昨日（18日）的暴跌由兩則新聞引發(fā)。首先，證監(jiān)會(huì)對(duì)12家券商開出罰單，并對(duì)若干大型券商的“兩融”業(yè)務(wù)提出警告。按照證監(jiān)會(huì)的說法，由若干券商為低于50萬(wàn)元市值的股票賬戶提供“兩融”服務(wù)，與此同時(shí)，券商也允許“兩融”賬戶到期后“展期”，而按照監(jiān)管要求，這些賬戶必須到期“交割”。如果按照合規(guī)操作，券商必須對(duì)未來開展“兩融”業(yè)務(wù)的賬戶在交易到期前進(jìn)行提示，同時(shí)到期必須交割，這引發(fā)了市場(chǎng)的強(qiáng)烈震動(dòng)，這是因?yàn)槿绻狡诮桓�，那么融資客戶就必須要賣出股票，而不能像此前那樣持有倉(cāng)位補(bǔ)點(diǎn)保證金即可。而一旦股市下跌，對(duì)資金的需求就更加龐大，因?yàn)槿谫Y客戶還要補(bǔ)上之前的全部損失。本輪股市的“杠桿型上升”開始遇到了“杠桿型”下滑的壓力，這就真正讓市場(chǎng)看到了“杠桿”的威力。
其次，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》征求意見稿，要求商業(yè)銀行對(duì)于“委托貸款”項(xiàng)下的資金進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。這樣一則通知看似與股市沒有關(guān)聯(lián)，但在昨天也造成了巨大的影響。這表明監(jiān)管部門并非“無(wú)的放矢”。合理的猜測(cè)是，大量資金已經(jīng)通過商業(yè)銀行委托貸款的形式“變相”進(jìn)入股票市場(chǎng)，而這些資金事實(shí)上為一些投資者提供了“基礎(chǔ)資金”，以此為基礎(chǔ)，這些投資者將風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金也納入“資產(chǎn)池”，并進(jìn)行杠桿化運(yùn)作。而一旦商業(yè)銀行表示資金到期后將不再“展期”，那么這些“資產(chǎn)池”也將面臨去杠桿的壓力。
杠桿的風(fēng)險(xiǎn)由此可見，但更加重要的是，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，為了平衡對(duì)手中的“杠桿型”頭寸，就必須通過股指期貨來進(jìn)行對(duì)沖，這導(dǎo)致了大量資金進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)。股市的不斷上升也導(dǎo)致了對(duì)股指期貨的“看多”熱情空前高漲，這又帶來了另外一個(gè)問題，即股市期貨與現(xiàn)貨之間的價(jià)差不斷擴(kuò)大，套利型投資者看到了這樣的機(jī)會(huì)，就再度買入現(xiàn)貨，這又推高了現(xiàn)貨價(jià)格，如此循環(huán)。
這樣就造成“無(wú)人敢看空股市”的怪現(xiàn)象，而一旦出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，則會(huì)導(dǎo)致期貨暴跌，并反過來再度影響現(xiàn)貨市場(chǎng)。
從昨天的盤面來看，上證綜指暴跌7.7%，但股指期貨卻被打到跌停，接下來的問題是，如果期貨價(jià)格再度走低，那么現(xiàn)貨則會(huì)面臨更大的拋壓。
