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日前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，4月份CPI和PPI再呈雙高，同比增幅分別達(dá)8.5%和8.1%。緊接著，央行宣布自5月20日起上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到16.5%的歷史高位�？梢钥吹剑�2003年開(kāi)始調(diào)控經(jīng)濟(jì)過(guò)熱以來(lái)，法定準(zhǔn)備金率共上調(diào)了17次，已經(jīng)成為貨幣政策的常規(guī)手段；而在實(shí)踐中，其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)也更加突出。
作為優(yōu)點(diǎn)來(lái)講，準(zhǔn)備金率政策是央行完全擁有自主權(quán)的，調(diào)節(jié)起來(lái)很容易，而且對(duì)貨幣供應(yīng)量作用迅速，并且能夠影響所有存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)。而作為缺點(diǎn)來(lái)看，主要是現(xiàn)有制度本身存在的不足，弱化了準(zhǔn)備金率政策的貨幣緊縮功能。
我國(guó)的準(zhǔn)備金制度與西方國(guó)家有所不同，法定準(zhǔn)備金無(wú)法用于日常清算結(jié)算，因此，商業(yè)銀行必須保持一定的超額準(zhǔn)備金。在此背景下，提高法定準(zhǔn)備金率的政策效果就會(huì)大打折扣。例如，假設(shè)法定準(zhǔn)備金率是16%，超額準(zhǔn)備金率為2%，在極端情況下，提高0.5個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行可能選擇超額存款準(zhǔn)備金從2%降低到1.5%，不會(huì)改變金融機(jī)構(gòu)在央行的存款準(zhǔn)備金總比例，也就對(duì)銀行信貸規(guī)模和流動(dòng)性影響有限，所以我們常看到的、提高法定準(zhǔn)備金率“凍結(jié)”資金，也只是理論上存在的。
另一方面，我國(guó)對(duì)準(zhǔn)備金都支付利息，法定存款準(zhǔn)備金利率為1.89%，超額準(zhǔn)備金利率為0.99%。這樣，提高法定準(zhǔn)備金率實(shí)際上有利于吸存成本低的大銀行，打擊了許多中小銀行。不僅降低了政策調(diào)控對(duì)商業(yè)銀行的“切膚之痛”，而且不利于銀行業(yè)務(wù)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變。
另外，金融創(chuàng)新的發(fā)展和金融脫媒的加劇，使更多的資金游離于銀行體系之外，這也使準(zhǔn)備金率政策對(duì)流動(dòng)性的作用不斷降低。事實(shí)上，2007年以來(lái)頻繁上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，既表明政策有效性在弱化，也說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)政策也已接近“麻木”狀態(tài)。
那么，既然準(zhǔn)備率政策作用有限，為什么還要經(jīng)常使用呢？在更大程度上，央行還是要發(fā)揮其“符號(hào)”作用，表明從緊的貨幣政策姿態(tài)。本次上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，直接目的應(yīng)是針對(duì)一季度外匯儲(chǔ)備超預(yù)期增長(zhǎng)，所帶來(lái)的流動(dòng)性壓力。選擇在CPI公布之時(shí)出臺(tái)，只是為了表明央行反通脹的決心，以穩(wěn)定通脹預(yù)期。
然而要注意到的是，到今年3月底國(guó)有銀行超額準(zhǔn)備金率已降至1.5%，為2005年以來(lái)的最低點(diǎn)，這表明法定準(zhǔn)備金率作為“符號(hào)”政策的空間已經(jīng)縮小。如果進(jìn)一步擠壓超額準(zhǔn)備金，那么其“雙刃劍”作用就開(kāi)始顯現(xiàn)。而對(duì)央行通過(guò)調(diào)整準(zhǔn)備金率把對(duì)沖成本向銀行轉(zhuǎn)嫁的意圖，銀行的態(tài)度也會(huì)從曖昧甚至歡迎，逐漸轉(zhuǎn)向反對(duì)，這也是西方國(guó)家不敢輕易動(dòng)準(zhǔn)備金率的原因。
應(yīng)該說(shuō)，當(dāng)前我國(guó)通貨膨脹的產(chǎn)生，更多是基于供給面和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原因，對(duì)基于總需求調(diào)控的貨幣政策，不能抱有太大的期望。同時(shí)，在國(guó)際熱錢(qián)涌入、經(jīng)濟(jì)下滑等問(wèn)題的糾纏下，利率、信貸控制等政策也難以運(yùn)用。對(duì)此，在強(qiáng)化財(cái)政等其他政策的反通脹職責(zé)同時(shí)，一方面通過(guò)完善準(zhǔn)備金制度來(lái)增強(qiáng)實(shí)際政策效果，另一方面推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、外匯儲(chǔ)備職能從央行的脫鉤等，才能使利率等工具逐漸成為體現(xiàn)貨幣政策“符號(hào)”作用的主體。
(中國(guó)社科院金融所貨幣政策研究室 副主任)
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