自從推出注冊制改革以來，市場上一直有種議論，隨著注冊制改革方案推出日期的臨近，這種議論有變得更加強(qiáng)烈的勢頭。歸納起來，就是實行了注冊制以后，股票發(fā)行會變得比現(xiàn)在容易得多，發(fā)行數(shù)量會大增，企業(yè)也無需再排隊等待上市。這樣一來，滬深股市多年來持續(xù)不衰的收購兼并題材就會大大降溫，因為相關(guān)企業(yè)不再需要通過這種市場操作來買殼或者借殼上市了，相應(yīng)的殼資源自然就大大貶值了。不過，一年多來市場的實情卻并非如此。尤其是最近一段時間，買殼借殼的案例依然紛至沓來，收購兼并依然是市場上最活躍的題材，殼資源價值不僅沒有降低，反而日顯突出。
早些年，滬深股市的新股發(fā)行曾實行過帶有極大計劃經(jīng)濟(jì)色彩的額度制，后來又實行管制味道很濃的核準(zhǔn)制。盡管從某種角度來說，鑒于當(dāng)時的市場實情，實行這兩種發(fā)行制度也有其合理性，但到底與市場化原則不盡符合，其結(jié)果之一就是導(dǎo)致新股發(fā)行受到人為控制，從而變相抬高了殼資源的價格，以至于明明是虧損公司，就因為是在交易所掛牌上市，股價便被炒得很高，以待價而沽。這種荒唐的局面，自然是多種因素影響的結(jié)果，但是企業(yè)取得上市資格難，新股發(fā)行數(shù)量有限，殼資源變得奇貨可居，無疑是其中的最主要原因。正因為這樣，市場各方熱切期望實施注冊制以后情況能夠發(fā)生根本性改變，也是有一定道理的。
但是，理性的投資者應(yīng)該看到，即便是注冊制，也不等于說企業(yè)想上市就能上市，它還會受到各方面因素的制約。實行注冊制，確實會改變滬深股市的生態(tài)，企業(yè)上市可能會方便一些，沒有必要再通過購買殼資源曲線上市了。但這并不等于殼資源完全失去了價值。由于股票承銷的抽成比例越來越高，這直接導(dǎo)致IPO的成本也越來越高，實行注冊制之后，那些瀕臨退市的公司，其殼資源的價值也會相應(yīng)減低，這就給準(zhǔn)備上市的企業(yè)帶來了頗有吸引力的選擇題，是發(fā)行直接上市還是通過兼并收購曲線上市?無疑，選擇的標(biāo)準(zhǔn)只能看哪種路徑費用低。因此，即使實行了注冊制，殼資源在A股市場上仍會有其價值。
實際上，在早已實行注冊制的國外資本市場，并購重組仍經(jīng)常發(fā)生的，關(guān)鍵就在于價格是否談得攏，而一旦談成，上市股票的價格出現(xiàn)上升，投資者受益也是常有的事。
在任何一個對新股實行注冊制發(fā)行的國家，企業(yè)上市也需闖過多道關(guān)，且流程繁復(fù)。盡管注冊制理論上可以讓無數(shù)企業(yè)來上市，但實際情況是，真正能上市的公司并不多。這就意味著，實施注冊制后，未必會出現(xiàn)股票超量發(fā)行，成千上萬家公司集中上市的局面。指望注冊制后新股將很容易上市，恐怕只能是一廂情愿。
另外，收購兼并等行為本身只是企業(yè)在運行中經(jīng)常會采取的一種手段，為加快企業(yè)發(fā)展，上市公司更有得天獨厚的條件利用它。上市公司以資產(chǎn)重組的形式完成轉(zhuǎn)型與擴(kuò)張，在本質(zhì)上與股票發(fā)行實行注冊制還是核準(zhǔn)制并沒有直接的關(guān)系，最多只能說是因為實行了注冊制，有些企業(yè)會愿意嘗試一下直接上市，因此選擇的重組標(biāo)的會少一些。在國家力推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與增長方式轉(zhuǎn)變的今天，資產(chǎn)重組作為資本市場的一個重要主題是必然的，投資者圍繞這一主題操作，也是有機(jī)會獲得超額收益的。這也就是為什么近階段時間以來，盡管大家都清楚注冊制在不斷推進(jìn)，但還是會對那些具有重組題材的上市公司情有獨鐘，并引發(fā)對殼資源的追捧的原因所在。這種狀況，即便是在真正實施注冊制以后，恐怕還會在一定程度上繼續(xù)存在。這一點只要看看香港股市的情況就清楚了。
總之，注冊制改革是我國資本市場的一件大事，每一步推進(jìn)都將深刻影響市場格局。但是，這是否意味著新股供應(yīng)會很多，收購兼并被冷落，殼資源不再有價值呢?顯然不是。這不僅因為注冊制對市場供求關(guān)系的改變并沒有決定性的作用，還在于市場上資產(chǎn)重組題材的生命力并不只是取決于殼公司的價值，而是有著更深層、復(fù)雜的因素。因此，現(xiàn)在判斷滬深股市的收購兼并題材行情已經(jīng)到頭，殼資源股將面臨暴跌的命運，恐怕也是不符合實際的。
