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當(dāng)前全球最難回答的問(wèn)題恐怕是“高油價(jià)”，它讓擅長(zhǎng)于長(zhǎng)期價(jià)值分析的學(xué)者們備覺(jué)無(wú)奈，讓精通于短線操盤(pán)技術(shù)的投資家們暈頭轉(zhuǎn)向。
造成這種“混沌”局面的原因主要來(lái)自于3個(gè)方面：首先，高油價(jià)的形成機(jī)理和以往不同，錯(cuò)綜復(fù)雜，很難用單一的商品供需短缺、市場(chǎng)壟斷、投機(jī)操作、油價(jià)補(bǔ)貼或經(jīng)濟(jì)周期等理由來(lái)讓人信服；其次，采取對(duì)策的少數(shù)國(guó)家（比如中國(guó)等）很難立刻收到或期待能得到立竿見(jiàn)影的油價(jià)下跌效果；第三，中國(guó)對(duì)外依存的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和制度不全的資本市場(chǎng)環(huán)境，很難判斷取消油價(jià)補(bǔ)貼的政策改革——不論從長(zhǎng)期還是短期來(lái)看，利空或是利多都顯得論據(jù)實(shí)足。
不管怎樣，大家普遍認(rèn)為，高油價(jià)和環(huán)境破壞等全球問(wèn)題一樣，僅僅是一種令人擔(dān)心的災(zāi)難“前兆”之一，如果對(duì)它的形成機(jī)理，在全球范圍內(nèi)沒(méi)有做充分的研究和足夠的重視，那么，它必然會(huì)從另外一個(gè)渠道，或以另外一種方式，從某個(gè)國(guó)家或地區(qū)的“損失”，演變成世界經(jīng)濟(jì)不可抗拒的“硬著陸”。也就是“多米諾效應(yīng)”——借助經(jīng)濟(jì)全球化的相互依賴通道，讓災(zāi)難從發(fā)達(dá)國(guó)家波及到發(fā)展中國(guó)家，也可以從發(fā)展中國(guó)家滲透到發(fā)達(dá)國(guó)家。
這樣判斷或“假說(shuō)”來(lái)自于下面的一個(gè)邏輯推斷：經(jīng)濟(jì)全球化的負(fù)面效果導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)失衡，引發(fā)全球流動(dòng)性過(guò)剩，從而造成活躍的金融創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展脫節(jié)，以及貨幣政策的不對(duì)稱和國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制的失靈，進(jìn)一步導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩加劇。
具體而言，經(jīng)濟(jì)全球化在為全世界創(chuàng)造越來(lái)越多的財(cái)富和提高越來(lái)越強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)效率的同時(shí)，我們忽視了它也存在巨大的“負(fù)”外部性。世界經(jīng)濟(jì)失衡就是最典型的不良后果，“入不敷出”的風(fēng)險(xiǎn)與日俱增。
在世界經(jīng)濟(jì)失衡的環(huán)境下，流動(dòng)性過(guò)剩的“單邊”放大機(jī)制和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的“雙邊”調(diào)整機(jī)制變得越來(lái)越不吻合，這使得各個(gè)主權(quán)國(guó)家為了保證自己國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，不斷地去強(qiáng)化自己的貨幣政策，以沖銷匯率市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)以及金融衍生品市場(chǎng)等過(guò)度的波動(dòng)。結(jié)果，在金融創(chuàng)新加快的過(guò)程中，政策干預(yù)的這種正面效果會(huì)變得越來(lái)越弱，反而出現(xiàn)了意想不到的推波助瀾的“幫兇”效應(yīng)，使流動(dòng)性過(guò)剩及其影響變得越來(lái)越大。
而金融創(chuàng)新活動(dòng)的加速，確實(shí)在世界經(jīng)濟(jì)失衡的環(huán)境下，為一部分人提供了必不可少的控制風(fēng)險(xiǎn)工具，但同時(shí)，它又為另一部分人放大世界經(jīng)濟(jì)失衡所造成的各種風(fēng)險(xiǎn)（近年來(lái)，套息交易和杠桿交易在國(guó)際金融市場(chǎng)上猖獗盛行，主要是因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新活動(dòng)的高漲使得這些投機(jī)戰(zhàn)略的交易成本大大下降，而風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁能力卻在大大提高）。從美國(guó)次貸危機(jī)，就能看到金融創(chuàng)新“雙刃劍”的兩面寒光。
由于政治制度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、資源稟賦和增長(zhǎng)路徑等的巨大差異，面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化所帶來(lái)的世界經(jīng)濟(jì)失衡的問(wèn)題，以及金融創(chuàng)新在世界經(jīng)濟(jì)失衡環(huán)境下，放大流動(dòng)性過(guò)剩的規(guī)模及其影響的問(wèn)題，各國(guó)之間無(wú)法產(chǎn)生由激勵(lì)相容帶來(lái)的高效率政策協(xié)調(diào)機(jī)制。
也就是說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)失衡的風(fēng)險(xiǎn)仍不斷積累，人們卻難言合作。惟一能做的，就是提醒自己，不能成為這場(chǎng)“大地震”的第一個(gè)殉難者。
事實(shí)上，高油價(jià)只不過(guò)是全球風(fēng)險(xiǎn)積累的某一個(gè)“前兆”（高油價(jià)挺過(guò)去了，還可能出現(xiàn)其他形式的價(jià)格泡沫）。單靠中國(guó)單方面取消油價(jià)補(bǔ)貼的做法，并不能解決高油價(jià)形成的本質(zhì)問(wèn)題（雖然中國(guó)原油的消費(fèi)近期在全球范圍內(nèi)增長(zhǎng)最快，但美國(guó)卻是當(dāng)今原油最大的消費(fèi)國(guó)，而且原油的對(duì)外依存度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)），只不過(guò)這一舉措可能減少中國(guó)方面風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的規(guī)模，提高市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的效率。
說(shuō)到底，中國(guó)取消油價(jià)補(bǔ)貼的政策，不能從根本上扭轉(zhuǎn)世界經(jīng)濟(jì)失衡的狀況，也無(wú)法減少全球流動(dòng)性過(guò)剩的程度，以及遏制高風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下追求高收益的投資者進(jìn)行金融創(chuàng)新的強(qiáng)大欲望，當(dāng)然也就無(wú)法遏制機(jī)構(gòu)投機(jī)者放大流動(dòng)性過(guò)剩的“尋租”行為。除非相關(guān)國(guó)家互相積極溝通信息，互相合作，采取“對(duì)稱”的綜合干預(yù)措施和共同的監(jiān)管模式，否則，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的“公平性”就無(wú)法達(dá)到。到頭來(lái)，誰(shuí)能從全球經(jīng)濟(jì)“地震”中幸存，就要看各自“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”的承受力了。
（作者系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授） |