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在影響頗大的《全球通史———1500年以前的世界》中，斯塔夫里阿諾斯將人類(lèi)最偉大的發(fā)明歸結(jié)為鐵、字母和貨幣。而出于本能，人們往往對(duì)貨幣本身存在著“葛朗臺(tái)”式的愛(ài)戀，這種“拜物教”性質(zhì)的心理特征在金銀非貨幣化之后成為“匯率幻覺(jué)”產(chǎn)生的根源。
破解匯率的財(cái)富魔方，首先需要強(qiáng)調(diào)的核心要素是“貨幣地位”。1868年貝內(nèi)特就拋出一個(gè)驚世駭言：“在新的時(shí)代，人們已經(jīng)不再試圖用劍來(lái)統(tǒng)治世界，用金錢(qián)作為武器同樣鋒利而且有效”。在經(jīng)濟(jì)全球化的游戲中，霸權(quán)國(guó)家作為真正的規(guī)則制定者掌握著財(cái)富跨國(guó)分配的主導(dǎo)權(quán)，而匯率魔方就是最有效、最隱蔽的工具。美國(guó)就是現(xiàn)今世界唯一享受這種匯率財(cái)富特權(quán)的王者。從1871年的20多美元兌換一盎司黃金，到1971年的35美元兌換一盎司黃金，再到當(dāng)下的900多美元兌換一盎司黃金，美元匯率的歷史就是一部長(zhǎng)期貶值的歷史，但同時(shí)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)美輪美奐的經(jīng)濟(jì)童話(huà)卻如此驚艷。匯率貶值與財(cái)富激增的并存“悖論”只能歸結(jié)于美國(guó)和美元在全球勢(shì)力排序中的獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。
這種匯率魔方的財(cái)富誘惑在困難時(shí)期似乎更加難以抗拒，這實(shí)際上恰恰構(gòu)成了對(duì)現(xiàn)在全球匯率市場(chǎng)變化的新鮮注腳。當(dāng)“次級(jí)債風(fēng)波”將美國(guó)人從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇美夢(mèng)中猛然驚醒之際，貌似如學(xué)究般死板的伯南克也像過(guò)去的格林斯潘那般肆無(wú)忌憚地按下了量產(chǎn)美元的按鈕，美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)降息揭開(kāi)了美元跌跌不休的劇目，而持有大量美元資產(chǎn)的新興市場(chǎng)國(guó)家不得不加入為美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期下調(diào)的埋單隊(duì)伍中來(lái)，甚至連歐洲大陸的發(fā)達(dá)國(guó)家也成為美國(guó)出口能力激增的潛在犧牲者。當(dāng)然，美國(guó)用匯率魔方虹吸全球財(cái)富的過(guò)程也是世界經(jīng)濟(jì)和全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高度醞釀的過(guò)程，于是我們看到，與弱勢(shì)美元如影隨形的是能源價(jià)格的連續(xù)高企、黃金走勢(shì)的一路飆升、定價(jià)體系的初步紊亂、跨境資本的暗流涌動(dòng)和全球通脹的赫然再起。
更可怕的是，弱勢(shì)“世界貨幣”的另一個(gè)伴生產(chǎn)物很可能就是非霸權(quán)國(guó)家的“匯率幻覺(jué)”。匯率魔方永遠(yuǎn)不是一個(gè)人的游戲，當(dāng)位于分母的“世界貨幣”大幅走軟之際，大多數(shù)位于分子的普通貨幣正經(jīng)歷著匯率升值的翡翠夢(mèng)境。而這很容易帶來(lái)非霸權(quán)國(guó)家財(cái)富激增的直覺(jué)，但很遺憾，歷史證明很多時(shí)候這的確是一種錯(cuò)覺(jué)。貨幣升值引致財(cái)富災(zāi)難的故事可謂比比皆是、發(fā)人深省。
20世紀(jì)30年代的中國(guó)就是一個(gè)受難于貨幣升值的例子。1933年美國(guó)總統(tǒng)羅斯福為了取悅白銀集團(tuán)頒布了白銀購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，旨在提高銀價(jià)給白銀集團(tuán)提供補(bǔ)償。但千里之外的中國(guó)卻由于實(shí)行銀本位受到了“本幣升值”的意外影響，白銀外流和通貨緊縮不僅讓中國(guó)的銀本位走到了盡頭，還給當(dāng)時(shí)中國(guó)脆弱的經(jīng)濟(jì)體系帶來(lái)了毀滅性打擊。
20世紀(jì)80年代末和90年代初的日本是另一個(gè)為貨幣升值付出慘重代價(jià)的例子。1985年風(fēng)頭正勁的日本憑借經(jīng)濟(jì)神話(huà)締造者的底氣同意了“廣場(chǎng)協(xié)議”中“日元幣值必須反映日本強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)基本面”的提議。隨后，全世界目睹了罕見(jiàn)的日元超速升值“外科手術(shù)全過(guò)程”，從240日元兌換1美元到120日元兌換一美元，瘋狂的日本僅僅用了三年時(shí)間，但接踵而至的卻是泡沫經(jīng)濟(jì)的驟然破碎，日本在上世紀(jì)90年代進(jìn)入尷尬的“失去的十年”，而在經(jīng)濟(jì)走向驚天大逆轉(zhuǎn)的過(guò)程中，日元升值的慣性甚至長(zhǎng)期維持，1995年日元匯率就突破了80大關(guān)。
當(dāng)然，對(duì)于非霸權(quán)國(guó)家而言，貨幣升值并非都是經(jīng)濟(jì)災(zāi)難的序曲。比如1973年至1999年間的德國(guó)，馬克兌美元升值了78%，其中1985年9月馬克根據(jù)“廣場(chǎng)協(xié)議”一次性升值了7.8%，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的有效調(diào)整卻使得德國(guó)貿(mào)易增長(zhǎng)沒(méi)有受到負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期保持強(qiáng)勢(shì)。另一個(gè)例子是1970年至1996年間的新加坡，新元兌美元升值了54.5%，但同期金融體系完善的新加坡憑借競(jìng)爭(zhēng)力的穩(wěn)步提高保持了財(cái)富高速增長(zhǎng)的神話(huà)。
如此截然不同的例證說(shuō)明對(duì)于非霸權(quán)國(guó)家而言，決定匯率與財(cái)富相關(guān)關(guān)系的力量更為復(fù)雜。這里我們似乎可以順理成章地引入?yún)R率魔方的另外兩個(gè)重要要素：經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)性和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。
首先，非霸權(quán)國(guó)家貨幣升值能夠促成財(cái)富持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)在于匯率變化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相互協(xié)調(diào)性。如果一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依靠出口貿(mào)易，或者出口貿(mào)易過(guò)度依賴(lài)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那么貨幣升值和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是不協(xié)調(diào)的，經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)帶來(lái)的匯率升值往往會(huì)給后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反向套上枷鎖。唯有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎多樣化、可持續(xù)性強(qiáng)的國(guó)家才有條件實(shí)現(xiàn)貨幣升值和長(zhǎng)期發(fā)展的“和諧”互促。
另一個(gè)重要要素在于風(fēng)險(xiǎn)管理能力。往往非霸權(quán)國(guó)家的貨幣升值不僅伴隨著本身的基本面改善，還與霸權(quán)國(guó)家策略性的貨幣貶值息息相關(guān)，而“世界貨幣”弱勢(shì)帶來(lái)的國(guó)際貨幣體系紊亂必將給貨幣升值的國(guó)家?guī)?lái)不容忽視的金融風(fēng)險(xiǎn)。如果一個(gè)國(guó)家的金融體系建設(shè)尚處于風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避水平異常低下的不成熟階段，如果一個(gè)國(guó)家的宏觀(guān)調(diào)控者無(wú)視“匯率幻覺(jué)”的存在走激進(jìn)升值的羊腸小道，如果一個(gè)國(guó)家的貨幣當(dāng)局漠視“世界貨幣”濫發(fā)帶來(lái)的全球通脹壓力和流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，那么這個(gè)國(guó)家的貨幣升值很可能由于金融風(fēng)險(xiǎn)的高速積聚和一并暴發(fā)帶來(lái)無(wú)法抵御的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。
此外，值得強(qiáng)調(diào)的是，貨幣升值的風(fēng)險(xiǎn)并不僅僅來(lái)源于外部，匯率變化帶來(lái)的資本流動(dòng)往往會(huì)使貨幣升值的國(guó)家經(jīng)歷資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化的狂歡，這實(shí)際上在一國(guó)內(nèi)部產(chǎn)生了財(cái)富再分配的作用，“富者更富、窮者更窮”的馬太效應(yīng)如果沒(méi)有得到相應(yīng)宏觀(guān)政策的中和和控制，那么兩極分化帶來(lái)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)將顯著積聚，給國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)難以估量的內(nèi)部不確定性。
回到現(xiàn)實(shí)，人民幣自匯改以來(lái)的長(zhǎng)期升值無(wú)疑讓中國(guó)的財(cái)富創(chuàng)造和積累更加令人艷羨。這究竟是不是一種“匯率幻覺(jué)”，貨幣升值和財(cái)富增長(zhǎng)的和諧并存能否長(zhǎng)期延續(xù)？從匯率財(cái)富效應(yīng)的三重要素出發(fā)，我們認(rèn)為答案是較為樂(lè)觀(guān)的。雖然現(xiàn)在的美元貶值和人民幣升值給中國(guó)出口增長(zhǎng)和外匯儲(chǔ)備管理帶來(lái)了些許困難，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在謀求“消費(fèi)、投資和出口”協(xié)調(diào)拉動(dòng)的轉(zhuǎn)型，中資金融機(jī)構(gòu)改革成效喜人，金融市場(chǎng)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣匯改在外部壓力之下依舊保持著穩(wěn)健步伐，貨幣當(dāng)局在全球流動(dòng)性過(guò)剩背景中毅然決然地選擇了從緊風(fēng)格，宏觀(guān)調(diào)控對(duì)公平要素的凸顯逐漸深入，有理由相信，人民幣有序升值將開(kāi)啟中國(guó)嶄新的財(cái)富神話(huà)。
（作者為金融學(xué)博士，供職于ICBC總行） |