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| PPI創(chuàng)三年新高的傳導(dǎo)效應(yīng) |
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| 2008-02-19 作者：姚爃坤 來源:上海證券報(bào) |
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2月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了1月份PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)），同比上漲6.1%，創(chuàng)下3年來的新高。生活資料出廠價(jià)格同比上漲4.6%。其中，食品類價(jià)格上漲10.4%。由于食品類價(jià)格上漲10.4%，加之南方雪災(zāi)導(dǎo)致的食品價(jià)格上漲，鑒于食品在CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）權(quán)重中的比重較高，1月份CPI創(chuàng)新高已無懸念。
那么，應(yīng)該如何看待PPI創(chuàng)下三年來的新高？
首先，最近幾年來，我國(guó)PPI的漲幅基本上都小于CPI，但由于PPI對(duì)消費(fèi)物價(jià)的傳導(dǎo)，一般有著4至8個(gè)月的滯后期，PPI的持續(xù)上升，對(duì)未來的消費(fèi)通脹將產(chǎn)生一定壓力。
其次，PPI小于CPI，從一個(gè)側(cè)面反映出當(dāng)前通脹壓力的增長(zhǎng)并非完全是由成本拉動(dòng)，還包含消費(fèi)需求的推動(dòng)。相關(guān)數(shù)據(jù)支持這一結(jié)論。在2007年創(chuàng)13年新高的GDP增長(zhǎng)中，消費(fèi)7年來首次唱起了“主角”。2007年，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)7年來首次超過投資。內(nèi)需的拉動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而言是一個(gè)福音，這有利于改變市場(chǎng)過剩的局面，緩解由于美國(guó)次債危機(jī)對(duì)我國(guó)出口造成的負(fù)面影響。
第三，PPI傳導(dǎo)機(jī)制的滯后，有利于產(chǎn)生自發(fā)調(diào)節(jié)作用，解決產(chǎn)能過剩問題。在能源、礦石等等原材料價(jià)格上漲的同時(shí)，許多最終一般消費(fèi)品的供給卻長(zhǎng)期處于過剩狀態(tài)，加之一般消費(fèi)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較充分，相當(dāng)一部分商品供大于求的狀況明顯。自我消化掉一部分成本，壓低商品的價(jià)格依然是生產(chǎn)廠家提高競(jìng)爭(zhēng)力的主要手段。這使得生產(chǎn)者在向消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁成本的過程中，面臨一定障礙，因傳導(dǎo)滯后所增加的成本可能迫使一部分企業(yè)轉(zhuǎn)型。
這一點(diǎn)在鋼鐵行業(yè)體現(xiàn)明顯。最近幾年來，鐵礦石價(jià)格一直在上漲，但鋼鐵價(jià)格的漲幅相對(duì)較小。同時(shí)，受次債危機(jī)影響，美國(guó)對(duì)鋼材的需求會(huì)降低，按2007年第四季度出口水平測(cè)算，中國(guó)今年將至少減少2000萬噸鋼的出口，相當(dāng)于減少3100萬噸進(jìn)口礦的消耗量。一方面，這對(duì)改善國(guó)內(nèi)外鐵礦石市場(chǎng)供應(yīng)緊張狀況將發(fā)揮很大作用，從而，減少鐵礦石價(jià)格進(jìn)一步上漲的壓力。另一方面，鋼材出口不暢導(dǎo)致其更強(qiáng)地依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，加之緊縮性政策的施行，將使鋼材價(jià)格漲幅受到制約。這可能導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)局：其一，鋼材價(jià)格因遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于鐵礦石漲幅，使鋼鐵業(yè)利潤(rùn)受到壓縮，促使一部分小的鋼鐵企業(yè)因不堪成本之重而轉(zhuǎn)型，造成行業(yè)內(nèi)洗牌。其二，PPI的壓力在向CPI傳導(dǎo)過程中部分能量“流失”，從而減輕CPI壓力。當(dāng)然，鋼鐵業(yè)的情況有多少普遍性和代表性，尚值得進(jìn)一步研究。
需要警惕的是，從長(zhǎng)期來看，PPI漲速雖然低于CPI漲速，依然對(duì)CPI構(gòu)成支持，尤其是當(dāng)兩者之間的傳導(dǎo)速度加快之時(shí)，通脹壓力有可能加大。從1月份CPI數(shù)據(jù)來看，食品類價(jià)格上漲10.4%，隨著它向CPI的傳導(dǎo)，通脹壓力將會(huì)加大。尤其是南方雪災(zāi)的影響還在釋放過程中。根據(jù)民政部統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，農(nóng)作物受災(zāi)面積已達(dá)到1．77億畝，絕收2530畝，南方局部地區(qū)的農(nóng)業(yè)減產(chǎn)，雖然從數(shù)量上看有限，但其影響尤其是人們對(duì)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)趨緊預(yù)期的影響不容低估，而這種預(yù)期同樣可能轉(zhuǎn)化為助推CPI上漲的動(dòng)力。
由于PPI向CPI傳導(dǎo)的時(shí)間差因素，即使促使CPI下降的因素真正開始發(fā)揮作用，緊隨其后的PPI的傳導(dǎo)作用也可能將其部分化解。
因此，在目前階段，從緊的貨幣政策仍需堅(jiān)定的執(zhí)行，因?yàn)橹С诌@一政策的因素都沒有發(fā)生明顯變化。上周四央行發(fā)布的貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，今年1月份新增貸款一舉突破8000億元，創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)顯示以來的月度新增貸款最高紀(jì)錄。M2也在去年12月份短暫回落后，沖至18.94%的高點(diǎn)，刷新自2006年5月份以來近19個(gè)月的紀(jì)錄。這一數(shù)據(jù)與PPI創(chuàng)三年歷史新高遙相呼應(yīng)，使得之前預(yù)期“從緊”政策適度靈活“放松”的觀點(diǎn)失去了最重要的數(shù)據(jù)支持。回過頭來看，國(guó)務(wù)院應(yīng)急指揮中心和國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)言人李樸民上周五有關(guān)“中國(guó)宏觀調(diào)控政策不會(huì)發(fā)生變化，以"雙防"為重點(diǎn)的宏觀調(diào)控政策取向不會(huì)改變”的表態(tài)，乃是正確的選擇。 |
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