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| 2007-10-16 作者：宋國青 來源:財(cái)經(jīng) |
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從環(huán)比增長的意義上說，二季度的總需求在發(fā)高燒，三季度已經(jīng)顯著降溫。是否完全退燒，還要看進(jìn)一步的變化。但貨幣政策仍宜緊不宜松
從現(xiàn)在已公布的數(shù)據(jù)推測（9月大部分?jǐn)?shù)據(jù)尚未公布），剔除肉類價(jià)格猛烈上升這個(gè)特殊因素后，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的總需求環(huán)比增長率在今年三季度已經(jīng)下降到了比較接近合適的水平。
7-8月的工業(yè)生產(chǎn)水平相當(dāng)?shù)�，剔除肉價(jià)以后，主要價(jià)格指數(shù)的環(huán)比增長率都有所趨緩，9月可能維持了這樣的情況。從環(huán)比增長的意義上說，二季度的總需求在發(fā)高燒，三季度已經(jīng)顯著降溫。是否完全退燒，還要看進(jìn)一步的變化。從已知的數(shù)據(jù)看，現(xiàn)在是朝著退燒的方向發(fā)展。
除了肉類價(jià)格大幅度上升引起消費(fèi)支出被動(dòng)增長外，總需求增長率大幅度波動(dòng)的主要原因是貨物貿(mào)易順差的波動(dòng)。
在二季度，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，貨物貿(mào)易順差的環(huán)比增長年率維持了過去兩年多的超過50%的高水平，而三季度比二季度則基本沒有增長。特別是，在三季度的三個(gè)月，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后貨物貿(mào)易順差基本持平，都顯著低于6月的水平。
貿(mào)易順差的較大幅度波動(dòng)在過去也時(shí)有發(fā)生，但是，現(xiàn)在貨物貿(mào)易順差的基數(shù)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前些年，占GDP的比例接近10%。在這樣的情況下，順差環(huán)比增長年率從50%多下降到零左右，可以使總需求環(huán)比增長年率下降大約4個(gè)百分點(diǎn)。這對于抑制潛在通貨膨脹率的效果是顯著的。
這里說到潛在通貨膨脹率，是因?yàn)榭傂枨笤鲩L率的變化在短期同時(shí)影響實(shí)際生產(chǎn)增長率和通貨膨脹率，在很短的時(shí)間內(nèi)甚至更多影響生產(chǎn)，所以單看短期的實(shí)際通貨膨脹率是不夠的。
貿(mào)易順差增長率下降可能是外需增長率下降引起的，這包括匯率和有關(guān)稅率變化的效果，也可能是內(nèi)需增長率上升引起的，從統(tǒng)計(jì)上來看后者的概率更大。所以，單只順差增長率下降并不能說明總需求的變化情況。從其他方面的情況看，目前順差增長率下降的主要原因是出口退稅的調(diào)整和本幣升值，次要的原因是國內(nèi)需求比較強(qiáng)。
投資需求走強(qiáng)在二季度就發(fā)生了，三季度的投資大約維持了二季度的環(huán)比增長率，由此引起了三季度進(jìn)口的增加。9月進(jìn)口的同比增長率很低，主要原因是基數(shù)問題和周末因素，剔除這些因素后9月的進(jìn)口還是相當(dāng)強(qiáng)的。
由于預(yù)定從7月開始對很多商品下調(diào)出口退稅，導(dǎo)致企業(yè)在二季度尤其是6月?lián)尦隹�。可�?月的實(shí)際出口比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示的要更加強(qiáng)烈，這推動(dòng)了二季度尤其是6月工業(yè)生產(chǎn)的猛烈增長。過了6月，工業(yè)生產(chǎn)很快就下去了。不過，出口退稅的調(diào)整是一次性的，由此引起的出口增長率變化在一定程度上是短期的。
特別是，由于6月?lián)尦隹�，隨后幾個(gè)月的出口有可能低于退稅率調(diào)整以后的正常值。這意味著，在其他條件不變的情況下出口也許會(huì)有所反彈。所以，對目前總需求環(huán)比增長率下降的情況還不能過于樂觀。
本幣升值的影響比較復(fù)雜。從去年四季度開始，由于國內(nèi)消費(fèi)價(jià)格的環(huán)比增長率很高，按消費(fèi)價(jià)格指數(shù)計(jì)算的人民幣真實(shí)有效匯率較大幅度地上升。但是，國內(nèi)消費(fèi)價(jià)格快速上升的主要原因是食品價(jià)格大幅度上升，這對于貿(mào)易的影響并不很大，尤其是，豬肉的可貿(mào)易性很差，豬肉漲價(jià)并沒有引起豬肉大量進(jìn)口。
因?yàn)檫@樣的問題，也有考慮按可貿(mào)易商品價(jià)格計(jì)算真實(shí)有效匯率的。這樣考慮的話，人民幣只是緩慢升值，其效果是比較小的。不過，人民幣升值的累計(jì)效果仍然是相當(dāng)大的。
貿(mào)易順差環(huán)比增長率下降的另一個(gè)重要效果是對外匯收入和貨幣供給的影響效果。目前還不知道其他方面外匯收入的情況。截至8月的外商直接投資增長率沒有大的變化，如果其他方面沒有很大變化的話，由外匯收入導(dǎo)致的貨幣供給的環(huán)比增長率應(yīng)當(dāng)顯著下降，這對于抑制貨幣供給的增長有很重要的意義。在這個(gè)情況下，9月的貸款環(huán)比增長率相當(dāng)?shù)�，意味著目前是朝著降溫的方向�?
總的來看，這一波緊縮總需求尤其加息的行動(dòng)已經(jīng)接近尾聲。這樣說有一些重要的前提條件必須提到。
首先是，貿(mào)易順差還有可能恢復(fù)較高增長，那時(shí)繼續(xù)抑制信貸是必要的，諸如提高準(zhǔn)備金率和增發(fā)央票這樣的措施還會(huì)繼續(xù)。
第二，目前的緊縮措施還包括許多行政調(diào)控，以后可能更多用市場手段，這屬于手段的替代，不能算為增加緊縮總力度。
第三，因?yàn)檫�有不少行政調(diào)控，放起來比較容易，加上房價(jià)太高，貨幣政策方面宜緊不宜松，寧肯控制過頭一點(diǎn)，看到過頭了再放也來得及。 |
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