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在亞洲金融危機(jī)十周年祭的時候，次貸危機(jī)悄悄地登臺上演，人們對1997年爆發(fā)的那場金融危機(jī)仍然記憶猶新，而次貸危機(jī)卻再次無情地給世人上了沉重的一課。爆發(fā)于美國的這場金融危機(jī)，在虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)兩大領(lǐng)域引發(fā)了一系列的惡性連鎖反應(yīng)，并通過國際金融市場波及全球范圍，把整個世界經(jīng)濟(jì)拖向衰退的邊緣。這讓我們不得不對我國金融體系的構(gòu)建進(jìn)行重新審視，不得不更加重視金融穩(wěn)定問題。
金融穩(wěn)定對經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要
中國人民銀行曾經(jīng)對“金融穩(wěn)定”下過這樣的定義，即金融體系處于能夠有效發(fā)揮其關(guān)鍵功能的狀態(tài)。在這種狀態(tài)下，宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行，貨幣和財政政策穩(wěn)健有效，金融生態(tài)環(huán)境不斷改善，金融機(jī)構(gòu)、金融市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施能夠發(fā)揮資源配置、風(fēng)險管理、支付結(jié)算等關(guān)鍵功能，而且在受到內(nèi)外部因素沖擊時，金融體系整體上仍然能夠平穩(wěn)運(yùn)行。發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì)，我們必須建立一個既要推動中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)成長，又要有效分散經(jīng)濟(jì)成長所累積的風(fēng)險，同時還能使居民享受經(jīng)濟(jì)成長的金融財富效應(yīng)的現(xiàn)代金融體系。
金融穩(wěn)定對整個宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性不言而喻，尤其在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動的時候，強(qiáng)大的金融體系往往起著“彈簧阻尼”的作用，能夠減弱波動的持續(xù)強(qiáng)度。索羅斯認(rèn)為，次貸危機(jī)是第二次世界大戰(zhàn)以來60年內(nèi)最嚴(yán)重的金融危機(jī)，是美元作為世界貨幣時代的終結(jié)。但是我們看到，盡管次貸危機(jī)對歐美發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)造成了劇烈的沖擊，但是在這些國家并沒有出現(xiàn)當(dāng)年遭受亞洲金融危機(jī)打擊的東南亞國家所呈現(xiàn)的社會動蕩局面，社會秩序依然穩(wěn)定，社會公眾沒有形成巨大的心理恐慌。歐美各國央行開閘放水，通過加大向銀行系統(tǒng)短期注資的規(guī)模、擴(kuò)大定期證券借貸工具的抵押品范圍等措施，不斷增加金融市場的流動性，使得危機(jī)得到了極大的緩解，由危機(jī)所引發(fā)的全球金融風(fēng)暴得以遏制。
當(dāng)前我國不斷增大的通貨膨脹壓力，有很大一部分是由于金融膨脹所造成的。金融膨脹是一種金融不穩(wěn)定狀態(tài)，在我國主要表現(xiàn)為銀行體系信貸規(guī)模的極度擴(kuò)張，大量銀行資金被投放到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，推動商品、資本品等價格膨脹，拉動經(jīng)濟(jì)高速增長并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，同時伴隨著整個金融領(lǐng)域系統(tǒng)性風(fēng)險的增加。一般情況下，金融膨脹期的各個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都呈現(xiàn)出良好狀態(tài)，這就會對經(jīng)濟(jì)決策者造成一種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)的錯覺，如果不對金融膨脹進(jìn)行及時有效的控制，其所蘊(yùn)含的不穩(wěn)定性就會在膨脹達(dá)到惡性程度的情況下誘發(fā)危機(jī)的出現(xiàn)。我國經(jīng)濟(jì)層面流動性過剩日益加劇，貨幣供給的快速增長不斷推動物價上漲，直接導(dǎo)致了商品價格膨脹，就是金融膨脹狀態(tài)的典型表現(xiàn)。
正確理解金融穩(wěn)定的幾個判斷
正確認(rèn)識我國當(dāng)前的金融穩(wěn)定問題，我們必須對涉及金融穩(wěn)定的幾個理論判斷有明確清晰的理解。
第一，金融具有天然的脆弱性，其自身缺乏內(nèi)生的穩(wěn)定性。金融的產(chǎn)生，就意味著風(fēng)險的出現(xiàn)，因為金融是建立在信用和資本兩大基礎(chǔ)之上，資本具有無限擴(kuò)張的本性，信用的出現(xiàn)恰恰滿足了資本的本性，杠桿融資、跨期交易使得支付行為存在風(fēng)險，由于信息不完全和信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇、道德風(fēng)險等問題便隨著金融與生俱來。
第二，貨幣穩(wěn)定不能確保金融穩(wěn)定，二者缺乏一致性。貨幣穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的必要而非充分條件，能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣穩(wěn)定的政策并不一定能夠保障金融穩(wěn)定。金融穩(wěn)定受多方面因素的制約，譬如資產(chǎn)價格的的劇烈變動、金融操作違規(guī)、金融市場紊亂以及監(jiān)管不力等。最新的研究甚至還發(fā)現(xiàn)，由于貨幣穩(wěn)定使得市場主體對經(jīng)濟(jì)具有過于樂觀的預(yù)期，會引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫，反而加劇金融的脆弱性。
第三，適度資產(chǎn)泡沫無礙于金融穩(wěn)定，反而有助于金融發(fā)展。經(jīng)濟(jì)泡沫的存在具有客觀性。因為預(yù)期的存在，虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)不可能總是保持一致，價格和價值相背離是經(jīng)常發(fā)生的事情，只要出現(xiàn)背離就會產(chǎn)生泡沫。泡沫不可能被完全擠干，適度資產(chǎn)泡沫是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“潤滑劑”，使市場富有流動性、經(jīng)濟(jì)充滿活力，對金融資產(chǎn)未來收益的不確定性引發(fā)的適度投機(jī)行為還會促進(jìn)金融市場的發(fā)展。
第四，金融創(chuàng)新既能促進(jìn)金融穩(wěn)定，也能引發(fā)金融危機(jī)。次貸危機(jī)的爆發(fā)，使得人們對金融創(chuàng)新更多的是恐懼。但是金融之所以會出現(xiàn)各種創(chuàng)新，主要還是為了能夠更好地管理和分散風(fēng)險，有效配置資源促進(jìn)金融發(fā)展。但是，現(xiàn)實中金融監(jiān)管往往跟不上金融創(chuàng)新的步伐，金融創(chuàng)新反而會成為逃避監(jiān)管的一種手段，金融漏洞的出現(xiàn)會在金融體系上扯開一個口子，口子越扯越大，金融危機(jī)就到來了。
積極維護(hù)我國金融穩(wěn)定
目前中國經(jīng)濟(jì)的主要問題是通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，如何在資產(chǎn)泡沫不破裂的情況下抑制通貨膨脹，成為宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須考慮的問題。在這種情況下，促進(jìn)金融穩(wěn)定，抑制通貨膨脹，對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展意義顯著。如何維護(hù)我國金融穩(wěn)定，避免金融膨脹或金融緊縮對宏觀經(jīng)濟(jì)造成的不良影響，我想應(yīng)該主要從兩個方面入手：一個就是嚴(yán)格的金融監(jiān)管，加強(qiáng)對不穩(wěn)定的預(yù)防；另一個就是有效的金融調(diào)控，不穩(wěn)定出現(xiàn)后進(jìn)行及時地處置。
要加強(qiáng)金融微觀基礎(chǔ)建設(shè)，積極從銀行主導(dǎo)型金融體系向市場主導(dǎo)型金融體系轉(zhuǎn)變。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的建立和發(fā)展，改革不斷深化，銀行主導(dǎo)型金融體系在整個國民經(jīng)濟(jì)中的瓶頸效應(yīng)越來越明顯，“大一統(tǒng)”的銀行體系必須打破，改變主要依靠銀行間接融資的格局，擴(kuò)大資本市場直接融資的比例。在銀行主導(dǎo)型金融體系下，銀行等金融中介對市場經(jīng)濟(jì)活動的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于證券市場，但是潛在的風(fēng)險也非常大，軟預(yù)算約束、壞賬率居高不下等金融風(fēng)險在銀行業(yè)大量沉淀積聚，嚴(yán)重制約經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。我們必須逐步建立一套由發(fā)達(dá)的資本市場、健全的貨幣市場和現(xiàn)代商業(yè)銀行體系組成的現(xiàn)代金融體系，加快向市場主導(dǎo)型金融體系的轉(zhuǎn)變，為金融監(jiān)管和調(diào)控提供一個堅實的操作平臺。
要加強(qiáng)金融宏觀制度建設(shè)，建立一套完善的風(fēng)險防范和處置制度。經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，使得世界經(jīng)濟(jì)越來越像一張更加細(xì)密的網(wǎng)，作為一個新興崛起的市場經(jīng)濟(jì)大國，我國對外開放的程度不斷加深，如何在這張越織越密的大網(wǎng)中維護(hù)一個大國的經(jīng)濟(jì)安全，完善的金融監(jiān)管和調(diào)控制度顯得至關(guān)重要。虛擬經(jīng)濟(jì)的繁榮具有迷惑性，比起實體經(jīng)濟(jì)來往往更加虛幻縹緲，毀滅的種子埋藏的也愈加深，越不容易被金融監(jiān)管層發(fā)現(xiàn)。隨著金融不斷深化、不斷創(chuàng)新，虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)逐步走向融合，金融監(jiān)管和風(fēng)險處置的難度越來越大，我們不能有絲毫的大意，居安思危、未雨綢繆當(dāng)是良策。
（作者單位：中共中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)部） |