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目前業(yè)內(nèi)對美元未來走勢的分歧比較大。筆者認(rèn)為,一種貨幣升跌的根本在于發(fā)行貨幣國家的經(jīng)濟(jì)大周期,一個強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)體將帶來本國貨幣的升值,反之亦然。
下跌過程中的中期反彈
筆者認(rèn)為,美元去年7月以來走出的大幅反彈行情主要是由于大量資金回流所致,這種現(xiàn)象和2000至2002年期間類似,2000年股市泡沫破裂,有大量的止損盤被迫平倉,2000至2002年之間納斯達(dá)克市場基本上處于下跌走勢中,這期間美元在高位徘徊,美元的需求很龐大。到了2002年底,股票市場基本穩(wěn)定下來以后,美元開始下跌。在本次金融危機(jī)中,美元指數(shù)于去年3月17日貝爾斯登宣布破產(chǎn)時見到低點,之后在金融危機(jī)愈演愈烈的下半年,特別是7月以后開始大幅反彈,其最主要的原因是在于美元的全球儲備貨幣地位,因金融衍生品市場絕大部分品種以美元標(biāo)價,并且隨著市場的大幅度下跌,造成金融市場不斷的止損,美元空頭部位不斷解除,并引起所謂的“美元避險”需求,造成去年下半年美元的大反彈發(fā)生,因此美元指數(shù)的走勢和市場波動率高度相關(guān)。從目前的情況看,未來再發(fā)生去年下半年那種金融市場大動蕩的可能性較小。
美國負(fù)有巨額債務(wù)
2006年美國房地產(chǎn)泡沫崩潰以后,美國的私人部門開始去杠桿化,其標(biāo)志就是美國民間的儲蓄率開始回升。美國家庭債務(wù)開始下降,儲蓄率開始提升,這對消費占GDP超過七成的全球第一大經(jīng)濟(jì)體來講,未來的消費萎縮應(yīng)該還會持續(xù)下去;而包括企業(yè)在內(nèi)的整個私人部門的債務(wù)增長率雖然回落,但總額依然在小幅增加。為抵御因家庭消費的萎縮而拉動經(jīng)濟(jì),政府部門開出了巨額的經(jīng)濟(jì)刺激計劃,通過大額預(yù)算赤字的方式來增加公共消費,公共部門的債務(wù)大幅增長,導(dǎo)致美國整體債務(wù)水平,或者說消費杠桿水平并沒有下降,反而繼續(xù)上升。美國家庭消費的去杠桿化是一個長期痛苦的過程,這是正常的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但由于美國政府為刺激經(jīng)濟(jì),正在制造一個新的公共債務(wù)的大泡沫,美國的整體債務(wù)或者杠桿水平反而在增加。
全球貨幣體系將有新變化
出于對擔(dān)當(dāng)世界貨幣角色的美元未來發(fā)展前景的擔(dān)心,最近一年關(guān)于特別提款權(quán)（以下簡稱SDR）的討論日漸頻繁。特別提款權(quán)的創(chuàng)立經(jīng)過了一個長時間的醞釀過程。目前SDR的組成主要是:45%來自美元、29%來自歐元、15%來自日元,11%來自英鎊。實際上這些貨幣國無法代表世界經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展動力,如果加入新興市場國家的貨幣,美元和歐洲貨幣的權(quán)重一定會下降。隨著中國國際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易地位的提高,人民幣未來的國際化長期來講必然要削弱美元的國際儲備貨幣地位,而貨幣互換就是人民幣國際化邁出的重要步驟之一。
自去年12月以來,中國央行已與中國香港地區(qū)、韓國、馬來西亞、印度尼西亞、白俄羅斯、阿根廷等6個國家和地區(qū)的央行及貨幣當(dāng)局簽署了貨幣互換協(xié)議,總額達(dá)到6500億元人民幣,約合我國外匯儲備總額的5%。貨幣互換表面上看是一種央行間對等的貨幣相互拆借,但事實上多為外國央行借入人民幣用于與中國間的貿(mào)易結(jié)算、儲備之用,而中國央行持有的外幣更多的是一種質(zhì)押性質(zhì),因而事實上是人民幣擴(kuò)大了在地區(qū)范圍內(nèi)的流通程度。
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當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體利率水平已經(jīng)達(dá)到了近百年來的低位。在傳統(tǒng)的利率政策刺激經(jīng)濟(jì)已經(jīng)捉襟見肘的情況下,美國、日本、英國等國家央行紛紛宣布實施數(shù)量型的寬松貨幣政策。
歷史上還沒有出現(xiàn)過自去年金融危機(jī)以來的這種全球范圍內(nèi)低息及大額財政刺激計劃的推出。以中國為代表的新興發(fā)展中國家本身金融系統(tǒng)受到的破壞輕微,并且這些國家有大量的外匯儲備以及良好的儲蓄,因此在各國推出經(jīng)濟(jì)刺激計劃以后,中國經(jīng)濟(jì)迅速反彈,新興市場成為這次經(jīng)濟(jì)反彈的先鋒。以美國為代表的發(fā)達(dá)國家,因深受金融危機(jī)的影響,主要央行發(fā)行的大量基礎(chǔ)貨幣,沒有通過金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸血放貸,而是更多的用于補足資本金,因此,目前發(fā)達(dá)國家就如高位的堰塞湖,開始逐漸蓄積水源,但因為某種原因無法疏通,一旦堤壩潰倒,那么洪水將洶涌奔出。筆者預(yù)期,在未來的2-3年內(nèi),隨著實體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),雖然美聯(lián)儲已經(jīng)在考慮大規(guī)模刺激政策的退出機(jī)制,但歷史上美聯(lián)儲沒能夠很好的掌控住這種大規(guī)模刺激計劃推出的時間點,想以很好的操控手段將未來的通脹扼殺在搖籃里,難度相當(dāng)之高。
短期美元的風(fēng)險取決于投資者的風(fēng)險偏好與融資風(fēng)險,中長期美元的前景更取決于未來美國財政赤字的狀況與全球貨幣體系中美元強(qiáng)勢地位的削弱風(fēng)險,如果財政赤字在未來幾年仍處于高位,并且利息支付造成財政、債務(wù)惡性循環(huán),同時隨著全球經(jīng)濟(jì)體系多極化趨勢日益深入,則美元前景看淡。 |