國(guó)際清算銀行(BIS)最新公布數(shù)據(jù)顯示，2014年四季度中國(guó)外債急劇下降，較前一季度減少510億美元，下降規(guī)模為有記錄以來(lái)第二，僅次于發(fā)生全球金融危機(jī)的2008年第四季度。外媒對(duì)此分析稱，這或與美元穩(wěn)步升值、中國(guó)資本外流等有關(guān)。
不過(guò)，這一統(tǒng)計(jì)結(jié)果距今已過(guò)去5個(gè)多月，這段時(shí)間里，中國(guó)央行連續(xù)兩次降息并擴(kuò)大存款上浮區(qū)間，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率達(dá)罕見(jiàn)的150個(gè)基點(diǎn)，并歷史性地推出《大額存單管理暫行辦法》。相應(yīng)地，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格紛紛下探2009年低位，以制造業(yè)PMI指數(shù)為代表的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開(kāi)始回升。對(duì)于下半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，市場(chǎng)非常關(guān)心。
筆者發(fā)現(xiàn)，去年四季度的外債規(guī)模下降，其實(shí)與這些負(fù)債的期限多集中在1年期以下有關(guān)，而其根源又與2013年6月至年末國(guó)內(nèi)市場(chǎng)爆發(fā)“錢荒”密不可分。而隨著2014年中國(guó)政府開(kāi)始加杠桿，在明顯減弱企業(yè)“出�！苯桢X沖動(dòng)的同時(shí)，更推動(dòng)了企業(yè)盡快還清短期外債的意愿。
這實(shí)際上就是套息資金的一種剛性平倉(cāng)行為。除了境內(nèi)外利率差正在快速縮小外，美元指數(shù)2014年7月觸底后迎來(lái)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，今年3月攀至2003年以來(lái)高位100.4之后，人民幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)強(qiáng)烈的貶值預(yù)期，都對(duì)這種平倉(cāng)行為起到了推動(dòng)作用。去年初至今年3月，人民幣匯率大起大落，對(duì)美元累計(jì)貶值接近4%。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下，這一趨勢(shì)還可能延續(xù)。也就是說(shuō)，利差與匯差雙雙逆轉(zhuǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了企業(yè)償還外債的意愿。
外債的償還，意味著在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)賣出人民幣和買入美元，這加劇了美元對(duì)人民幣的上漲。不過(guò)筆者分析認(rèn)為，上述2013年錢荒期間借入的短期外債，今年上半年之內(nèi)或可大部分償還結(jié)束。即便美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不改，但推動(dòng)人民幣貶值的市場(chǎng)條件正在減弱。隨著今年上半年外債集中到期，下半年外匯占款或會(huì)正常增長(zhǎng)，后市可看多人民幣。
外匯管理局統(tǒng)計(jì)顯示，在我國(guó)所有外債余額中，短期外債比例由2013年一季末的73.95%一路升至當(dāng)年末的78.39%歷史高區(qū)，而在2014年末驟降了10個(gè)百分點(diǎn)至69.36%。很明顯，這已經(jīng)部分印證了上述判斷。
從國(guó)際收支平衡表來(lái)看，海外貸款體現(xiàn)為資本項(xiàng)下的流出。如果我國(guó)外債余額下半年開(kāi)始遞減，那么資本項(xiàng)下流出減少與經(jīng)常項(xiàng)目順差維持，金融機(jī)構(gòu)外匯占款亦有望呈現(xiàn)增長(zhǎng)。人民幣對(duì)美元匯率的重新走升，將有望在下半年逐漸實(shí)現(xiàn)。
