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最近，人民幣匯率持續(xù)上升，昨日人民幣對(duì)美元已經(jīng)連續(xù)突破7.44、7.43的關(guān)口，創(chuàng)出7.4210的歷史新高。我們認(rèn)為，除了美元下跌的因素之外，中國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況也有使人民幣加速升值的壓力。
次債風(fēng)波使美國(guó)金融市場(chǎng)的“最受傷”的時(shí)刻可能已經(jīng)過去，但是，它所預(yù)示的美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑步伐似乎并沒有停止，而在公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)疲弱于市場(chǎng)預(yù)期作用下，美元指數(shù)再創(chuàng)歷史新低。
在美元指數(shù)屢創(chuàng)新低的同時(shí)，國(guó)際商品期貨CRB指數(shù)似乎也從美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的陰影中走出來，開始了強(qiáng)勢(shì)反彈。而國(guó)際商品期貨的上漲，對(duì)中國(guó)的負(fù)面影響是非常明顯的。在中國(guó)19大類進(jìn)出口商品中，有7大類近期始終保持逆差，其中5類是資源類產(chǎn)品，美元下滑，CRB指數(shù)上漲，導(dǎo)致中國(guó)面臨的輸入型通貨膨脹壓力逐漸提升。國(guó)際資源的高位盤整和以美元計(jì)價(jià)的價(jià)格的上升，對(duì)國(guó)內(nèi)的供給面的壓力正在累積。
消費(fèi)需求持續(xù)增長(zhǎng)
從第三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，GDP增長(zhǎng)率從2季度的11.9%下降到11.5%，投資、凈出口和消費(fèi)三駕馬車的增速皆在3季度出現(xiàn)放緩跡象，投資和出口最為明顯，而消費(fèi)增速雖然也高于上半年，但是9月份也出現(xiàn)調(diào)整局面。而在總需求下滑的時(shí)候，消費(fèi)需求顯示了較強(qiáng)的內(nèi)生性增長(zhǎng)特征，雖然目前月度名義增速有所下滑，但是，實(shí)際增速卻較前幾個(gè)月有了提高。
對(duì)于消費(fèi)需求，我們認(rèn)為，這將是支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。從實(shí)際情況來看，高端需求和低端需求同時(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的局面依然沒有改變，相反，在其他需求回落的時(shí)候顯得更為耀眼了。
從高端需求來看，住宅和汽車等升級(jí)類消費(fèi)增長(zhǎng)依然在加快。交運(yùn)設(shè)備行業(yè)尤其是汽車行業(yè)的收入仍然在穩(wěn)步增長(zhǎng)，而在收入增長(zhǎng)的同時(shí)，其利潤(rùn)情況也在逐漸改善，這種改善預(yù)示著交運(yùn)設(shè)備和汽車行業(yè)的收入增長(zhǎng)的可持續(xù)性上升；在收入增長(zhǎng)的同時(shí)，整個(gè)行業(yè)開始享受發(fā)展的黃金時(shí)期，行業(yè)景氣度的上升受到需求拉動(dòng)的特征非常明顯，利潤(rùn)的改善也刺激了交運(yùn)設(shè)備近年來投資的增長(zhǎng)。
從住宅需求來看，我們看到，截至今年6月，除了經(jīng)濟(jì)適用房?jī)r(jià)格有所下滑外，全國(guó)的房屋銷售和商品住宅銷售價(jià)格都在穩(wěn)步向上。9月份全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲8.9%，漲幅比8月份高0.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲1.7%，漲幅比8月高出0.3個(gè)百分點(diǎn)。分類別看，經(jīng)濟(jì)適用房、普通住房和高檔住房銷售價(jià)格同比分別上漲4.2%、10.4%和10.9%，環(huán)比分別上漲0.9%、2.0%和1.8%。房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲，一方面反映了地價(jià)上升向房?jī)r(jià)的傳導(dǎo)，另一方面也預(yù)示著居民的消費(fèi)需求仍在逐漸釋放。而從房地產(chǎn)投資在近期屢創(chuàng)新高的表現(xiàn)中，我們認(rèn)為，需求的強(qiáng)烈似乎更為重要。
先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)仍然在強(qiáng)勁增長(zhǎng)，這顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生性動(dòng)力仍在增強(qiáng)。房地產(chǎn)和交運(yùn)設(shè)備行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈都比較長(zhǎng)，這兩個(gè)行業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)其下游行業(yè)的景氣程度的提高將產(chǎn)生積極影響。與上述兩個(gè)先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的石化、非金屬礦物質(zhì)、有色金屬以及化學(xué)原料等行業(yè)的投資近期在固定資產(chǎn)投資增速下滑的背景下都出現(xiàn)了反彈。由于上述行業(yè)目前大都屬于管理層嚴(yán)控的“兩高一資”行業(yè)，因此，淘汰落后產(chǎn)能和控制新項(xiàng)目上馬是目前政策的主基調(diào)。在需求穩(wěn)步上升的同時(shí)，供給產(chǎn)能被抑制，這對(duì)部分行業(yè)尤其是淘汰落后產(chǎn)能力度較大、前期行業(yè)整合已經(jīng)開展的行業(yè)的龍頭企業(yè)將是一次發(fā)展機(jī)遇，比如水泥行業(yè)，以及行業(yè)整合正在進(jìn)行的黑色金屬和有色金屬行業(yè)。
PPI出現(xiàn)上漲勢(shì)頭
在總需求下降和CPI下降的同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)沉寂許久的工業(yè)品價(jià)格指數(shù)（PPI）開始出現(xiàn)了向上勢(shì)頭。從9月數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，前期一直低迷的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)已經(jīng)開始反彈，而從細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，我們發(fā)現(xiàn)除了采掘業(yè)的價(jià)格指數(shù)是下降外，原料類和加工類生產(chǎn)資料價(jià)格都處于上漲過程中。而采掘業(yè)價(jià)格的些微下降，我們相信主要是受到了行政管制方面的影響，為了控制公眾對(duì)通脹的預(yù)期，管理當(dāng)局有意識(shí)的對(duì)采掘類產(chǎn)品價(jià)格的上調(diào)采取了延后措施，但是從前面的CRB指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)反彈來看，對(duì)這種抑制的持續(xù)性我們并不樂觀。
關(guān)于PPI的反彈，我們相信主要是兩方面因素導(dǎo)致，一是進(jìn)口的資源品價(jià)格逐漸走高，從成本方面推高PPI；二是住宅和汽車先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)以及它們帶動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為生產(chǎn)資料提高提供了助推力。我們認(rèn)為上述兩個(gè)趨勢(shì)都會(huì)持續(xù)下去，因此，這可能將給PPI上漲帶來壓力。
而一旦PPI上漲，我們相信在目前土地和勞動(dòng)力都逐漸吃緊的情況下，將很快傳到CPI，從而為CPI帶來新的壓力。
要控制CPI或者說要控制PPI上漲，無外乎兩個(gè)途徑，要么減弱或者切斷輸入型通貨膨脹的途徑，要么采取種種措施壓制先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
對(duì)于先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我們認(rèn)為其內(nèi)生性較強(qiáng)，是國(guó)民收入達(dá)到一定程度后公眾的理性選擇，而且目前，政府還把擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)適用房覆蓋面作為了近期的主要工作重點(diǎn)；況且，先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)于國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)（汽車和房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展會(huì)帶動(dòng)一大批第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展）和培育發(fā)展國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性成長(zhǎng)能力都非常重要，因此，抑制先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不足取。
通過升值來減弱和切斷外部世界的輸入型通貨膨脹尤其是因?yàn)槊涝H值而產(chǎn)生的通貨膨脹，是目前的政策首選。 |