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| 2007-09-10 作者：葉檀 來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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許多人一直試圖用蒙代爾三角證明有獨立的貨幣政策，但客觀地說，中國還不具有獨立的貨幣政策。人民幣幣值雖然屢有改進(jìn)，但基本與美元掛鉤，是由美元決定的。也就是說，中國的貨幣政策，更多地取決于美聯(lián)儲而不是中國央行；以人民幣表現(xiàn)的資產(chǎn)價格是以投資者對人民幣升值的國內(nèi)外預(yù)期流入的資金決定的。人民幣已資產(chǎn)價格一路狂漲的形式，展現(xiàn)了與上世紀(jì)80年代相同的日元另類升值之路。
我們也不存在獨立的央行，央行正在向財政部的角色靠攏，這倒不是因為特別國債的發(fā)行拉近了兩者的距離，而是因為央行以貨幣政策行宏觀調(diào)控與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的任務(wù)，已經(jīng)溢出了央行的邊界而更傾向于財政部的職能，這一職責(zé)是央行力所不能及的。
誠如李揚先生所說，目前只依靠貨幣政策進(jìn)行調(diào)控已經(jīng)走到了盡頭。加息與提高存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)成為新一輪財政擴(kuò)張政策的反面注腳，企業(yè)包括銀行機(jī)構(gòu)自身都從股市獲取了源源不斷的資金。受制于與美元的利差，以及銀行的贏利模式、貸款企業(yè)的承受能力，央行也不可能急速加息，而存款準(zhǔn)備金率也要考慮到金融機(jī)構(gòu)流動性的承受能力，歷史上最高達(dá)到20%的存款準(zhǔn)備金率。
值得注意的是，央行行長周小川先生近日表示，人民銀行希望實際利率為正值。但他指出，衡量實際利率的方法很多。此前，央行行長助理易綱也曾表示，央行控制通脹的決心和措施是堅定不移的，央行會盡量避免長時期負(fù)利率的局面。這兩句話一正一反，表達(dá)的是同樣的意思，即央行希望實現(xiàn)正利率，但在現(xiàn)實條件上，還不能很快達(dá)到。連執(zhí)掌貨幣之職的央行，都表示暫時在利率政策上無能為力。
投資者已經(jīng)無需太多關(guān)注各種治標(biāo)不治本的貨幣緊縮政策，那不會給中國經(jīng)濟(jì)造成多大的影響，從各種跡象來看，央行更關(guān)心的是匯率問題，這是中國貨幣政策的最后一帖猛藥。
在同樣的場合，周小川先生提到，要取消不必要的金融管制，為企業(yè)走出去提供金融服務(wù)，改變寬進(jìn)嚴(yán)出的匯率政策。說白了，就是政府將逐步放開資本項目管制，從最近外管局強(qiáng)力推進(jìn)港股直通車，到最近開放再批30億美元的QDII制度，以及吳曉靈女士再次呼吁，應(yīng)該允許銀行、證券公司、保險公司、養(yǎng)老金及投資機(jī)構(gòu)投資股權(quán)基金，無不表明了央行對于匯率市場化的偏好。
8月中旬一則重要金融新聞被悄悄放過，國家外管局發(fā)布外匯管理體制重要改革措施：取消境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項目外匯賬戶限額，境內(nèi)機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身經(jīng)營需要，自行保留其經(jīng)常項目外匯收入。以此為標(biāo)志，我國自1994年沿襲至今的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，終于淡出歷史舞臺，被意愿結(jié)售匯制度所取代。其實，早在2005年，外管局發(fā)布《關(guān)于放寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)保留經(jīng)常項目外匯收入有關(guān)問題的通知》，將保留現(xiàn)匯比例由30%或50%，提升至50%或80%，新開立經(jīng)常項目外匯帳戶的初始限額由以往的不超過等值10萬美元提升到20萬美元。
不過，不要以為匯率市場化進(jìn)程就為匯率獲得了自由之身，事實上，現(xiàn)在有關(guān)部門對于外匯的流入以及兌換成人民幣實施非常嚴(yán)格的管制，從中可以看出，中國的匯儲壓力已經(jīng)到了怎樣嚴(yán)重的地步。
中國外匯市場化面臨兩大挑戰(zhàn)，一是可能的風(fēng)險，中國匯率上升將損害中國制造業(yè)，從而打斷中國的城市化進(jìn)程，造成更多的人失業(yè)，形成更大的社會問題，最終導(dǎo)致國內(nèi)居民消費能力下降。這一打著為民請命旗號的理論，確實很容易讓人產(chǎn)生共鳴。不過，事實上，我們找不到有比狂飆的資本市場與通脹壓力雙重陰影下，更能加大貧富差距的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。
第二，人民幣升值將帶來資產(chǎn)泡沫，而后進(jìn)入泡沫崩潰與實體經(jīng)濟(jì)衰退的陷阱，在這方面，日本就是前車之鑒。當(dāng)我們用日本資產(chǎn)泡沫的慘痛歷史為我所用時，有意忽視了，正是日本政府堅持日元不升值，才造成了以日元計價的資產(chǎn)價格的狂升，東京土地價格超過全美土地價格的奇觀。而當(dāng)初的馬克與現(xiàn)在歐元的升值，并未給當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)帶來毀滅性影響，相反，帶來了隨市場而動的靈活而獨立的貨幣政策。因此，日本的教訓(xùn)不是受到美元脅迫導(dǎo)致日元升值而帶來泡沫崩潰，相反，是沒有在正確的時間堅決升值。每個快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體都經(jīng)歷過貨幣升值的壓力，結(jié)果各不相同，在引用歷史經(jīng)驗時，切忌簡單化、臉譜化處理。
也許決策層最清楚，中國貨幣的實際價值到底如何，因此不愿較大幅度地放開外匯管制。但這樣做的后果是，中國經(jīng)濟(jì)今后將長期處于匯率這一定時炸彈的威脅之中。要夯實人民幣升值的基礎(chǔ)，政府除了進(jìn)行民生經(jīng)濟(jì)、環(huán)境經(jīng)濟(jì)工程以外，最重要的是，是使企業(yè)的效率真正達(dá)到世界一流，同時，逐步放開匯率波動幅度，在更大范圍內(nèi)嘗試進(jìn)行貨幣自由兌換。 |
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