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最近，主要發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)歷了2009年第一季度最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)下滑之后，其金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)開(kāi)始呈現(xiàn)回暖的跡象。不過(guò)，國(guó)際金融危機(jī)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，距離整體企穩(wěn)還有一段距離。一個(gè)基本的判斷是：金融市場(chǎng)的企穩(wěn)可能會(huì)在今年下半年出現(xiàn)，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真正企穩(wěn)則要等到2010年的上半年。
美日歐三大經(jīng)濟(jì)體在2008年第四季度和2009年第一季度都出現(xiàn)了危機(jī)以來(lái)最嚴(yán)重的下滑。盡管第二季度的數(shù)據(jù)尚未公布，但多數(shù)國(guó)際組織預(yù)期經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。進(jìn)入第二季度之后，經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)開(kāi)始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的復(fù)合先行指標(biāo)（CLI）已經(jīng)從3月份的92.7上升到4月份的93.2，其中美國(guó)、歐元區(qū)和“亞洲五國(guó)”（中國(guó)、日本、韓國(guó)、印度、印尼）的指標(biāo)都出現(xiàn)上升。雖然還不能由此推斷經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，但這是國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)首次出現(xiàn)的整體回升。
與此同時(shí)，金融市場(chǎng)也出現(xiàn)回暖跡象。發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)從2月份的最低點(diǎn)回升了40%至50％。以石油為代表的全球大宗商品價(jià)格已經(jīng)有了可觀的漲幅。6月初的英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》商品價(jià)格指數(shù)比一個(gè)月前整體上漲了約5%。
從上述指標(biāo)中，可以解讀出經(jīng)濟(jì)下滑的速度在放慢，但國(guó)際金融危機(jī)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)仍在釋放過(guò)程之中。第一，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格還在繼續(xù)下跌。作為這場(chǎng)危機(jī)的源頭，如果美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格不能企穩(wěn)，金融市場(chǎng)的信心就不可能真正觸底。在奧巴馬政府推出防止取消抵押品贖回權(quán)政策和美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)抵押債券等措施條件下，美國(guó)房屋銷售量出現(xiàn)了企穩(wěn)，但房屋價(jià)格仍呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。
第二，金融機(jī)構(gòu)清除有毒資產(chǎn)的過(guò)程才剛剛起步，還沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性的結(jié)果。清除有毒資產(chǎn)是金融機(jī)構(gòu)恢復(fù)信貸能力和動(dòng)力的前提條件。國(guó)際貨幣基金組織4月發(fā)布報(bào)告稱，發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)的有毒資產(chǎn)高達(dá)4.1萬(wàn)億美元，比其三個(gè)月前的估計(jì)規(guī)模翻了一番還要多。尤其是歐洲金融機(jī)構(gòu)持有的次貸規(guī)模比原先估計(jì)的要多得多。如何在短期內(nèi)緩解有毒資產(chǎn)的壓力，發(fā)達(dá)國(guó)家政府與金融機(jī)構(gòu)之間還遠(yuǎn)未達(dá)成共識(shí)。
第三，大宗商品價(jià)格的迅速反彈與人們的通貨膨脹預(yù)期和近期美元匯率貶值有很大關(guān)系，并不完全反映實(shí)際需求的變化。發(fā)達(dá)國(guó)家大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激方案誘發(fā)了投資者對(duì)未來(lái)通貨膨脹的預(yù)期，作為保值的一種手段，投資大宗商品就成為選擇。美元匯率持續(xù)走軟客觀上推升了大宗商品價(jià)格。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)有賴于金融市場(chǎng)的企穩(wěn)。而從金融市場(chǎng)的恢復(fù)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)通常要有4至6個(gè)月的滯后期，因此即使金融市場(chǎng)能夠在今年下半年企穩(wěn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)也要到明年上半年才能成為現(xiàn)實(shí)。由于這場(chǎng)危機(jī)的特殊性，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后進(jìn)入到復(fù)蘇階段可能還需要更長(zhǎng)的時(shí)間。
目前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)還面臨諸多障礙。第一，消費(fèi)需求回升面臨約束。從金融危機(jī)爆發(fā)到去年年底，美國(guó)家庭資產(chǎn)縮水已接近13萬(wàn)億美元，短期內(nèi)難以依靠財(cái)富效應(yīng)提升消費(fèi)。美國(guó)家庭為調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)而增加儲(chǔ)蓄，減少消費(fèi)，私人儲(chǔ)蓄率已從去年年底的不足1%上升到今年4月的5.7%。第二，失業(yè)率仍在繼續(xù)上升。失業(yè)率既是經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的結(jié)果，反過(guò)來(lái)又會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)：不斷上升的失業(yè)率會(huì)遏制消費(fèi)者的消費(fèi)能力和信心。整個(gè)OECD國(guó)家2009年1至4月份的平均失業(yè)率為7.5%，其中美國(guó)的失業(yè)率5月份已達(dá)9.4%。第三，金融機(jī)構(gòu)的惜貸和信貸緊縮限制了投資。從美日歐第一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，投資下降是經(jīng)濟(jì)下降的最重要的因素。
（作者系中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)） |