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| 2008-04-28 葉檀 來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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國(guó)有非流通股可能成為股指期貨的最大莊家，這是中國(guó)金融期貨市場(chǎng)上最大的“地雷”。
國(guó)務(wù)院4月24日頒布的《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》（《監(jiān)管條例》）、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》，加上2006年出臺(tái)的
《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》等法律法規(guī)，明確規(guī)定了融資融券的業(yè)務(wù)規(guī)則。人們推測(cè)，股指期貨將是A股市場(chǎng)繼規(guī)范大小非、降低印花稅之后第3項(xiàng)利好消息。這樣的看法過于樂觀，奧運(yùn)前不會(huì)推出這第3張利好牌。
樂觀者認(rèn)為，股指期貨是一箭三雕的工具：一是可以使市場(chǎng)從單邊做多改為多空博弈，改變股市暴漲暴跌的行情；二是可以使市場(chǎng)多一種價(jià)格出清工具，使股價(jià)回歸理性；第三，使金融市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，從中國(guó)香港和新加坡市場(chǎng)的關(guān)于A股市場(chǎng)的期貨工具手中，逐步回歸A股市場(chǎng)。
上述三點(diǎn)其實(shí)得不到數(shù)據(jù)的支撐，在亞洲市場(chǎng)股指期貨推出之后股市價(jià)格仍然陰晴不定，同時(shí)由于期貨門檻和技術(shù)與資金的影響，中小投資者遭到驅(qū)逐。即便如此，筆者仍然贊成適時(shí)推出股指期貨的前奏——融資融券。只要我們需要強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，就一定要有對(duì)沖工具，這是一條無法回歸之路。
在融資融券試點(diǎn)取得成效之前，股指期貨應(yīng)該慎行。股指期貨最大的風(fēng)險(xiǎn)就是國(guó)有非流通股成為最大的莊家，股指失真、非流通股占比例過大都由此而來。
要做空就要融券，券從何來？這個(gè)問題換個(gè)問法，就是誰擁有最多的券？
當(dāng)然是大小非，大小非中是國(guó)有控股部分最多。股改解禁以及所謂“新老劃斷”兩年來，A股流通股從2000多億股增加到5000多億股，估計(jì)有500~600億股屬于“非轉(zhuǎn)流”，還有2000多億股是IPO和再融資發(fā)行的新股。非流通股越減越多，已經(jīng)從股改前的4000多億股增至目前1.2萬多億股，增加的8000億股非流通股哪里來的呢？據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，僅兩年內(nèi)上市的13家央企（工行、中行、建行、中石油、交行、中信銀行、中國(guó)人壽、中國(guó)神華、中煤能源、大秦鐵路、中國(guó)國(guó)航、大唐發(fā)電、中海集運(yùn)），國(guó)有股就增加了8000多億股，而13家央企的A股流通股不過530億股，比例還不到7％。
所以，要建立融券機(jī)制，不動(dòng)用國(guó)有股儲(chǔ)備，又向誰融呢？筆者一再?gòu)?qiáng)調(diào)，無論是大小非的問題，還是融資融券的問題，關(guān)鍵就在于國(guó)有股部分。這個(gè)問題不解決，推出股指期貨除了造就國(guó)有非流通股這個(gè)最大的莊家，給券商提供占利潤(rùn)比例10%（美國(guó)券商數(shù)據(jù)）的利息收入以外，對(duì)于市場(chǎng)而言，不是一箭三雕而是滿盤皆輸。
試想，一旦做空者以目前市場(chǎng)流通的籌碼為依據(jù)，但博弈到一半時(shí)，卻釋放出源源不斷的籌碼，誰能與之爭(zhēng)鋒？尤其目前A股市場(chǎng)“券”大于“資金”，融資雖然有保證金作為杠桿，但面對(duì)數(shù)倍于資金的大小非仍是杯水車薪。如果不對(duì)市場(chǎng)做規(guī)范，我們閉著眼睛就能猜測(cè)，市場(chǎng)空頭與大型企業(yè)的控股股東聯(lián)手，或者以不斷釋放的籌碼逼市場(chǎng)多頭平倉(cāng)，或者大宗交易平臺(tái)先找到機(jī)構(gòu)接盤者，獲得收益后，再齊心做空，獲得空頭收益，這樣的市場(chǎng)操盤手，誰能與之爭(zhēng)鋒？
有關(guān)方面不是沒有考慮到這一問題，對(duì)于大小非籌碼做了限制。2007年7月國(guó)務(wù)院國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)公布的
《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》、《國(guó)有單位受讓上市公司股份管理暫行規(guī)定》，以及《上市公司國(guó)有股東標(biāo)識(shí)管理暫行辦法》三個(gè)政策性文件的規(guī)定，以總股本10億股為限，對(duì)10億股以上的上市公司轉(zhuǎn)讓3%或者5000萬股、10億股以下的上市公司轉(zhuǎn)讓5%的股本做出規(guī)范，需要報(bào)國(guó)資委批準(zhǔn)。
國(guó)資委副主任李偉日前撰文指出，國(guó)資委已會(huì)同證券監(jiān)管部門對(duì)國(guó)有股東賬戶進(jìn)行了核查，并將對(duì)其進(jìn)行標(biāo)識(shí)管理；以此為基礎(chǔ)，還將協(xié)調(diào)相關(guān)部門，抓緊研究建立全國(guó)性的國(guó)有股東所持上市公司股份的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)體系，逐步建立起國(guó)有股東所持上市公司股份流轉(zhuǎn)的核查制度。
但上報(bào)批準(zhǔn)是一回事，一旦開展融券交易，是否還需要上報(bào)批準(zhǔn)呢？上報(bào)是否會(huì)泄露市場(chǎng)交易，從而給那些消息靈通人士下手的機(jī)會(huì)呢？國(guó)資委對(duì)大小非解禁實(shí)行標(biāo)識(shí)管理，管理上的進(jìn)步無法解答坐莊疑問。
因此，推出股指期貨不是第三張利好牌，在一視同仁地保護(hù)中小投資者的政策出臺(tái)之前，在坐莊漏洞堵上之前，有必要進(jìn)行更大規(guī)模的融資融券試點(diǎn)，而后出臺(tái)相應(yīng)規(guī)則。否則，中國(guó)資本市場(chǎng)將成為一把搜盡普通投資者財(cái)富的篦子，一張網(wǎng)眼極細(xì)的搜刮之網(wǎng)。 |
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