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12月3日，溫家寶總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施。會(huì)議指出，應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，必須認(rèn)真實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，進(jìn)一步加大金融支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。
從會(huì)議確定的九條措施來(lái)看，基本可以概括為兩句話：一是要千方百計(jì)搞活金融，二是貨幣政策依然非常重要。對(duì)于前者，其重要性自不待言，事實(shí)上也是今年下半年以來(lái)央行和三大金融監(jiān)管部門一直努力的方向，而后者在許多人心目中的重要性卻在相對(duì)下降，因而特別值得注意。
自今年9月華爾街金融風(fēng)暴陡然升級(jí)以來(lái)，各國(guó)政策當(dāng)局的應(yīng)對(duì)措施，經(jīng)歷了一個(gè)從貨幣政策為主向財(cái)政政策為主的轉(zhuǎn)變，其原因有二，一是貨幣政策發(fā)揮效用，需要通過(guò)一定的傳導(dǎo)機(jī)制，存在較長(zhǎng)時(shí)滯，尤其考驗(yàn)政府和公眾的耐心；二是所謂的“流動(dòng)性陷阱”，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)央行手中的降息籌碼越來(lái)越少，此時(shí)無(wú)論增加多少貨幣，看上去都無(wú)法解決信貸收縮勢(shì)頭。中國(guó)人民銀行在短短兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，連續(xù)四次降息，從表面上看對(duì)股市、出口及整體經(jīng)濟(jì)的刺激作用似乎并不明顯。
與貨幣政策的“慢熱”相比，財(cái)政政策的效果往往更為直接、迅捷和可預(yù)測(cè)，因而其受青睞程度也不斷上升。中國(guó)上月已宣布了4萬(wàn)億元財(cái)政刺激方案，目前正在抓緊落實(shí)中。據(jù)國(guó)家發(fā)改委測(cè)算，這一方案將在今后兩年內(nèi)每年各拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)。在中國(guó)的帶動(dòng)下，各國(guó)也紛紛出臺(tái)或醞釀大規(guī)模財(cái)政刺激方案。例如，美國(guó)新當(dāng)選總統(tǒng)奧巴馬剛宣布一個(gè)1750億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃，而其團(tuán)隊(duì)還不斷擴(kuò)充內(nèi)容，最終方案的上限可能會(huì)高達(dá)5000億元-7000億美元。而此前一直受制于《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的歐盟也拋開了顧慮，通過(guò)了規(guī)模為2000億歐元的刺激方案。
但這并不等于說(shuō)貨幣政策必然會(huì)讓位于財(cái)政政策，并逐步淡出舞臺(tái)。我們認(rèn)為，對(duì)于全球危機(jī)背景下的中國(guó)和世界各國(guó)而言，貨幣政策仍是刺激經(jīng)濟(jì)的不可或缺的主要工具之一。
首先，寬松的財(cái)政政策必須搭配寬松的貨幣政策才能使效果發(fā)揮到最大。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，單純使用積極財(cái)政政策，在擴(kuò)大產(chǎn)出的同時(shí)，將導(dǎo)致利率上升，從而實(shí)質(zhì)上“擠出”居民消費(fèi)和私人投資；若輔之以寬松的貨幣政策，則可消除擠出效應(yīng)，使產(chǎn)出最大化。此外，像中國(guó)這樣龐大的財(cái)政政策刺激方案，如果沒(méi)有貨幣政策相配合，很難得到足夠的資金保證。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，中國(guó)最近的大幅降息加上存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，將至少為商業(yè)銀行增加6600億元流動(dòng)性。
其次，寬松貨幣政策有助于抵消即將到來(lái)的通貨緊縮。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，通貨緊縮是比通貨膨脹更危險(xiǎn)的敵人，因?yàn)樗箤?shí)際利率上升，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)以“收斂型蛛網(wǎng)”模式趨向于長(zhǎng)期蕭條。隨著國(guó)際原油及其他大宗商品價(jià)格的大幅回落，特別是出口和消費(fèi)的萎縮導(dǎo)致生產(chǎn)能力過(guò)剩，以及消費(fèi)的萎縮，各國(guó)物價(jià)指數(shù)目前都在快速下滑。IMF最新發(fā)布的世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告指出，2009年全球范圍內(nèi)有可能出現(xiàn)持續(xù)通貨緊縮局面；而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界也普遍認(rèn)為，2009年年中或年底，中國(guó)的CPI可能呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
再次，利率空間逐步收窄并不代表央行的貨幣政策就失去用武之地了。次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在持續(xù)降息的同時(shí)，也出臺(tái)了如TAF(短期拍賣工具)等一系列改善信貸緊縮的短期措施，而中國(guó)人民銀行三季度《貨幣政策報(bào)告》也表示，未來(lái)將推出包括TAF在內(nèi)的多項(xiàng)創(chuàng)新型貨幣政策工具，以緩解國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的短期流動(dòng)性不足。
最后，也是最關(guān)鍵的。經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是如此復(fù)雜，而人類的已有認(rèn)識(shí)又是如此膚淺片面，以至于沒(méi)有人敢斷言，過(guò)去被我們奉為圭臬的教條就是千真萬(wàn)確的。例如，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書上都白紙黑字地寫著：貨幣政策在反通貨膨脹方面效果明顯，在反衰退方面不如財(cái)政政策。但奧巴馬最新欽點(diǎn)的白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席克里斯蒂娜·羅默卻不以為然。她本人與美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克一樣，也是研究大蕭條史的學(xué)術(shù)權(quán)威。根據(jù)她的研究，貨幣政策才是徹底終結(jié)大蕭條的真正力量。因此，各國(guó)經(jīng)濟(jì)決策者在將更多希望寄托于大規(guī)模財(cái)政刺激方案的同時(shí)，也必須學(xué)會(huì)雙面下注，以對(duì)沖潛在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 |