A股市場(chǎng)上漲的健康度高嗎?衡量一個(gè)市場(chǎng)是否有賺錢效應(yīng)與交易活躍程度關(guān)聯(lián)不大。A股此番行情，“二八現(xiàn)象”被演繹得淋漓盡致，權(quán)重股換手率和成交金額創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，帶動(dòng)指數(shù)扶搖直上，而個(gè)股卻滿地雞毛。以中信證券為例，近100億的流通股本，近10日累計(jì)換手率高達(dá)68.74%，累計(jì)漲幅約50%，12月5日單日成交金額更高達(dá)278.2億，占上證A股總成交金額的4.35%，短期內(nèi)如此高的換手率意味著投資者缺乏對(duì)公司估值一致預(yù)期，表明市場(chǎng)效率較低，而持續(xù)的單邊上漲意味著證券單位風(fēng)險(xiǎn)的收益率大降，但成交金額的放大又意味著有新增資金參與交易，所以這并不意味著市場(chǎng)交易的活躍和人氣上升，而是非理性主導(dǎo)下的投機(jī)因素在發(fā)酵。只漲指數(shù)不賺錢的市場(chǎng)，是需要監(jiān)管層采取措施來(lái)監(jiān)管的，靠憑借市場(chǎng)指數(shù)營(yíng)造牛市氣氛來(lái)帶動(dòng)投資者信心的做法可能適得其反，監(jiān)管層可利用后臺(tái)交易數(shù)據(jù)分析和識(shí)別交易賬戶、交易資金存量與增量等方面的信息，防止操縱、串通等誘導(dǎo)交易的行為重現(xiàn)。
投資者是否好了傷疤忘了痛?金融板塊的暴漲，情理之中卻自相矛盾。在以銀行為主導(dǎo)的我國(guó)金融體系中，銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和盈利水平對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)影響深遠(yuǎn)。媒體、分析師在一個(gè)月前還因銀行不良貸款比率的上升而對(duì)銀行板塊持悲觀態(tài)度，觀念轉(zhuǎn)變?nèi)绱酥靺s又沒(méi)有合理的解釋。讓我們歷數(shù)一下近期被解讀為利好消息的制度刺激：優(yōu)先股制度推出、商業(yè)銀行在海內(nèi)外發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資本、央行非對(duì)稱降息、存款保險(xiǎn)制度的公開(kāi)征詢意見(jiàn)等，無(wú)疑均是對(duì)商業(yè)銀行的利空消息。優(yōu)先股發(fā)行短期能改善商業(yè)銀行的資本充足率，但平均6%的息票率將是商業(yè)銀行未來(lái)持續(xù)性的支出計(jì)劃，而央行的非對(duì)稱降息壓縮了商業(yè)銀行未來(lái)的盈利空間，特別是互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，對(duì)商業(yè)銀行的持久沖擊將迫使銀行積極轉(zhuǎn)型和盈利模式創(chuàng)新，加之于利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快和宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)不景氣，商業(yè)銀行現(xiàn)存經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)依然很高。而存款保險(xiǎn)制度表面上保護(hù)資產(chǎn)規(guī)模較小的投資者，利于疏導(dǎo)那些資產(chǎn)規(guī)模較大的投資者實(shí)現(xiàn)資金由儲(chǔ)蓄領(lǐng)域向投資領(lǐng)域的轉(zhuǎn)移，但也昭告國(guó)人商業(yè)銀行可以破產(chǎn)，同時(shí)也折射出商業(yè)銀行目前整體風(fēng)險(xiǎn)在不斷上升，最終承接經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的仍是投資者。至于石化雙雄等權(quán)重股，受制于國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)下跌盈利受到較大影響，估值應(yīng)適當(dāng)下降。
投資者利益真的得到保護(hù)了嗎?12月4日晚，西南證券一則為保護(hù)投資者利益而復(fù)牌的公告燃起了投資者的熱情。但真正要保護(hù)好中小投資者的利益卻相當(dāng)難。首先，中小投資者參與市場(chǎng)獲利大部分只能單邊交易，無(wú)論是股指期貨交易還是正在出臺(tái)征詢意見(jiàn)的股票期權(quán)制度，50萬(wàn)元的門(mén)檻已將多數(shù)中小投資者拒之門(mén)外。能左右市場(chǎng)走勢(shì)的大資金無(wú)論做多、做空都能達(dá)到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)或放大收益的目的。其次，中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較弱。以銀行為主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)體系在我國(guó)根深蒂固，很多中小投資者的投資經(jīng)歷是從銀行存款，購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品再到股市這樣一個(gè)轉(zhuǎn)移過(guò)程，加之于很多人投資股票的渠道來(lái)源于跟風(fēng)或道聽(tīng)途說(shuō)，投機(jī)心理又使他們更愿意博傻，這加速了股市的非理性上漲。監(jiān)管層完全可以借助大數(shù)據(jù)分析技術(shù)處理不同類型投資者的信息，在經(jīng)過(guò)調(diào)查分析了解中小投資者特征后再有針對(duì)性地展開(kāi)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育。
此次行情瘋狂上漲有更多非理性繁榮的成分，還可以從貨幣型基金7日年化收益率變化方面得到佐證。自11月28日至12月4日，大部分貨幣型基金的7日年化收益率持續(xù)高達(dá)7%以上，表明短期資金的需求相當(dāng)強(qiáng)，資金借道貨幣市場(chǎng)轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)的跡象顯著，短期資金投資于長(zhǎng)期資本市場(chǎng)不太現(xiàn)實(shí)，但卻加劇了股市的短期波動(dòng)。
