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推出人民幣期權(quán)產(chǎn)品，不僅意味著金融產(chǎn)品創(chuàng)新的浪潮將進一步在國內(nèi)展開，而且也表明政府將在爭奪人民幣衍生品定價權(quán)方面開始重拳出擊。
據(jù)報道，繼推出人民幣遠期、掉期交易之后，國家外匯管理局正在醞釀推出人民幣期權(quán)產(chǎn)品。一旦相關(guān)政策真正推出，則不僅意味著金融產(chǎn)品創(chuàng)新的浪潮將進一步在國內(nèi)展開，而且也表明政府將在爭奪人民幣衍生品定價權(quán)方面開始重拳出擊。
貨幣期權(quán)逐漸成為主要的匯率風險規(guī)避工具
進入2006年，金融創(chuàng)新成為改革主流，各類金融期貨期權(quán)產(chǎn)品都成為市場熱議的話題。股指期貨的試點已是指日可待，但期權(quán)類產(chǎn)品卻一直沒有根本突破。今年下半年，國內(nèi)外經(jīng)濟金融背景出現(xiàn)了很多新情況，或許正是面對這些因素的壓力、挑戰(zhàn)和機遇，在監(jiān)管部門眼里，人民幣期權(quán)的盡快推出成為一項利大于弊的改革創(chuàng)新。
自1973年芝加哥商會期權(quán)交易所（CBOE）將標準化股票期權(quán)引入之后，金融期權(quán)市場得到了迅速發(fā)展。在日益混亂而且波動頻繁的國際貨幣體系中，貨幣期權(quán)也逐漸成為主要的匯率風險規(guī)避工具。長期以來，在貨幣期權(quán)合約中唱主角的，一直是美元、歐元、日元等國際貨幣。但隨著中國經(jīng)濟實力的增強與人民幣國際地位的提高，離岸人民幣業(yè)務(wù)也迅速發(fā)展起來。早在1996年，香港、新加坡等地就有了人民幣無本金交割遠期（NDF），近年來人民幣無本金交割期權(quán)（NDO）市場也有相當大的發(fā)展，尤其是今年8月美國芝加哥商品交易所正式推出人民幣期貨期權(quán)產(chǎn)品，這些都對人民幣匯率產(chǎn)生了深刻影響。
掌握本幣產(chǎn)品的主導權(quán)和設(shè)計定價權(quán)
無論是離岸人民幣產(chǎn)品交易日趨繁榮帶來的外部壓力，還是國內(nèi)匯率改革與金融創(chuàng)新的內(nèi)在需要，人民幣期權(quán)產(chǎn)品的推出，都日益體現(xiàn)出積極性和迫切性。對此，可以從定價權(quán)之爭、金融市場完善、匯率改革、實體經(jīng)濟需求這幾方面來看。
掌握本幣產(chǎn)品的主導權(quán)和設(shè)計定價權(quán)，已經(jīng)成為中國金融改革和參與全球化進程無法回避的重大挑戰(zhàn)。眾所周知，國際貿(mào)易中中國是大買家，但卻缺少國際定價話語權(quán)，過去的國際貿(mào)易談判中中國也曾深受其害，而在衍生品市場發(fā)展中，絕不能重蹈覆轍。一方面，建立在衍生品市場基礎(chǔ)上的國際金融中心，會給一國帶來巨大的競爭優(yōu)勢和資源低成本利用。對主要的國際衍生品定價中心，其所在國家都從中獲得了巨大利益，由金融產(chǎn)品話語權(quán)進而獲得相關(guān)商品的定價權(quán)。只有趕上金融自由化和金融創(chuàng)新的末班車，中國才能在維護金融安全基礎(chǔ)上分享金融全球化成果，并逐漸擺脫在商品現(xiàn)貨貿(mào)易中的被動性，在現(xiàn)貨交易中獲得風險化解和創(chuàng)造收益的途徑，并通過“大買家”的地位，利用金融技術(shù)獲得更多國家利益。
另一方面，外資銀行在進入國內(nèi)市場后，在不加限制的情況下，具有絕對的本外幣產(chǎn)品交易優(yōu)勢，國內(nèi)銀行的中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新空間將被擠壓殆盡。對于現(xiàn)代金融創(chuàng)新來說，期貨期權(quán)產(chǎn)品都是出發(fā)點。我們還無法奢談對外幣產(chǎn)品的話語權(quán)，起碼應(yīng)該立即在本幣產(chǎn)品的主導權(quán)上做文章。
要真正掌握人民幣產(chǎn)品定價權(quán)，盡快完善期權(quán)在內(nèi)的基礎(chǔ)產(chǎn)品體系是必要的。
使中國更好地參與財富在國際間的再分配
從另一個角度看，人民幣期權(quán)在金融產(chǎn)品市場中具有特殊的重要性，它也是構(gòu)造其他較為復雜的衍生產(chǎn)品最基本的組件，在各國的金融創(chuàng)新路徑中都居于前端。當前金融市場改革，最重要的就是實現(xiàn)產(chǎn)品多元化與市場活躍。通常認為，人民幣期權(quán)市場的發(fā)展，是衡量市場的波動幅度及幫助交易員進行風險管理的一個重要工具。而沒有人民幣期權(quán)，風險管理所需要的基礎(chǔ)市場波動信息，就少了重要一環(huán)。雖然人民幣期權(quán)也會帶來一定風險，但其套期保值的市場基礎(chǔ)功能更為重要，也有利于在活躍國內(nèi)金融市場的基礎(chǔ)上，使我國更好地參與財富在國際間的再分配。
從匯率改革的角度看，大方向是增強人民幣匯率彈性，并形成一個充滿活力的外匯市場。目前離岸人民幣產(chǎn)品的交易日盛，從長遠來看形成了潛在的人民幣升值壓力，增加了匯率改革的復雜性。同時根據(jù)人民幣對美元的遠期結(jié)售匯率變化情況來看，將來甚至有可能人民幣遠期匯率決定于境外市場，央行貨幣政策能動性進一步被削弱。事實上，匯率機制改革將使外匯衍生品發(fā)展得到強有力的支撐，抓住時機推動人民幣期權(quán)改革，不僅能為其他外匯期權(quán)創(chuàng)新奠定基礎(chǔ)，共同配合于匯率改革，而且對于基準利率形成和利率市場化有正面作用。
隨著我國愈加融入經(jīng)濟金融全球化進程，企業(yè)和銀行面臨的匯率風險也更加顯現(xiàn)。
無論在企業(yè)“走出去”過程中，還是商業(yè)銀行開拓包括外匯理財在內(nèi)的中間業(yè)務(wù)，都需要規(guī)避和分散匯率風險。2005年7月匯改之后，人民幣匯率波動更明顯，國內(nèi)企業(yè)大多通過與銀行簽訂遠期、掉期合同來規(guī)避外匯風險，但由于國內(nèi)衍生品市場發(fā)展落后，銀行的外匯風險難以進行對沖和再規(guī)避，因此無法提供能夠滿足企業(yè)要求的遠期、掉期合約。長期來看，這對新環(huán)境下企業(yè)與銀行的成長都是不利的。本次報道的消息表明，人民幣期權(quán)試點可能兼顧銀行間交易和企業(yè)避險，這說明政府對此已有了清醒認識。
（中國社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任） |