“眾籌”(Crowdfunding)自從傳入中國(guó)，迅速在投資市場(chǎng)形成熱潮。2013年被認(rèn)為是P2P網(wǎng)貸興起的一年，那么2014年就是股權(quán)眾籌的發(fā)展元年。但是表面的投資繁榮掩蓋不了陷阱和風(fēng)險(xiǎn)，P2P平臺(tái)屢屢跑路事件嚴(yán)重挫傷了投資人的信心。股權(quán)眾籌平臺(tái)雖至今尚未發(fā)生嚴(yán)重的欺詐事件，但在個(gè)別平臺(tái)也曾出現(xiàn)投機(jī)者試圖利用虛假信息融資，所幸及時(shí)發(fā)現(xiàn)，避免投資人的經(jīng)濟(jì)損失。青澀的新興眾籌市場(chǎng)需要管理層的呵護(hù)、平臺(tái)的自律行為，以及其他機(jī)制，如第三方社交媒體發(fā)揮作用，以減輕風(fēng)險(xiǎn)，為投資人帶來(lái)保障福利。
眾籌風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源與特點(diǎn)
眾籌風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于信息不對(duì)稱(chēng)，以及由此引發(fā)的項(xiàng)目失敗甚至欺詐等后果。眾籌投資的特有屬性加劇了這種信息不對(duì)稱(chēng)：普通眾籌投資者分散各地，信息成本高昂，與成熟投資者相比，他們?nèi)狈?jīng)驗(yàn)和能力正確判斷投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。而且，投資額度一般比較小，因此進(jìn)行盡職調(diào)查、后續(xù)監(jiān)督的意愿較弱，而更愿意“搭便車(chē)”分擔(dān)信息成本。
信息不對(duì)稱(chēng)不僅是事前的，事后的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也會(huì)在眾籌中被放大。眾籌投資合同對(duì)于創(chuàng)業(yè)者的監(jiān)管一般而言依賴(lài)于其良心和職業(yè)道德，可以說(shuō)一旦眾籌項(xiàng)目成功，投資人缺少手段來(lái)制約創(chuàng)業(yè)者，從而催生道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義行為。由于眾籌相對(duì)周期長(zhǎng)，短期內(nèi)難以通過(guò)交易歷史建立有效的聲譽(yù)信號(hào)。另外，一些項(xiàng)目的發(fā)起人缺乏操作項(xiàng)目的能力，而信息不對(duì)稱(chēng)掩蓋了這一點(diǎn)，加劇了項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)。
第三方社交媒體作用
互聯(lián)網(wǎng)金融雖然存在諸多不足，所幸監(jiān)管層對(duì)眾籌表現(xiàn)有相當(dāng)興趣，在監(jiān)管思路上采取寬容鼓勵(lì)的態(tài)度。為了促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，美國(guó)的JOBS法案還特別創(chuàng)設(shè)了股權(quán)眾籌的注冊(cè)豁免制度。由于初創(chuàng)企業(yè)在市場(chǎng)前景、商業(yè)模式、股權(quán)結(jié)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)構(gòu)成等方面或多或少存在缺陷，第三方機(jī)構(gòu)有針對(duì)性的評(píng)估，對(duì)于投資人、創(chuàng)業(yè)者和眾籌平臺(tái)本身都有益處。例如在眾籌領(lǐng)域活躍的第三方機(jī)構(gòu)“投友圈”集合了諸多有實(shí)操經(jīng)驗(yàn)的執(zhí)業(yè)律師、工科博士和互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)人士等，使用潛心研制的數(shù)據(jù)模型，就眾籌項(xiàng)目作出的評(píng)測(cè)結(jié)果發(fā)布于微信公眾號(hào)等社交媒體，引來(lái)眾多圍觀。
盡管項(xiàng)目篩選是眾籌平臺(tái)的首要工作，但眾籌相對(duì)門(mén)檻較低，把關(guān)并不嚴(yán)格。一般的中小平臺(tái)由于人員不足，線下盡職調(diào)查力不從心，而上線的項(xiàng)目可能存在信息不對(duì)稱(chēng)的隱患。如果諸多項(xiàng)目BP先期在第三方網(wǎng)站展示，接受詰問(wèn)檢驗(yàn)，淘汰不合格者，可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)者也可以通過(guò)鑒別比較，選擇適合自己的平臺(tái)，達(dá)到雙贏。
另外，在實(shí)際操作中，平臺(tái)對(duì)于投資者的審核程度各不相同，除了天使匯和原始會(huì)等少數(shù)平臺(tái)對(duì)投資人設(shè)置較高門(mén)檻，審核較嚴(yán)格，其他平臺(tái)的審核大多較為寬松。因此，第三方媒體承擔(dān)起對(duì)普通投資人的風(fēng)險(xiǎn)教育。有研究表明，一種有效而“隱性”的方式一直在眾籌中發(fā)揮著作用，即理性的集體行為(Rational
Herding)。普通投資人通過(guò)模仿學(xué)習(xí)其他投資人的行為，結(jié)合自己的經(jīng)驗(yàn)作出投資判斷，每個(gè)人的信息和判斷碎片集合起來(lái)就是一種集體行為，社交媒體組織的學(xué)習(xí)分享把這種行為理性化、“顯性化”，除了幫助投資人學(xué)習(xí)成長(zhǎng)，無(wú)形中也為投資人資格設(shè)限，一些普通投資人減少盲目投資或者僥幸心理，從而為眾籌市場(chǎng)培育一批成熟投資人。
國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌普遍采用的“領(lǐng)投-跟投”商業(yè)模式設(shè)計(jì)，需要領(lǐng)投人承擔(dān)大量的項(xiàng)目調(diào)研工作和后期項(xiàng)目實(shí)施監(jiān)督工作，幫助創(chuàng)業(yè)者盡快實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目成功融資的同時(shí)，向跟投人提供投資建議。領(lǐng)投人對(duì)于一般跟投人的帶頭示范作用，讓基于理性集體行為的貝葉斯推斷(Bayesian
Inference)發(fā)揮到極致。在投資人群里的長(zhǎng)期持續(xù)的交流中，普通投資人可以選出自己信賴(lài)的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)投人，借助其豐富經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)，減少信息不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)。
第三方社交平臺(tái)連接了兩個(gè)具有網(wǎng)絡(luò)外部性的不同的客戶群體——?jiǎng)?chuàng)業(yè)者和投資人，并讓一個(gè)群體的參與程度依賴(lài)于另一個(gè)群體的參與程度。較高的活躍度有利于促進(jìn)各個(gè)眾籌平臺(tái)的良性競(jìng)爭(zhēng)，改善其提供的服務(wù)。一些項(xiàng)目領(lǐng)投人因?yàn)榫蚰芰λ�，無(wú)法把各方面工作到位，負(fù)責(zé)任的平臺(tái)如原始會(huì)、大家投等開(kāi)始強(qiáng)化了投后管理服務(wù)。而第三方媒體與平臺(tái)合作，及時(shí)提供投資人相關(guān)數(shù)據(jù)，一方面督促平臺(tái)和領(lǐng)投人的工作，一方面維護(hù)普通投資人知情權(quán)和經(jīng)濟(jì)利益。
在國(guó)家政策鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的背景下，作為創(chuàng)投和風(fēng)投的有益補(bǔ)充，眾籌投資為民間資本進(jìn)入資本市場(chǎng)提供便利途徑。第三方社交媒體的出現(xiàn)有效地抑制惡性循環(huán)的發(fā)生，本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，第三方與眾籌平臺(tái)及參與眾籌的各方相輔相成，互相促進(jìn)，構(gòu)建起眾籌投資的生態(tài)系統(tǒng)，有益于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。
