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兩家巨無霸國企公布年報，按照國際會計準(zhǔn)則，中國石油2008年實現(xiàn)利潤1144億元，同比減少22%；工行實現(xiàn)利潤1112億元，凈利潤增長36%。
雖然兩家公司贏利同比減少，但在目前的經(jīng)濟環(huán)境下，算得上一枝獨秀。
很多人擔(dān)心上述公司目前面臨的經(jīng)營環(huán)境變差，只能說這些人對中國經(jīng)濟缺乏了解。從長期來看，這些公司旱澇保收，除非中國經(jīng)濟出現(xiàn)什么不測。中國石油去年煉油與銷售業(yè)務(wù)巨虧829.70億元，虧損額度較上年增長了3倍，化工與銷售業(yè)務(wù)錄得虧損額28.77億元，而上年仍實行利潤78.31億元。不過這并不值得擔(dān)心，3月24日中石油年報公布之前一天，國家發(fā)改委決定自3月25日零時起將汽、柴油價格每噸分別提高290元和180元，成品油零售企業(yè)可在不超過最高零售價格的前提下，自主制定具體零售價格，油企當(dāng)然會聽風(fēng)上漲。中石油總裁周吉平預(yù)期，公司每月收入可增加12.6億元�？膳碌氖牵谟蛢r上漲突襲市場之后，天然氣漲價風(fēng)聲又起。
工商銀行同樣沾政策的光。由于作為主要盈利來源的息差下降，去年底，工行凈利息收益率2.95%，比第三季度的3.01%收窄0.06個百分點。據(jù)道瓊斯的測算數(shù)據(jù)，2008財年第四季度凈利潤增幅僅為0.5%，遠遜色于前三季度46%的水平。
但一系列政策利好對沖了不利因素，首先是新增貸款大量增加，以規(guī)模增加抵銷了息差下降的不利影響。2008年，工行新增人民幣貸款5368億元，同比多增1901億元，增幅為14.3%，貸款增量居同業(yè)首位。2009年計劃新增人民幣貸款約5300億元，只略低于去年全年的5368億元；同年，工行凈利息收入總計人民幣2630.4億元，較2007年的2244.7億元高出17%。作為體量最大的國有控股銀行，在搶奪政府的大規(guī)�；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款中奪得先機，低風(fēng)險的貸款收入已入囊中。
由于目前銀行貸款增加過快，未來不良貸款有增加的風(fēng)險，因此銀監(jiān)會要求各行增加撥備覆蓋率。到目前為止，工行達到130.15%，雖然較150%的標(biāo)準(zhǔn)還有差距，也算是相當(dāng)高的了。
這些巨無霸壟斷企業(yè)獲得的壟斷紅利來自于中國經(jīng)濟的發(fā)展，和政府政策的扶持。他們?nèi)绻脒�利于民，還是別搞什么回歸上市了，多發(fā)債券還利于民吧。
這些公司上市流通比例本來就不高，投資者對于公司管理毫無置喙余地，從根本上就違背了上市公司的要義。因此，投資者要想獲得壟斷溢價的唯一辦法不是改進上市公司的管理、提高效率，而是通過手中的憑證通過定期分紅獲得收益，就像香港居民購買匯豐、美國人購買可口可樂的理由一樣。鑒于這些公司先境外后境內(nèi)的上市模式存在天然缺陷，因此，分紅也不是個太好的還利于投資者的辦法。
中石油的分紅是穩(wěn)定的——據(jù)中石油董事會的決議，中石油建議按2008年度末期國際準(zhǔn)則凈利潤的45%派發(fā)末期股息，使得全年分紅達到每股0.28136元——但是，鑒于在境內(nèi)外同時上市的公司存在天然的價格缺陷，使得紅利被攤薄，境外投資者獲得先期紅利，而境內(nèi)投資者依靠紅利還本得100年左右的時間。
更要命的是，這些公司的境內(nèi)外上市部分價格大不相同，境外部分折價，而境內(nèi)部分大大的溢價。如中石油H股/ADR當(dāng)前股價對應(yīng)的2009年預(yù)期市盈率為15.4倍，企業(yè)價值/經(jīng)負債調(diào)整后的現(xiàn)金流(EV/DACF)為5.5倍，而超級石油巨頭的市盈率和EV/DACF均值分別為12.6倍和6.3倍，中石化H股為10.4倍和5.9倍，中海油為12.3倍和6.2倍。反觀A股市場，中石油A股當(dāng)前股價對應(yīng)的2009年預(yù)期市盈率為37.6倍，EV/DACF為11.9倍，而中石化A股的市盈率和EV/DACF分別為27.1倍和11.2倍，A股市場平均市盈率為17.0倍。這種明顯錯位的價格顯然證明，在境內(nèi)上市購買溢價股風(fēng)險極大。
中石油董事長蔣潔敏曾經(jīng)就A股投資者承擔(dān)的損失表示歉意，除了道歉之外，這些獲得境內(nèi)投資者鼎力支持的國有壟斷企業(yè)最好發(fā)行高收益率債券，以表示還利于民的誠意。 |