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對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，至少需要考慮兩個(gè)方面的問(wèn)題：一是目前美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間究竟有多大；一是美聯(lián)儲(chǔ)需要認(rèn)真思考和研究當(dāng)前繼續(xù)降息的實(shí)際意義和可能帶來(lái)的效果。
面臨日益嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，伯南克這位以研究大蕭條為主的美聯(lián)儲(chǔ)主席，繼續(xù)向市場(chǎng)“放風(fēng)”———進(jìn)一步降息的可能性無(wú)疑是可行的(據(jù)12月3日《新京報(bào)》)。
筆者認(rèn)為，貨幣相對(duì)于經(jīng)濟(jì)而言是中性的，利用積極的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、遏制經(jīng)濟(jì)衰退和周期性調(diào)整將是螳臂當(dāng)車(chē)。甚至從目前的景況看，我們擔(dān)心若美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)延續(xù)放松貨幣政策將使美國(guó)面臨著類(lèi)似日本式的零利率流動(dòng)性陷阱。
對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，至少需要考慮兩個(gè)方面的問(wèn)題：一是目前美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間究竟有多大；一是美聯(lián)儲(chǔ)需要認(rèn)真思考和研究當(dāng)前繼續(xù)降息的實(shí)際意義和可能帶來(lái)的效果。
客觀(guān)地講，美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間實(shí)際上已經(jīng)十分有限；當(dāng)前1%的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率實(shí)際上已經(jīng)很低，相對(duì)于當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率之低僅次于日本。如果以當(dāng)前日本的基準(zhǔn)利率標(biāo)準(zhǔn)看，美國(guó)目前大約有70個(gè)基點(diǎn)的降息幅度。但從實(shí)際有效利率來(lái)分析，實(shí)際上當(dāng)前美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率剔除通脹率后已經(jīng)為負(fù)。換句話(huà)講，從實(shí)際有效利率來(lái)看，不管美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的幅度是25個(gè)基點(diǎn)，還是50個(gè)基點(diǎn)，都是一種象征意義，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的實(shí)際影響不會(huì)太大。
其二，美聯(lián)儲(chǔ)若繼續(xù)進(jìn)行降息還將可能進(jìn)一步惡化美元資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)，從而進(jìn)一步導(dǎo)致金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的損失增加。美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的繼續(xù)下調(diào)，無(wú)疑在很大程度上擾亂了美元資產(chǎn)的定價(jià)體系。由于聯(lián)邦基準(zhǔn)利率是整個(gè)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的主要參照性利率，以美元為標(biāo)價(jià)的債券利率都或直接或間接地與聯(lián)邦基準(zhǔn)利率掛鉤。進(jìn)一步講，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的下行意味著美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)的下傾，而美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)的下傾則進(jìn)一步導(dǎo)致公司債、機(jī)構(gòu)債以及其他固定收益率債券利率隨之出現(xiàn)下行。
這就意味著固定收益證券收益率曲線(xiàn)的下傾必然是一種風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式的轉(zhuǎn)移而非資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)好；固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)將更多地通過(guò)其價(jià)格形態(tài)表現(xiàn)出來(lái)，以彌補(bǔ)由于利率下降所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)缺口增加的問(wèn)題。因此，我們從當(dāng)前的全球金融市場(chǎng)可以看到：投資者的避險(xiǎn)保值行為盛行，把投資頭寸集中向美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)安排，導(dǎo)致了美國(guó)國(guó)債的利率進(jìn)一步下降，而非國(guó)債則遭到了投資者的拋售。
從這個(gè)角度看，繼續(xù)降息實(shí)際上是伯南克使美聯(lián)儲(chǔ)陷入了畫(huà)地為牢的尷尬局面。 |