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退市新規(guī)為中小股東系上安全帶
2014-10-20    作者:蔡恩澤(晶蘇傳媒首席分析師)    來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞
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  10月17日,證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》。這是證監(jiān)會(huì)積極貫徹落實(shí)新“國九條”的重要實(shí)質(zhì)性成果,未來主動(dòng)退市將成為常態(tài)。

  股市盼望清風(fēng)拂面,期盼已久的退市制度終于靴子落地,有望驅(qū)逐老賴,凈化股市,讓廣大股民笑逐顏開。

  退市應(yīng)成常態(tài)

  2001年4月23日是A股歷史上一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn),這一天,混跡股市8年之久的PT水仙終因連續(xù)4年虧損而被終止上市,從此揭開了A股市場(chǎng)可進(jìn)可退的一頁。但由于種種原因,內(nèi)地證券市場(chǎng)建立30年來,早在1993年,A股市場(chǎng)就確定了退市制度,實(shí)際退市的公司卻很少。

  數(shù)據(jù)顯示,從1995年到2012年的17年時(shí)間里,A股市場(chǎng)新上市公司數(shù)量達(dá)上千家,退市僅有78家。在經(jīng)年累月的沉積中,A股市場(chǎng)活躍著一批“老賴”,即長期戴著ST小紅帽在股市賴著不退的殼公司。

  依法將不合格的上市公司清除出市是國際通行做法。過去由于我國資本市場(chǎng)退出機(jī)制不健全,緋聞纏身的ST股依舊迷惑股民,暴漲暴跌,結(jié)果是幾家歡喜眾人愁。這不排除極少數(shù)投資者投機(jī)炒作,從中牟利,但更多的中小投資者跟風(fēng)接盤,最終往往深受其害。

  自2001年初第一版退市標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施以來,A股退市率約為2%,對(duì)比海外市場(chǎng)高達(dá)6%甚至12%的退市率,顯得過低。多位市場(chǎng)管理者和學(xué)者呼吁,A股退市制度必須剛性化,改革迫在眉睫。

  在成熟的國際市場(chǎng)上,退市已成一種慣例,多年來退市的公司甚至超過新上市的公司。例如美國納斯達(dá)克,1985年至2008年,共計(jì)11820家公司上市,12965家公司退市,退市數(shù)量超過了上市數(shù)量。英國倫敦交易所,1998年至2009年,新上市公司1247家,退市公司高達(dá)2336家,“出生”的趕不上“死亡”的。

  對(duì)比國際資本市場(chǎng),A股市場(chǎng)上市公司的融資環(huán)境可謂相當(dāng)寬松,不過隨著退市機(jī)制推出,上市公司再想“混日子”,不那么容易了。

  為何退市難

  多少年來,在中國資本市場(chǎng)上,殼公司賴著不走,有著諸多原因。

  首先,殼資源稀缺。對(duì)于很多中國企業(yè)來說,上市是獲得階段性成功的標(biāo)志,有的更是步入巔峰的加冕禮。A股市場(chǎng)實(shí)行上市審核制度,審核過程既嚴(yán)苛且繁瑣,每年IPO指標(biāo)有限,公司在場(chǎng)外排隊(duì)、公關(guān),打破頭往里擠。上市公司成稀缺資源,一旦上市成功,融資自不必說。殼公司雖說人老珠黃,力衰不舉,但仍有幾分姿色,有一定的魅力。這個(gè)姿色就是上市公司的“名分”,這個(gè)魅力就是上市公司的招牌。即便業(yè)績不佳,只剩下一張空殼,被ST了,也是一塊金字招牌,還可以通過重組再吸納資金,還可以將欠債的黑洞填平,甚至在重組之后,新控股股東還可開始下一輪圈錢之旅。

  其次,擔(dān)心各方利益受損。一旦退市放開,上市資質(zhì)將大幅貶值,監(jiān)管部門將威風(fēng)不再,而地方政府也會(huì)擔(dān)心社會(huì)動(dòng)蕩,銀行等債主則更擔(dān)心無人埋單。于是,大家都寧可陷入沼澤地受煎熬,寄希望于重組客長袖善舞,妙手回春,也不希望“老賴”退市,使得“老賴”像一只只“烏鴉”搖身一變成了“不死鳥”,在股市上空飛來飛去。

  再次,制度有漏洞。以前公布的退市征求意見稿,退市條件略顯空泛,實(shí)質(zhì)性內(nèi)容不多,并且有較大的松動(dòng)空間,最終實(shí)施也是“雷聲大雨點(diǎn)小”,震懾作用有限,象征意義大于實(shí)際意義。老賴其實(shí)是制度下的“蛋”,殼公司在這樣的制度“袒護(hù)”之下,還能繼續(xù)賴著不走。從這個(gè)意義上說,殼公司成老賴,是監(jiān)管部門“慣”出來的。

  由此觀之,退市難的要害,是因?yàn)闆]有重視中小股民的利益,導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)氛圍甚濃,廣大中小投資者的利益得不到有效保障,培育了不利于股市健康成長的投機(jī)理念。

  無論如何,在新股發(fā)行改革后,主板退市制度應(yīng)迅速跟進(jìn),以便退市標(biāo)準(zhǔn)與IPO標(biāo)準(zhǔn)相互策應(yīng),協(xié)調(diào)一致,入口從嚴(yán),退路暢通,使股市新陳代謝,進(jìn)退自如,新股以合格身份上市,以敗落身價(jià)退市,從而凈化股市,保持股市活力,保護(hù)中小股民的利益。

  退市不能手軟

  風(fēng)云變幻的股市從來就不是曲水流觴的君子游戲,而是遵循弱肉強(qiáng)食的叢林法則。完善退出制度,就是讓那些沒有競(jìng)爭力的上市公司及早“凈身出戶”,另覓活路。

  隨著退市機(jī)制的陸續(xù)推出和趨于完善,上市公司的退路恐怕越來越窄了。除了持續(xù)虧損的實(shí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn),資本市場(chǎng)的成交量和股東數(shù)大小以及是否合規(guī)合法等標(biāo)準(zhǔn)都將成為上市公司的“金箍”。而交易價(jià)格低迷、交易人數(shù)稀少的垃圾公司最有可能退市。

  監(jiān)管層完善退市制度的目的無非就是驅(qū)逐“老賴”,倡導(dǎo)長期價(jià)值投資理念,強(qiáng)化投資者回報(bào)和權(quán)益保護(hù)。

  首先,要旗幟鮮明地反對(duì)借殼上市,遏制垃圾股借尸還魂。對(duì)停牌警告、戴小紅帽的公司申請(qǐng)恢復(fù)交易要在財(cái)務(wù)上嚴(yán)格把關(guān),對(duì)暫停上市公司恢復(fù)上市的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn),參照IPO和再融資的計(jì)算方法。同時(shí),反對(duì)“老賴”通過借殼方式改頭換面恢復(fù)上市。大凡“老賴”的經(jīng)濟(jì)實(shí)體都已被掏空,只剩一張“殼”,“老賴”會(huì)拉來重組客利用“殼”繼續(xù)炒作,在股市上圈錢,必須掐斷它的這一念想。

  其次,要果斷地清場(chǎng),不要優(yōu)柔寡斷。管理層對(duì)“老賴”太仁慈,舍不得將“老賴”清出場(chǎng),往往是將驅(qū)趕的“鞭子”高高舉起,輕輕落下,與“老賴”演了一出雙簧戲。這樣做只會(huì)助長“老賴”的氣焰。因此,該退市的公司堅(jiān)決退市,不能讓“老賴”在股市上招搖過市,危害股民。一旦經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示公司凈資產(chǎn)為負(fù),則其股票應(yīng)暫停上市;連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù),則其股票應(yīng)終止上市,堅(jiān)決清退。

  再次,要縮短退市時(shí)間,不給“老賴”喘息之機(jī)。由于信息不對(duì)稱,在“老賴”殼資源的一次次重組中,只有內(nèi)幕消息知情者和重組客才能獲利,而中小股民多是高位接盤者,是跟風(fēng)炒作的受害者,是莫名其妙的冤大頭。因此,要盡量縮短退市時(shí)間,不給“老賴”喘息頑抗之機(jī),防止“老賴”喬裝打扮,繼續(xù)禍害股民。

  最后,還要問責(zé)。退市不是一退了之,拍拍屁股走人。退市制度落地生根的關(guān)鍵不在退市本身,而在后續(xù)保障的措施上。如果不追責(zé),賠償制度又不完善,退市很難走出紙面。必須劃清責(zé)任,該投資者承擔(dān)的投資者承擔(dān),該上市公司承擔(dān)的由上市公司來承擔(dān)。

  總而言之,完善退市制度必須以保護(hù)中小投資者的利益為宗旨,強(qiáng)化投資者回報(bào)和權(quán)益保護(hù)。值得點(diǎn)贊的是,為更好地保護(hù)中小股東的合法權(quán)益,此次證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步完善了主動(dòng)退市的內(nèi)部決策程序。其中,將相關(guān)內(nèi)容修改為“須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過,并須經(jīng)出席會(huì)議的中小股東所持表決權(quán)的2/3以上通過”。這樣的規(guī)定,為中小股東系上了安全帶。誠如是,則股市清風(fēng)撲面,股民笑逐顏開。

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