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| 股改之初亂象再現(xiàn) 證監(jiān)會如何再主沉浮 |
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| 2007-05-16 葉檀 來源:每日經(jīng)濟新聞 |
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股市現(xiàn)狀讓人想起股改之初，首批四家股改上市公司推出之后，股市暴跌到千點以下，各種議論甚囂塵上，議論到最后，連股改有無必要都成為疑問。
一片混亂之際，當時證監(jiān)會高調(diào)出擊，尚福林表示開弓沒有回頭箭，對股改對價剝奪非流通股股東合法財產(chǎn)予以堅決反駁，鮮明地捍衛(wèi)了流通股股東的利益。在具體舉措上，是爭取各部門的支持出臺相關政策，同時快速突進，加快股改的進程。堅定的意志與股改市場化的決心，使中國股市得以駛出股權分置的險灘。
目前關于股市的分歧又到了關鍵時刻，此輪猝不及防的大牛市引發(fā)的爭論已經(jīng)嚴重到股市過熱威脅中國經(jīng)濟的地步，以行政或者市場調(diào)控手段的呼吁此起彼伏，甚至中小股民投身股市獲取經(jīng)濟發(fā)展紅利也成了罪狀。此時，證監(jiān)會亟需廓清事實，對于后股改時代的市場化作出明確的判斷。
但是，與股改之初證監(jiān)會的立場鮮明相比，現(xiàn)在的證監(jiān)會多了曖昧，少了清晰。他們對于市場化的理解與自身責任的疆界似乎并不清楚，這表現(xiàn)在最近的一系列舉措上：承認市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫，同時警示投資風險，對具體的內(nèi)幕交易處罰卻疲軟乏力。
證監(jiān)會的責任是建立公平的市場，提高市場配置效率，而不是強加在他們身上的其他責任，哪怕那聽起來再怎么有理。
股市過熱主要不是證監(jiān)會的責任，而是中國宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡的反映。幾大癥候共同催熱股市，貨幣流動性過剩，投資渠道過少，優(yōu)質(zhì)藍籌股不多，股市為中國經(jīng)濟服務的理念未予肅清，民事賠償機制未能建立，對于內(nèi)幕交易的懲罰無法到位。
其中一些責任不在證監(jiān)會，如貨幣與中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的問題絕非證監(jiān)會獨力所能支撐，如果央行大力收緊貨幣流動性的工作都無法收到效果，又怎能苛求證監(jiān)會對于中小股民的熱情負全責？我國在股改之后，只是部分解決了流通股股東與非流通股股東的利益分歧，卻不可能糾正中國股市為央企提供資金這一根本上的失誤，不管是直接融資還是間接融資，股市目前的作用更像是對以往國有銀行作用的替代，也就是說，我國的股市仍然難以實現(xiàn)資金的市場化配置。以導向性的優(yōu)惠政策將股市資金誘導到某些公司，成為了市場常態(tài)。
證監(jiān)會的很難卸責之處在于，監(jiān)管的決心與實行的力度形成鮮明反差。手握準司法權，卻很少動用這一權力，對于股價的明顯異動反應滯后，應對乏力。在此輪牛市中那些太過明顯的內(nèi)幕交易由于得不到及時的懲治而更加泛濫，無疑加大了股市風險。不知證監(jiān)會是不想控制，還是無力控制？
美國證監(jiān)會以保護中小股民的利益為唯一的標準，對于內(nèi)幕交易嚴懲不貸。我國國有股減持的失敗是因為忽略了中小股民的利益，股改成功是因為保護了中小股民的利益。保護中小股民并非指股指上漲、使中小股民贏利，而是指建立一種公平機制，使中小股民有信心在市場中可以受到一視同仁的公平保護。但杭蕭鋼構(gòu)(
16.37,0.00,0.00%)、三普藥業(yè)(18.05,-0.35,-1.90%)、武石油、貴州茅臺(91.15,0.22,0.24%)等的一系列表現(xiàn)正在摧毀中小股民通過股改好不容易建立起的信心。
在發(fā)行制度改革與投資渠道的拓展方面，證監(jiān)會未能如股改一般顯示市場智慧。如果說股改更多需要的是勇氣，那么，在拓展投資渠道方面，更需要對于市場本性的深刻理解。芝加哥商品期貨交易所每年推出許多新交易品種，由交易者來決定他們的命運，金融期貨正是因為受到熱捧而風靡至今，而一些商品期貨則無疾而終。相形之下，我國的股指期貨交易承載了過重的任務，資產(chǎn)證券化與債券市場無不受到行政束縛，市場內(nèi)生的創(chuàng)新能力大幅削弱。
結(jié)構(gòu)性泡沫的結(jié)論顯示證監(jiān)會對自己定位的理解出現(xiàn)了偏差，按此邏輯，證監(jiān)會應抑制泡沫。但再英明的證監(jiān)會，也不是好的預言家，盡監(jiān)管之責即可。
證監(jiān)會對自身的職責理應有股改之初時一樣的清晰表述。
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