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對(duì)目前市場(chǎng)各方高度關(guān)注的大小非減持問(wèn)題，筆者提出一些個(gè)人看法及解決方案。
大小非減持“新通道”不能從根本上解決問(wèn)題
不管是大宗交易還是二次發(fā)售，都只是延緩大小非在二級(jí)市場(chǎng)兌現(xiàn)進(jìn)程，現(xiàn)在有方案提出可交換債券(資訊,行情)這個(gè)減持新通道，但這同樣需要分流市場(chǎng)資金來(lái)承擔(dān)大小非持股所衍生的產(chǎn)品，且如果大小非只認(rèn)真金白銀，待到真正減持時(shí)還是要消耗相應(yīng)資金，仍屬拖延戰(zhàn)術(shù)。這些“新通道”除了增加交易流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)、增加交易成本之外，無(wú)助于問(wèn)題的根本解決。
由于前兩年股市泡沫過(guò)度膨脹，即使持續(xù)暴跌，現(xiàn)在大小非賬面贏利仍然巨大，不管經(jīng)過(guò)何種曲折通道，大小非尤其是小非最迫切的需求就是將贏利盡快落袋為安變成真金白銀。無(wú)論拖延戰(zhàn)術(shù)如何高明，小非總會(huì)挖空心思尋找對(duì)策來(lái)簡(jiǎn)化和縮短拿錢(qián)到手的流程，且出于對(duì)政策頻頻變化的憂慮，各種“新通道”政策的謀劃出臺(tái)，反而可能更加堅(jiān)定它們盡快減持兌現(xiàn)的信心。
產(chǎn)生大小非減持問(wèn)題的根源
首先，股市還待加強(qiáng)健康制度建設(shè)，投資價(jià)值尚不能凸顯。針對(duì)上市公司重融資輕回報(bào)現(xiàn)象，有關(guān)規(guī)定將上市公司再融資與其最近三年現(xiàn)金分紅掛鉤，但如果公司分三年蠅頭小利再大筆圈錢(qián)，從投資者整體來(lái)看還是得不償失。上市公司不管是否再融資，分紅本應(yīng)是無(wú)條件的，公司處于高速成長(zhǎng)期需要資金也不應(yīng)成為不分紅的借口，因?yàn)楝F(xiàn)在制度還不健全，如果上市公司有利潤(rùn)不分，等到將來(lái)上市公司萬(wàn)一由于資不抵債而消亡，投資者能夠從上市公司獲得的現(xiàn)金流為零，這支股票理論價(jià)值其實(shí)是零。投資者通過(guò)股票與上市公司相關(guān)聯(lián)，如果不是投資者從上市公司那里持續(xù)獲取現(xiàn)金流而是相反，那么股市投資價(jià)值就無(wú)從談起。作為更了解自家股票真實(shí)投資價(jià)值的大小非，有的減持變現(xiàn)行為不可避免。
另外，當(dāng)前新股發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制而非注冊(cè)制，退市機(jī)制不健全，股票價(jià)格除內(nèi)在價(jià)值外還含有“上市牌照”價(jià)值成分。流通股東按包含“上市牌照”價(jià)值在內(nèi)的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)買(mǎi)入股票，大小非持股成本卻無(wú)此項(xiàng)，即便給流通股東支付對(duì)價(jià)，兩者持股成本也相去甚遠(yuǎn)，且股改之后上市的公司，大小非連對(duì)價(jià)都無(wú)須支付將來(lái)自動(dòng)獲得解禁上市權(quán)利。大小非與流通股東持股成本的天壤之別，是產(chǎn)生大小非減持問(wèn)題的最根本原因，減持獲利主要是兌現(xiàn)股票內(nèi)含的價(jià)值不菲的“上市牌照”價(jià)值，
可否對(duì)大小非減持暴利開(kāi)征特別收益金
大部分投資者現(xiàn)已深度套牢，如果任由股市繼續(xù)自由落體，大小非減持欲望雖可降低，但同時(shí)普通投資者虧損卻更為嚴(yán)重；同樣，如果股市上漲投資者未必解套，而大小非卻可從市場(chǎng)抽取更多資金。要根治資金推動(dòng)型牛市所形成的歷史遺留問(wèn)題，在大小非與流通股東之間建立新的利益平衡機(jī)制成為急務(wù)。其實(shí)有的大小非為方便其高價(jià)減持，在過(guò)去兩年也可能利用制度漏洞在自家股票泡沫膨脹中推波助瀾，大小非減持巨額獲利主要是拜非市場(chǎng)化的新股發(fā)行制度和其他制度漏洞所賜，是制度紅利而非辛苦所得。大小非作為上市公司發(fā)起人股東，享有一定創(chuàng)業(yè)利潤(rùn)無(wú)可置疑，但過(guò)高的制度溢價(jià)必須反過(guò)來(lái)通過(guò)制度來(lái)予以調(diào)節(jié)，對(duì)減持巨額獲利征收特別收益金完全有道理。
具體辦法：一是可以考慮按從量計(jì)征辦法，對(duì)大小非減持總金額征收一定比例（比如20%）的特別收益金；二是在考慮大小非原始成本和公司歷年凈資產(chǎn)收益率得出大小非應(yīng)得正常收益基礎(chǔ)上，對(duì)大小非減持的超額收益按累進(jìn)從價(jià)定率計(jì)征特別收益金，大小非減持利潤(rùn)越高，繳納特別收益金比例也越高，所有特別收益金全部上繳中央財(cái)政。
由于目前新股發(fā)行還沒(méi)有進(jìn)展到注冊(cè)制，退市機(jī)制尚未建立，股改后新上市公司的大小非也同樣享受“上市牌照價(jià)值”，同樣應(yīng)對(duì)其計(jì)征特別收益金，直到新股發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制和正常退市機(jī)制完善為止。
一般情況下，法不追溯既往，但為考慮重大公共利益和修補(bǔ)法律的瑕疵與漏洞，也有例外情況。對(duì)大小非推出的任何新政策，都必須包含對(duì)已減持變現(xiàn)大小非的約束條款，如果新政策不能對(duì)所有大小非全覆蓋，大小非就會(huì)盡可能在新政策出臺(tái)前變現(xiàn)逃離�，F(xiàn)在研究者們?cè)诿襟w上紛紛發(fā)表對(duì)大小非減持的政策建議，不管是拖延性還是苛收性思路，一般都沒(méi)有溯及以往，這直接挑動(dòng)著大小非敏感神經(jīng)，也成為目前股市持續(xù)暴跌的一個(gè)誘因。對(duì)大小非減持征收特別收益金政策就應(yīng)追溯以往，對(duì)已經(jīng)減持變現(xiàn)的大小非，可按其已減持總金額追償。由于大非一般是各級(jí)國(guó)資部門(mén)，追償沒(méi)有難度；而不少小非本就是其他上市公司，追償也不難；如果小非是其他社會(huì)法人機(jī)構(gòu)，可通過(guò)其法人代表進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)追償；對(duì)拒不補(bǔ)繳的小非，由于大非一般與小非聯(lián)系緊密，可比照股改時(shí)的做法，先由大非墊付，再由大非向小非追償，補(bǔ)繳不到位，大非不允許減持。
將特別收益金退補(bǔ)股市維護(hù)股市穩(wěn)定
綜合起來(lái)看，國(guó)家已經(jīng)從流通股東身上征收了巨額印花稅，對(duì)大小非減持征收特別收益金，最終買(mǎi)單者仍然是流通股東，如果特別收益金從股市抽出后挪作他用，就會(huì)使股市雪上加霜。既然征收特別收益金是為調(diào)節(jié)大小非暴利和維護(hù)市場(chǎng)公平，就應(yīng)專(zhuān)款專(zhuān)用，將其直接回補(bǔ)虛弱股市、回饋股民。中央財(cái)政在特別收益金到賬后，特事特辦，分季度將各公司大小非上繳的特別收益金100%對(duì)應(yīng)退補(bǔ)給相關(guān)上市公司，由各上市公司將資金回購(gòu)注銷(xiāo)自家股票，回購(gòu)主要采取集中競(jìng)價(jià)交易方式，同時(shí)嚴(yán)格遵守《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法》。為防利益輸送和市場(chǎng)操縱，規(guī)定在上市公司回購(gòu)期及之后的20個(gè)交易日內(nèi)，大小非不能減持。
股市有了上述機(jī)制，大小非暴利幅度可降低，減持動(dòng)因也降低，而且減持會(huì)對(duì)股市形成回補(bǔ)資金流，因此甚至無(wú)需對(duì)大小非減持再設(shè)置不必要限制，市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)真正全流通，市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能也能因此加強(qiáng)，股市穩(wěn)定同樣可期。 |