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央行大幅放松貨幣的鞋子終于落地，并且，還不是一只。并且，此番降息力度達(dá)到了市場上的最樂觀預(yù)期：一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各下調(diào)1.08個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下11年來最大降幅。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)和通貨緊縮判斷成立后，大幅降息只是時(shí)間問題。如果說央行此前表現(xiàn)相對謹(jǐn)慎的話，那么現(xiàn)在央行給出了堅(jiān)定的回答。過去兩三個(gè)月，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢發(fā)生了劇烈變化，次貸危機(jī)已演變成國際金融危機(jī)，并正在吞噬全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的肌體。世界銀行將中國經(jīng)濟(jì)2009年的增長率大幅調(diào)低至7.5%；統(tǒng)計(jì)局昨日發(fā)布宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)也顯示，10月經(jīng)濟(jì)下滑明顯。此外，在CPI和PPI大幅下降、物價(jià)形勢由通脹壓力勻速退化成通縮擔(dān)憂之后，貨幣政策更大幅度的放松勢在必行。
人們會說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)和通貨緊縮時(shí)，降息將因流動(dòng)性陷阱而失靈。但問題是，我們還遠(yuǎn)未到達(dá)這一時(shí)刻。流動(dòng)性陷阱只有在利率降到“0”附近才會出現(xiàn)，而在此之前，降息是必然的選擇，也是成本最小的政策工具。與國外同行相比，我國央行還幸運(yùn)地?fù)碛邢喈?dāng)大的降息空間。這同時(shí)也意味著降息之路還沒有走到盡頭，甚至可以預(yù)期，年底之前，央行還有可能繼續(xù)降息。相比而言，鑒于貨幣政策通常長達(dá)6個(gè)月的時(shí)滯，越早降息，效果將越好。這一點(diǎn)房貸按揭者應(yīng)該有直觀感受，貸款利率通常要到下一年才做集中調(diào)整。
大幅降息不僅能體現(xiàn)決策層的堅(jiān)定立場，提振市場信心，還能切實(shí)降低保增長的成本，增加啟動(dòng)內(nèi)需的政策效率。從中央到地方，規(guī)模龐大的投資項(xiàng)目正在火速上馬，這些資金除了少量預(yù)算內(nèi)外財(cái)政資金投入外，其他融資的成本均取決于利率高低，這些融資來源包括銀行貸款、政策性銀行貸款、發(fā)行國債。社會投資也是一樣。當(dāng)央行取消了年初設(shè)定的信貸規(guī)模后，信貸增速不增反降，顯示出銀行的慎貸和實(shí)際貸款需求的下降，降低貸款成本社會資金才更容易被帶動(dòng)起來。
央行拋下的鞋子不僅僅是降息。一個(gè)值得引起重視的信號是，央行動(dòng)用了所有的基礎(chǔ)性貨幣政策工具，即在下調(diào)基準(zhǔn)利率的同時(shí)，還大幅下調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率。這“三率”是貨幣政策的三大基本工具。下調(diào)存款準(zhǔn)備金率意味著商業(yè)銀行有更多的資金可用于自由放貸，下調(diào)再貼現(xiàn)率意味著商業(yè)銀行可以更低的成本用商業(yè)票據(jù)向央行融資。中小型存款類金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率甚至下調(diào)了2個(gè)百分點(diǎn)，而再貼現(xiàn)利率下調(diào)了1.35個(gè)百分點(diǎn)。央行的這些舉措實(shí)際上是在將流動(dòng)性自上而下地推向市場。今年以來，M2、M1增速不斷下滑，M1增速的下降尤其劇烈。在貨幣投放保持穩(wěn)定的背景下，貨幣供給的明顯下降，顯示出貨幣乘數(shù)的下降和信貸活動(dòng)的減少。
央行可以通過上述做法把成本更低的資金下放到商業(yè)銀行，但商業(yè)銀行卻沒有把流動(dòng)性推向市場的義務(wù)，除非央行還能夠同時(shí)降低它們這么做的風(fēng)險(xiǎn)。央行部分做到了這一點(diǎn)，其手段就是降低再貸款利率。在我國，再貸款即指央行向金融機(jī)構(gòu)提供的信用貸款。金融機(jī)構(gòu)通常不愿向央行申請?jiān)儋J款，但再貸款利率具有顯著的風(fēng)向標(biāo)作用，降低再貸款率則表示央行鼓勵(lì)商業(yè)銀行實(shí)行更加積極的貸款運(yùn)作，再貸款利率的降低也確實(shí)能夠減少商業(yè)銀行因此而造成的頭寸不足。央行對金融機(jī)構(gòu)的支持態(tài)度也有助于增加金融市場的流動(dòng)性。在國內(nèi)外市場風(fēng)波的影響下，國內(nèi)銀行間市場已出現(xiàn)過臨時(shí)性紊亂，央行最后貸款人角色定位還應(yīng)進(jìn)一步凸顯。
貨幣政策雖然不能強(qiáng)迫牛低頭飲水，但它卻可以把牛引到水邊。如果確實(shí)存在讓經(jīng)濟(jì)擺脫過度緊縮并避免硬著陸的機(jī)會，那么空前的財(cái)政和貨幣政策力度讓我們相信，我們并沒有浪費(fèi)這些機(jī)會。 |