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| 矯枉就該過(guò)正金融全范圍監(jiān)管一切從嚴(yán) |
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| 2009-06-17 姜山 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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在完成銀行業(yè)的壓力測(cè)試之后，美國(guó)監(jiān)管部門(mén)將更多的目標(biāo)轉(zhuǎn)移到改善和加強(qiáng)金融市場(chǎng)的監(jiān)管舉措方面。今天，美國(guó)政府將正式公布一份有關(guān)金融監(jiān)管系統(tǒng)改革的整體方案，其調(diào)整范圍可能會(huì)涉及從如何承銷(xiāo)抵押貸款到新型的衍生金融工具如何交易的幾乎所有領(lǐng)域。
在這份擬訂的方案中，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的權(quán)力將得到大幅度加強(qiáng)，以監(jiān)管金融市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)，并給予政府處理和分拆對(duì)金融系統(tǒng)意義重大的公司的權(quán)力，盡管未能如此前預(yù)期一般將監(jiān)管職權(quán)徹底整合，但方案將顯著加大大型金融公司過(guò)度杠桿化的難度，避免這些公司對(duì)整體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅。此前，美國(guó)財(cái)政部、證券交易委員會(huì)和商品期貨交易委員會(huì)主席已聯(lián)合宣布了一個(gè)場(chǎng)外衍生品交易監(jiān)管的新框架，擬對(duì)目前場(chǎng)內(nèi)外交易的衍生品實(shí)施較以往更為嚴(yán)格的監(jiān)管，以增加其交易的透明度，避免數(shù)額異常龐大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)繼續(xù)游離于金融監(jiān)管之外，再度形成引爆下一輪金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的火藥桶。
由于場(chǎng)外交易多數(shù)屬于一對(duì)一的非標(biāo)準(zhǔn)合約，監(jiān)管難度很大，同時(shí)為了促進(jìn)衍生品交易市場(chǎng)的發(fā)展，在美國(guó)2000年發(fā)布的《2000現(xiàn)代商品期貨法案》中，對(duì)于衍生品交易的監(jiān)管非常寬松，多數(shù)的場(chǎng)外合約均不在美國(guó)的聯(lián)邦監(jiān)管范圍之中。因場(chǎng)外交易可以為交易對(duì)手量身定做以符合個(gè)性化需求，交易的傭金收入豐厚，在理論上可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，對(duì)交易對(duì)手方資金的流動(dòng)性需求也相對(duì)寬松，因此各個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)這一新生事物趨之若鶩，由此帶來(lái)了衍生品市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。根據(jù)國(guó)際清算銀行的報(bào)告，到去年6月，OTC市場(chǎng)衍生產(chǎn)品總額達(dá)到684萬(wàn)億美元，其中458萬(wàn)億與利率相關(guān)，蓬勃發(fā)展的市場(chǎng)給華爾街帶來(lái)了新的利潤(rùn)源泉，各大投資銀行的衍生產(chǎn)品交易部門(mén)生意興隆，日進(jìn)斗金。
但缺乏有效監(jiān)管的衍生品市場(chǎng)在給銀行業(yè)帶來(lái)巨額利潤(rùn)的同時(shí)，也帶來(lái)了無(wú)盡的風(fēng)險(xiǎn)，盡管從理論上說(shuō)，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)信用違約類(lèi)的衍生產(chǎn)品，交易方可以分散由于對(duì)手的信用等級(jí)下降而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在金融危機(jī)前幾年的實(shí)際操作中，也的確有類(lèi)似的案例，比如2005年衍生品市場(chǎng)就成功地幫助投資者對(duì)沖了由于福特汽車(chē)和通用汽車(chē)的信用等級(jí)下降后債券市場(chǎng)價(jià)格回落帶來(lái)的沖擊。但這種風(fēng)險(xiǎn)分散，是基于整個(gè)市場(chǎng)不出現(xiàn)整體性風(fēng)險(xiǎn)的情況下得到的，當(dāng)一個(gè)重要的與多個(gè)交易對(duì)手訂立合約的對(duì)手方出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，信用違約風(fēng)險(xiǎn)的迅速增加和由此帶來(lái)的巨額賠付，反而急劇增加了市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，并更加快速地將參與者推向破產(chǎn)深淵，AIG在金融危機(jī)中受到的巨大沖擊，在很大程度上就是由大量的這類(lèi)產(chǎn)品所導(dǎo)致。本輪由次貸產(chǎn)品而引發(fā)的金融危機(jī)中，場(chǎng)外衍生產(chǎn)品也起到了極為重要的推波助瀾的作用，因此，為了避免未來(lái)再度出現(xiàn)類(lèi)似的問(wèn)題，對(duì)于衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)監(jiān)管勢(shì)在必行。
在此前公布的這份監(jiān)管框架中，聯(lián)邦商品監(jiān)管部門(mén)將獲得授權(quán)，對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格影響較大的交易所上市交易合約和場(chǎng)外交易合約設(shè)置限制投機(jī)條款，防止市場(chǎng)操縱和過(guò)度投機(jī)的出現(xiàn)加劇價(jià)格波動(dòng)。同時(shí)，所有標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外合約都將強(qiáng)制在受到監(jiān)管的交易所清算，以避免對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，市場(chǎng)監(jiān)管者也能夠更為清楚地了解市場(chǎng)有哪些參與者，在交易哪些品種，而對(duì)于導(dǎo)致幾家大型金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)并引發(fā)金融危機(jī)深化的信用違約掉期的監(jiān)管則更為嚴(yán)格。
盡管計(jì)劃沒(méi)有要求個(gè)性化的衍生產(chǎn)品合約強(qiáng)制在交易所交易，但是交易員需要負(fù)責(zé)按要求記錄和報(bào)告交易，那些擁有大量交易對(duì)手的衍生品交易商將被置于監(jiān)管之下，對(duì)于這些交易商的資本要求、產(chǎn)品設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、報(bào)告要求和保證金要求將更為嚴(yán)格。同時(shí)，為了避免市場(chǎng)操縱，對(duì)于那些對(duì)市場(chǎng)可能產(chǎn)生重大影響的交易商，監(jiān)管者可以擁有對(duì)其設(shè)定衍生品交易總額限制的權(quán)力。
一旦這一計(jì)劃最終付諸實(shí)施，幾乎所有的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的重要參與者都將暴露于嚴(yán)密的監(jiān)管之下，除了商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和投資銀行外，就連一些擁有大量衍生產(chǎn)品頭寸和交易記錄的大型對(duì)沖基金也將難以隱藏自己的交易行為和持倉(cāng)狀況。這一舉措將大大減少由于衍生品交易市場(chǎng)不透明所帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但也會(huì)在一定程度上對(duì)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展形成重要的掣肘。
毫無(wú)疑問(wèn)，上月提出的衍生品交易監(jiān)管框架，將會(huì)成為這次金融系統(tǒng)改革中的一個(gè)重要組成部分，除此之外，對(duì)于高管的薪酬限定以及更為嚴(yán)格的資本、流動(dòng)性和杠桿比例要求也將會(huì)成為新的監(jiān)管方案的主要看點(diǎn)。雖然美國(guó)政府?dāng)M定的這一方案仍有待于國(guó)會(huì)山的通過(guò)，而華爾街和美國(guó)政府之間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系也將會(huì)對(duì)其形成極其微妙的影響，但只有將可能導(dǎo)致市場(chǎng)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)因素置于嚴(yán)密的監(jiān)管體制之下，才能夠保證未來(lái)的金融體系發(fā)展更健康有序，金融危機(jī)的噩夢(mèng)也不會(huì)從同一條河流中再度浮現(xiàn)，這次監(jiān)管方案正是走向這一目標(biāo)的重要一步。
（作者系東航金融注冊(cè)金融分析師） |
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