shí)，下決心嘗試逐步讓商業(yè)銀行擁有投資權(quán)利，從根本上消除債務(wù)融資比重過高的體制基礎(chǔ)。