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次級(jí)債風(fēng)波之后，“美金、黃金、黑金”的大幅波動(dòng)和連破紀(jì)錄的激烈表現(xiàn)給國際貨幣體系帶來了不容忽視的惡化影響。經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)配，霸權(quán)非穩(wěn)定性和制度安排缺失是“三金異動(dòng)”、金融生態(tài)惡化的深層成因。這毫無疑問引致了中國經(jīng)濟(jì)增長的外部風(fēng)險(xiǎn)，但在更深入?yún)⑴c國際貨幣體系重建的過程中，中國可預(yù)期的有所作為將為一個(gè)全新的全球金融生態(tài)生成提供幫助，并給中國經(jīng)濟(jì)的“實(shí)力崛起”帶來有利支撐。
次級(jí)債風(fēng)波打開了世界經(jīng)濟(jì)和國際金融的潘多拉之盒，當(dāng)焦點(diǎn)依舊聚集在這一導(dǎo)火索本身的時(shí)候，全球范圍內(nèi)金融生態(tài)的整體潛在惡化受到了些許忽視。實(shí)際上，以“三金異動(dòng)”為代表的國際貨幣體系紊亂正在悄然成為最大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素之一。
國際貨幣體系是指“國際貨幣制度、國際貨幣金融機(jī)構(gòu)及由習(xí)慣和歷史沿革形成的約定俗成的國際貨幣秩序的總和”。作為全球各國經(jīng)貿(mào)往來和資金融通的貨幣舞臺(tái)，成熟的國際貨幣體系有著儲(chǔ)備資產(chǎn)安全、匯率制度穩(wěn)定和收支調(diào)節(jié)有效三個(gè)層次的內(nèi)涵。然而，次級(jí)債風(fēng)波之后“美金（美元）、黃金、黑金（石油）”走勢方向有別的大幅波動(dòng)和連破紀(jì)錄的激烈表現(xiàn)給三個(gè)內(nèi)涵層次都帶來了不容忽視的惡化影響。
9月中旬，紐約商業(yè)期貨交易所原油期貨飆升至80美元以上的驚人高位；美元指數(shù)以79.34的數(shù)字跌入15年低點(diǎn)，美元對(duì)歐元更是貶至1.3914（美元/歐元）的歷史新低；黃金價(jià)格在連續(xù)大陽之后也一舉躍上714.40美元/盎司的16個(gè)月新高。在以美元為主，多種貨幣為輔的國際標(biāo)價(jià)體系和支付體系之下，美元在波動(dòng)中的大幅貶值帶來了硬通貨缺乏的尷尬；在以美元資產(chǎn)為主，黃金、石油為重要補(bǔ)充的國際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)下，“三金”標(biāo)價(jià)此消彼漲的不確定性大幅增強(qiáng)給儲(chǔ)備安全帶來了較大沖擊。
透視國際貨幣體系紊亂，“三金異動(dòng)”不僅各有特色成因，還有著千絲萬縷的內(nèi)在聯(lián)系。次級(jí)債風(fēng)波引致的信貸緊縮和市場動(dòng)蕩是美元貶值的直接動(dòng)因，經(jīng)濟(jì)周期性放緩、雙赤字和貨幣政策可能轉(zhuǎn)型則構(gòu)成了深層動(dòng)力。對(duì)于石油價(jià)格而言，OPEC增長50萬桶遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法緩解供不應(yīng)求的困境，庫存不足、氣候變化、政治動(dòng)蕩、運(yùn)輸問題等則是火上澆油的助漲因素。而黃金市場的火爆主要?dú)w因于全球性通貨膨脹抬頭帶來的避險(xiǎn)需求旺盛�；�(dòng)地看，三者環(huán)環(huán)相扣，石油是以美元標(biāo)價(jià)的，這意味著就算假定石油“價(jià)值”不變，美元貶值也能直接帶來油價(jià)上漲的價(jià)格效應(yīng)�！敖疸y天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀”，黃金雖然已經(jīng)不再與貨幣血脈相連，但其與生俱來的潛在貨幣屬性使其不自覺地充當(dāng)著隱性一般等價(jià)物和價(jià)值儲(chǔ)藏載體的功能，這使得美元貶值和金價(jià)上漲變成了同一枚硬幣的兩面。
從割裂的局部聚焦到“國際貨幣體系紊亂”之整體，經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)配，霸權(quán)非穩(wěn)定性和制度安排缺失才是“三金異動(dòng)”同時(shí)出現(xiàn)、金融生態(tài)潛在惡化的深層成因。
首先，國際貨幣體系紊亂是世界經(jīng)濟(jì)周期結(jié)構(gòu)性差異的必然金融產(chǎn)物。某種程度上看，布雷頓森林體系在1971年的崩潰實(shí)際上不過是試圖突破“特里芬兩難”瓶頸的制度變革，美元在國際貨幣體系中舉足輕重的核心地位并沒有由于與黃金的分道揚(yáng)鑣而徹底改變，支撐美元“含金量”的深層要素由貴金屬變成了美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和增長貢獻(xiàn)。匯率追根究底是經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)比的貨幣倒影，其升貶反映了經(jīng)濟(jì)周期的相對(duì)趨勢變化。過往透支性的財(cái)政貨幣政策搭配將美國經(jīng)濟(jì)推高至均衡增長路徑之上，次級(jí)債風(fēng)波不可避免地引致了滯后性趨勢回歸，而與此同時(shí)，歐洲在基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)調(diào)整蟄伏后的強(qiáng)勁反彈，新興經(jīng)濟(jì)體于起飛過程中的蓄力追趕都令人注目，世界經(jīng)濟(jì)增長的周期性結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為美國陡然下行與其他主要國家持續(xù)上行的擦肩。這種結(jié)構(gòu)特征動(dòng)搖了現(xiàn)有國際貨幣體系的基礎(chǔ)，美元主導(dǎo)地位的不斷弱化帶來了不可回避的短期紊亂。
其次，國際貨幣體系紊亂是霸權(quán)非穩(wěn)定性的必然結(jié)果。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kindleberger曾在《蕭條中的世界：1929－1939》中描述了霸權(quán)作為經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定器的另類作用，其“若要使世界經(jīng)濟(jì)變得穩(wěn)定，必須要有一個(gè)穩(wěn)定者，且只能有一個(gè)穩(wěn)定者”的觀點(diǎn)在現(xiàn)在看來多少有些失之片面。美國在世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的霸權(quán)、OPEC在全球能源博弈中的霸權(quán)，并沒有導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和諧增長、金融整體安全、石油價(jià)格穩(wěn)定的“公共產(chǎn)品”供給充足。權(quán)力的不對(duì)稱反而給現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界帶來了種種“道德風(fēng)險(xiǎn)”，在貿(mào)易政策上，美國一方面坐享身處利益鏈條上游的潛在利好，另一方面卻又通過增加貿(mào)易壁壘的方式擠壓貿(mào)易伙伴利潤空間，袒護(hù)國內(nèi)保守落后勢力的不正當(dāng)競爭。在能源問題上，OPEC的石油酋長們則利用產(chǎn)能控制無情盤剝著世界經(jīng)濟(jì)的增長紅利。在缺乏權(quán)力制衡的無序市場中，霸權(quán)增加了個(gè)體理性凌駕集體理性的可能，增強(qiáng)了“內(nèi)部問題外部化”的趨向，給金融秩序穩(wěn)定維持帶來了不確定性大幅增強(qiáng)和博弈均衡惡化導(dǎo)向的結(jié)果。而國際貨幣體系紊亂不僅是這種霸權(quán)非穩(wěn)定性的直接產(chǎn)物，也是多邊勢力崛起中“反霸權(quán)運(yùn)動(dòng)”重新分配影響力的先兆。
最后，國際貨幣體系紊亂是制度安排缺失的必然產(chǎn)物。1976年牙買加協(xié)議的簽訂將歷史導(dǎo)入了一個(gè)浮動(dòng)匯率盛行、黃金非貨幣化的“沒有體系的體系”。這種“無政府”的“超然自由主義”在面對(duì)市場失靈和多邊博弈之時(shí)顯得力不從心，全球范圍內(nèi)各國政策搭配選擇的監(jiān)管和約束缺失使得“搭便車”傾向嚴(yán)重，治理全球性通貨膨脹、促進(jìn)全球資源配置優(yōu)化等一系列公共義務(wù)在信任缺乏中經(jīng)常無法得到全力履行。而在次級(jí)債風(fēng)波之類的全球性風(fēng)險(xiǎn)事件面前，IMF和世界銀行等國際性機(jī)構(gòu)由于制度性缺陷更是難以承擔(dān)起“最后擔(dān)保人”、“最后貸款人”和“有效信用中介”的拯救職能，使得風(fēng)險(xiǎn)在跨國界、跨市場傳染中無法得到及時(shí)的有效控制。這種制度安排缺失使得次級(jí)債風(fēng)波帶來了國際貨幣體系紊亂的必然結(jié)果。
對(duì)于中國而言，國際貨幣體系紊亂毫無疑問引致了經(jīng)濟(jì)增長的外部風(fēng)險(xiǎn)，國際貿(mào)易開展受到標(biāo)價(jià)貨幣波動(dòng)的震動(dòng)，外匯儲(chǔ)備管理受到資產(chǎn)結(jié)構(gòu)異動(dòng)的約束，匯率制度改革受到國際壓力加大的制肘，通貨膨脹治理受到全球通脹失控的作用，經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型受到金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的影響。雖然不確定性的整體增強(qiáng)給中國內(nèi)部均衡和外部均衡的同時(shí)實(shí)現(xiàn)帶來了諸多挑戰(zhàn)，但值得強(qiáng)調(diào)的是，挑戰(zhàn)之中也有機(jī)遇，中國貨幣當(dāng)局謹(jǐn)慎收緊的穩(wěn)健操作將為中國政策國際形象和國際影響力的提升提供助力，在調(diào)整中穩(wěn)健前行的中國經(jīng)濟(jì)增長模式也將為人民幣貨幣地位的上升形成支撐。在更多、更有效、更深入地參與國際貨幣體系穩(wěn)定重建的過程中，中國可預(yù)期的有所作為將為一個(gè)有彈性的、多邊制衡的、保障制度完善的、內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)較小的全球金融生態(tài)生成提供幫助，并給中國經(jīng)濟(jì)在貢獻(xiàn)度增強(qiáng)過程中的“實(shí)力崛起”帶來有利效應(yīng)。
（作者為金融學(xué)博士，供職于ICBC總行） |