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權證市場已經(jīng)成為資本市場的恥辱，此疾不除，中國資本市場無以立誠信。A股市場有種種問題需要解決，目前的重中之重是明顯輸送利益的權證問題。
權證是個資本市場的衍生產(chǎn)品，本無所謂好壞，在我國股市缺乏做空機制的情況下，認沽權證事實上承擔了給做空者提供交易手段的功能，有其存在的價值。但目前的權證尤其是認沽權證已經(jīng)異化為利益輸送與交換的平臺——南航認沽最大的創(chuàng)設券商中信證券(600030行情,股吧)創(chuàng)設收益率預測在60%以上，成為狂熱投資的場所——鉀肥認沽最后交易日全天換手率高達1741.2%，總成交金額則達到12.5億元。完全喪失了金融衍生品價格發(fā)現(xiàn)與普通投資者的套期保值功能。
我國所有的認沽權證幾乎從創(chuàng)設之始就是深度價外權證，沒有行權價值。這主要是因為我國股市在這些認沽權證存續(xù)期內(nèi)大幅上漲，而正股價格可以聯(lián)手操控，以至于權證到期時正股價格遠高于權證行權價所致。
上證所允許權證無限創(chuàng)設是否違反《證券法》，目前支持者與反對者各執(zhí)一詞，筆者仔細研讀的結果是，目前法律體系中存在的漏洞使得權證創(chuàng)設處于模糊地帶。
但有關方面絕不能因此卸責。權證創(chuàng)設與上市公司發(fā)行的股改權證使用同一代碼，混淆了不同權證之間的利益界限，有關方面以國際慣例為借口實無法為自己辯解。國際有不同慣例，使用同一代碼是小概率事件，而在我國成為全概率事件，掩蓋了權證創(chuàng)設之下的利益流向。
更嚴重的問題在于，證券公司包括保證金在內(nèi)的財務情況并不透明。如去年華泰證券一度創(chuàng)設招行認沽2億股，需要保證金10.9億；同時對南航權證創(chuàng)設2.95億股，需要保證金15.65億。合計需要26.55億資金，而華泰證券的注冊資本僅有22億元……對于投資者提出的保證金疑問，有關方面充耳不聞。當然，券商可以以短期拆借資金為口實，令人困惑的是，其所獲收益并沒有扣除這一部分。
權證最大的獲益者是券商和內(nèi)幕交易人士，由于權證市場是零和市場，券商的收益來自于普通投資者的損失。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，在短短一年時間之內(nèi)，共有26家券商爭相創(chuàng)設南航認沽權證123.48億份，其中創(chuàng)設數(shù)量最多的3家券商分別為中信證券(31.7億份)、海通證券(600837行情,股吧)(8.2億份)和國泰君安證券(7.9億份)。據(jù)某券商人士統(tǒng)計，截至今年3月份，26家券商已從南航認沽權證上合計賺取了150多億。創(chuàng)新類券商可以購買正股，可以無限創(chuàng)設權證，存在聯(lián)手操縱價格的隱患，不透明的市場給券商提供了沃土。
券商創(chuàng)設1股南航認沽保證金3.715元，可以在高價時賣出降低成本，南航認沽股價不可能超過3.715元，否則券商左手買右手賣，更可無限創(chuàng)設。怪不得證券公司急著上市、急著募集資金，如此一本萬利的買賣，不做簡直是對不起創(chuàng)設規(guī)則的創(chuàng)設者。
不顧權證市場發(fā)燙的投機狂潮，有關券商研究機構一直為創(chuàng)設權證叫好，認為給投資者提供了多渠道投資機會，并呼吁在南沽退出市場后，大規(guī)模創(chuàng)設備兌權證。在認沽權證隱含波動率動輒在200%以上、甚至高達500%，而國債回購利率市場化不充分的情況下，創(chuàng)設備兌權證不是通向股指期貨的捷徑，不是給投資者提供投資的康莊大道，而是通向地獄之路。
南航認沽末日輪正在狂炒，有人鼓勵投資者刀口上舔血。對于普通投資者而言，我國的權證市場是個零和市場，交易規(guī)則與資金優(yōu)勢盡在他人掌握。南航認沽是個特例，理論上創(chuàng)設券商完全可以不必回購注銷，靜候南航認沽交易日到期即可，可見此次券商贖回有難言之隱。此前認沽交易大多虧損，如萬科認沽在整個交易期，虧損比例達到56%，虧損金額20.52億元，戶均虧損0.54萬元，其他認沽大同小異。
金融衍生品種的規(guī)則必須公平公開。上證所表示不會改變權證規(guī)則，可見他們認為權證規(guī)則基本公平。筆者呼吁，在權證規(guī)則改變之前，普通投資者不要輕易當權證賭徒，讓券商去自娛自樂，而在權證規(guī)則改變之前，有關方面對于大規(guī)模推出備兌權證必須慎之又慎。 |