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| 結(jié)構(gòu)性減持美債是必然趨勢(shì) |
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| 2009-07-27 張茉楠 來源:上海商報(bào) |
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目前，在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中，美債超出了三分之一，這還不包括其他美元資產(chǎn)，不管從主動(dòng)還是被動(dòng)上來看，降低美債的絕對(duì)持有額，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性減持，打破低效循環(huán)將是必然趨勢(shì)。
7月27日，中美開始在華盛頓舉行首輪戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話(S＆ED)。美國(guó)國(guó)債問題依然是中美兩國(guó)最關(guān)心的戰(zhàn)略性議題，也必將是雙方博弈的平衡點(diǎn)。在美國(guó)國(guó)債中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)不斷增高的前提下，美國(guó)如何保障中國(guó)在美資產(chǎn)的安全，中國(guó)如何堅(jiān)定不移地維護(hù)自身的戰(zhàn)略利益值得關(guān)注。
美國(guó)“制造”的潛在債務(wù)危機(jī)已成為懸在世界經(jīng)濟(jì)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。當(dāng)前美國(guó)政府通過財(cái)政政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)周期變化和非政策利率手段干預(yù)市場(chǎng)的做法，都是史無前例的。短期看，美債風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)為貶值風(fēng)險(xiǎn)，而從中長(zhǎng)期看，美債風(fēng)險(xiǎn)則主要表現(xiàn)為償債風(fēng)險(xiǎn)和主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)。
靠推行赤字財(cái)政實(shí)現(xiàn)的信用膨脹難以為繼。政府財(cái)政赤字是每年國(guó)債增加的流量，國(guó)債是國(guó)家債務(wù)多年累計(jì)的總量。近年來美國(guó)一直存在著巨大的融資缺口(財(cái)政收入與財(cái)政支出之差)，而這一缺口要靠債務(wù)融資來彌補(bǔ)，特別是2002后美國(guó)國(guó)債越來越成為外國(guó)政府部門主要持有的金融產(chǎn)品。隨著大規(guī)模救援計(jì)劃的展開，美國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重。2009財(cái)年，美國(guó)財(cái)政赤字預(yù)計(jì)為1.84萬億美元，這一數(shù)值是過去三年均值的6.4倍。到2010財(cái)年，美國(guó)財(cái)政赤字達(dá)1.258萬億美元，預(yù)計(jì)將占到GDP的8.5%。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室估計(jì)，政府的凈債務(wù)將由2008年的41%增至2010年的65%，面對(duì)巨大的融資壓力，美國(guó)要做的就是穩(wěn)定全球投資者的信心——奧巴馬信誓旦旦的承諾要在其第一任結(jié)束前(2013年)努力削減財(cái)政赤字至5330億。不過這似乎是一個(gè)不太實(shí)際的理想假設(shè)。如果真能如其所愿，那么美國(guó)的GDP增長(zhǎng)率要在2009年、2010年，2011年，2012年分別達(dá)到1.2%，3.2%，4.0%和4.6%。而過去高增長(zhǎng)時(shí)期的16年間美國(guó)經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)率只有3.0%，這顯然有違事實(shí)和邏輯。
從未來情形看，美國(guó)已不具高額債務(wù)的償還能力。目前美國(guó)銀行體系資產(chǎn)增加額與儲(chǔ)蓄增加額的缺口達(dá)到了1.2萬億美元。從償還債務(wù)的生產(chǎn)力標(biāo)準(zhǔn)看，美國(guó)的還債能力和凈資產(chǎn)在急劇下降，而債務(wù)數(shù)額卻快速上升。面對(duì)持續(xù)攀升的巨額債務(wù)，我們不禁要問，誰會(huì)為債務(wù)累累的美國(guó)還債？
另一方面，主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。國(guó)家信用是金融體制的最后依托。一般而言，在所有的投資風(fēng)險(xiǎn)中，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)是第一位的風(fēng)險(xiǎn)，一國(guó)境內(nèi)任何機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)都不能超過該國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)。近期用來衡量主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)信用違約掉期(CDS)利率在攀升，美國(guó)出現(xiàn)主權(quán)違約的風(fēng)險(xiǎn)在加大，特別是隨著10月份美國(guó)的發(fā)債洪峰的到來，美債將面臨著債權(quán)被大幅稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。
由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)大幅上升和美元匯率相對(duì)穩(wěn)定。出于避險(xiǎn)考慮，5月份我國(guó)增持美債380億，創(chuàng)出去年10月以來最高單月增持量。我國(guó)目前持有美債總量達(dá)到8015億美元，在外國(guó)央行持有的美國(guó)國(guó)債總額中占到了20%以上，幾乎是日本和俄羅斯持有量的總和。不過就結(jié)構(gòu)而言，卻出現(xiàn)了很大變化。在5月份增持的380億美元美國(guó)國(guó)債中，有340億美元都屬于短期國(guó)債，通過這種結(jié)構(gòu)性的置換，減少持有美債的周期，這實(shí)際上就是“總量增，結(jié)構(gòu)減”。
事實(shí)上，衡量外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)一國(guó)的福利效應(yīng)，不僅要看外匯資產(chǎn)本身的外幣資產(chǎn)收益率，還要考慮外匯資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，即留在國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)收益。如果留在國(guó)內(nèi)的邊際收益率大于將這些資本置換成外匯資產(chǎn)帶來的收益率，就意味著國(guó)民福利的損失。中國(guó)以較高成本獲得的外國(guó)直接投資所帶來的資金和貿(mào)易盈余順差實(shí)物資源凈輸出大多形成儲(chǔ)備資產(chǎn)，又通過購(gòu)買美國(guó)政府債券等方式將資本輸出，為美國(guó)的貿(mào)易赤字提供融資，這實(shí)際上是一種低效率、高風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際資本循環(huán)方式。
近期隨著中國(guó)海外投資的提速，中國(guó)正通過調(diào)整儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)新的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。當(dāng)然中國(guó)大規(guī)模減持美債條件還不成熟，中國(guó)如何已美債為籌碼，開展中國(guó)資本在美更多新興領(lǐng)域的資產(chǎn)配置有可能成為未來中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話的新議題。(作者系國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副研究員)
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