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從某種意義上說，眼下也許是完善資本市場機(jī)制的一個(gè)較好時(shí)機(jī)。在這種時(shí)候，認(rèn)真思考證券監(jiān)管部門在投資者保護(hù)中的角色定位與著力點(diǎn)，有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
筆者首先想提一個(gè)穩(wěn)定預(yù)期的建議。
監(jiān)管部門對于政策出臺時(shí)點(diǎn)的選擇，長期以來過于考慮短期內(nèi)對市場的影響，導(dǎo)致了一些原本對資本市場長期利好的政策隨短期市場波動而一再延期出臺。這種時(shí)機(jī)選擇一方面人為造成了不確定性，不利于市場各方形成穩(wěn)定的預(yù)期；另一方面，又可能造成監(jiān)管部門“股市高漲時(shí)想警示風(fēng)險(xiǎn)，但市場，卻一片盲目樂觀；低迷時(shí)市場信心缺失，想提振信心卻效果不佳”的吃力不討好的局面。
因此，在今后市場制度建設(shè)措施出臺前，不妨提前一段時(shí)間明確宣布而推出和實(shí)施的時(shí)間，以免對出臺時(shí)機(jī)的選擇人為增加政策不確定性。
在完善保護(hù)投資者的證券市場機(jī)制方面，除了強(qiáng)化股東回報(bào)的機(jī)制、強(qiáng)化上市公司監(jiān)管等問題之外，筆者特別提出投資者事后救濟(jì)機(jī)制、分層監(jiān)管體制這幾點(diǎn)。監(jiān)管主要是一個(gè)執(zhí)法過程，以打擊違法違規(guī)現(xiàn)象、維護(hù)市場秩序?yàn)橹匦�。為此，我們需要擴(kuò)大傾聽民意的渠道，建設(shè)完善監(jiān)管部門、證券協(xié)會、證券公司受理民意的立體網(wǎng)絡(luò)，暢通民意表達(dá)渠道，消除投資者與監(jiān)管部門之間的隔閡與誤解。比如，要在完善投資者保護(hù)機(jī)制、嚴(yán)懲違法違規(guī)行為的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)“買者自負(fù)”。
在資本市場發(fā)達(dá)的國家，政府對不同層級市場的監(jiān)管方式和嚴(yán)密程度是不同的，交易所市場受到的監(jiān)管最嚴(yán)密，場外市場基本上依靠商業(yè)準(zhǔn)則和自律來治理。盡管對場外市場的監(jiān)管缺失在這次美國金融危機(jī)中為人詬病，但分層監(jiān)管體制可以將有限的監(jiān)管資源用于保證對最有可能影響公眾利益的監(jiān)管，還是為我們依據(jù)對公眾利益影響程度配置監(jiān)管力量提供了啟示意義。我國尚未建立起分層監(jiān)管體系，證券市場監(jiān)管責(zé)任幾乎完全由證監(jiān)會承擔(dān)。這不僅降低了資本市場的融資效率，也加大了市場風(fēng)險(xiǎn)。
今年以來，美歐資本市場發(fā)達(dá)國家，相繼出臺了系列注入流動性、提振市場信心的重大舉措，規(guī)模之大、介入市場之深令人詫異。這是否為我們救市提供了先例和依據(jù)呢？不！筆者以為，我們更不能因簡單救市損害市場機(jī)制，更應(yīng)該在建立資本市場健康穩(wěn)定運(yùn)行的長效機(jī)制與近期提振市場信心之間尋找到兩者的契合點(diǎn)，在機(jī)制的建立和創(chuàng)新上有所作為。
為什么管理部門今年以來出臺了系列措施收效并不明顯？因?yàn)樵谕獠織l件不確定、市場低迷、信心不足的情形下，單靠證券監(jiān)管部門并不能解決市場的問題，無法根本上改變市場運(yùn)行趨勢。簡單采取所謂的救市措施導(dǎo)致的短暫反彈只會使政策即將出臺時(shí)的“先知先覺者”先行操作獲利，從而為解決一個(gè)問題而造成一個(gè)更大的問題。
在市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場功能發(fā)揮受到嚴(yán)重制約時(shí)，監(jiān)管部門需要充分發(fā)揮市場機(jī)制在股市運(yùn)行和發(fā)展中的基礎(chǔ)性作用推動證券市場穩(wěn)定。證券市場存在波動是正常的，從防范和化解市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，真正要避免的，是超出市場自身化解能力的大起大落。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的失控和集中爆發(fā)不僅會對證券市場整體運(yùn)行產(chǎn)生影響和沖擊，而且會與其他市場風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生共振，從而引發(fā)破壞性更大的危機(jī)，因此，監(jiān)管部門對于市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必須高度重視并介入風(fēng)險(xiǎn)的防范和治理。
說到監(jiān)管部門建立證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，任職美聯(lián)儲主席長達(dá)近19年的威廉-麥克切斯尼-馬丁說過一句有名且切中要害的話，作為一名好的央行行長，職責(zé)就是在晚會進(jìn)入高潮時(shí)將酒杯端走。吉姆·羅杰斯批評格林斯潘連續(xù)降息就是“在晚會漸漸失控的時(shí)候，又端來了更多的私釀威士忌�！睆哪撤N意義上說，股市上漲風(fēng)險(xiǎn)甚于下跌。此時(shí)，監(jiān)管部門更需要始終保持冷靜的頭腦，不能簡單將市值排名、融資額等作為成績，而忽視了泡沫的集聚和預(yù)警。
除此之外，還要推動媒體信息的規(guī)范和獨(dú)立研究。當(dāng)前，我國證券市場除“歷史信息”、“公開信息”和“內(nèi)幕信息”外，還大量存在主要由各類臆測言論組成、以互聯(lián)網(wǎng)為主要傳播渠道的“第四類信息”。這在很大程度上改變了市場運(yùn)行的信息環(huán)境，并進(jìn)一步影響到市場運(yùn)行。因此，要協(xié)調(diào)相關(guān)部門規(guī)范網(wǎng)絡(luò)不負(fù)責(zé)任的言論和傳媒的報(bào)道，嚴(yán)厲打擊通過不實(shí)信息獲利的行為。
市場信息的處理涉及見仁見智的主觀判斷，單靠監(jiān)管者就難以判斷股市是否存在泡沫，難以判斷“大小非”減持的市場影響究竟如何。推動獨(dú)立研究，是希望市場始終有獨(dú)立的客觀的聲音在全面客觀分析，而不是任由某些市場負(fù)面影響在心理層面上被一再夸大。 |