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“房地產(chǎn)市場(chǎng)變化也會(huì)引起與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)得以調(diào)整，整個(gè)固定資產(chǎn)投資過(guò)熱也就會(huì)得以緩解。正是在這個(gè)意義上，從緊的貨幣政策對(duì)明年經(jīng)濟(jì)影響是會(huì)十分巨大的。”
12月5日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在京結(jié)束。明年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策將出現(xiàn)一個(gè)顯著的變化，就是在實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策同時(shí)，實(shí)行“從緊的貨幣政策”。
一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策就是一個(gè)國(guó)家透過(guò)中央銀行，根據(jù)全國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況，調(diào)節(jié)其全國(guó)的貨幣供給量或利率水平，以達(dá)到維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之目標(biāo)。近十年來(lái)，央行一直采取的都是穩(wěn)健的貨幣政策，直到今年二季度才改為適度從緊的貨幣政策。而這一次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，把“適度從緊的貨幣政策”轉(zhuǎn)為“從緊的貨幣政策”，也就意味著2008年中國(guó)的宏觀調(diào)控政策將發(fā)生比較大的改變。
為什么持續(xù)多年穩(wěn)健的貨幣政策在2008年會(huì)出現(xiàn)巨大的轉(zhuǎn)變？這種轉(zhuǎn)變可以采取的工具有哪些？它對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？這些都是我們必須思考的問(wèn)題。
可以說(shuō)，從2003年開(kāi)始，銀行信貸一直處增長(zhǎng)較快的水平上。特別是到了2007年，國(guó)內(nèi)銀行信貸在2006年快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，其增長(zhǎng)速度更快。今年以來(lái)，盡管央行采取一系列銀行信貸緊縮的貨幣政策，已經(jīng)五次上調(diào)存貸利率，九次上調(diào)準(zhǔn)備金率，但是商業(yè)銀行信貸狂潮依然不期而至，許多商業(yè)銀行在三季度就已經(jīng)完成了全年預(yù)定的信貸指標(biāo)。
銀行信貸的快速增長(zhǎng)，不僅對(duì)整個(gè)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成巨大的影響，也將給國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行本身帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。而大量貸款增加后，大部分過(guò)剩的流動(dòng)性就會(huì)從銀行體系流向資本市場(chǎng)，從而推動(dòng)股市、房市價(jià)格不斷上漲。
從今年以來(lái)美國(guó)次級(jí)按揭貸款危機(jī)可以看到，如果不對(duì)國(guó)內(nèi)銀行信貸進(jìn)行全面的緊縮，不僅會(huì)把國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫越吹越大，而且也正在制造國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，我們也可以看到，大量貨幣流入市場(chǎng)，不僅吹大兩大資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也是今年以來(lái)物價(jià)快速上漲動(dòng)力源所在。盡管有不少人說(shuō)目前中國(guó)的通貨膨脹是結(jié)構(gòu)性的，但是無(wú)論是從中國(guó)式的通貨膨脹的特性(由于中國(guó)CPI指數(shù)的特殊性，消費(fèi)價(jià)格的上漲只有漲到食品時(shí)才能真正反映出來(lái))，還是國(guó)際價(jià)格的變動(dòng)及國(guó)內(nèi)要素市場(chǎng)改變進(jìn)一步深入，價(jià)格上漲壓力會(huì)越來(lái)越大。因此，穩(wěn)定物價(jià)成了明年經(jīng)濟(jì)工作最為重要的任務(wù)。
還有，隨著CPI上升，今年以來(lái)居民儲(chǔ)蓄存款利率一直處于負(fù)利率水平上。居民存款的負(fù)利率不僅容易扭曲整個(gè)金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制，而且也會(huì)造成整個(gè)社會(huì)財(cái)富分配不公、改變市場(chǎng)的行為預(yù)期，從而可能增加整個(gè)經(jīng)濟(jì)的震蕩與混亂。
正是在上述的背景下，政府提出了從緊的貨幣政策。而“從緊的貨幣政策”是近十年來(lái)央行第一次提出來(lái)，它也預(yù)示著2008年央行貨幣政策的重大轉(zhuǎn)向。
一是貨幣政策的從緊性強(qiáng)調(diào)的是通過(guò)市場(chǎng)化工具來(lái)進(jìn)行宏觀調(diào)整，加上穩(wěn)健的財(cái)政政策，那么明年的宏觀調(diào)控工具基本上是會(huì)以市場(chǎng)工具為主導(dǎo)，而讓所謂的行政性宏觀調(diào)控工具淡出。
二是從緊的貨幣政策主要工具有存款準(zhǔn)備率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、央行票據(jù)等，同時(shí)，根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況，已經(jīng)多年不用的信貸規(guī)模管制可能又會(huì)大行其道。當(dāng)然，隨著CPI上升，利率水平提高應(yīng)該是明年最為常用，使用最為頻繁的工具。因?yàn)�，如�?007年CPI為4.5%，那么2007年的居民儲(chǔ)蓄存款利率水平大致在負(fù)2%。如果明年的CPI保持在目前的水平上，那么利率水平要保持為正就得上調(diào)近2%，每一次上調(diào)0.27%也得上調(diào)7次多�？梢哉f(shuō)，從緊的貨幣政策在這點(diǎn)發(fā)揮的余地很大。
可以說(shuō)，2008年從緊的貨幣政策影響最大的是資金密集型產(chǎn)業(yè)，比如房地產(chǎn)。一旦房地產(chǎn)投資按照金融市場(chǎng)價(jià)格來(lái)運(yùn)作，其成本會(huì)快速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)增加。當(dāng)房地產(chǎn)投資者的市場(chǎng)預(yù)期改變，房地產(chǎn)市場(chǎng)投資自然會(huì)淡出市場(chǎng)。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)投資者由于貨幣政策改變而淡出，那么國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)的需求立即會(huì)改變。而房地產(chǎn)市場(chǎng)變化也會(huì)引起與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)得以調(diào)整，整個(gè)固定資產(chǎn)投資過(guò)熱也就會(huì)得以緩解。
正是在這個(gè)意義上，從緊的貨幣政策對(duì)明年經(jīng)濟(jì)影響是會(huì)十分巨大的。
(作者系中國(guó)社科院金融研究所研究員)
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