上周,中國股票市場既創(chuàng)出了近日最大單日跌幅,也創(chuàng)出了最大單日漲幅。從3400點之上回歸至2900點,市場的觀點已經(jīng)不再統(tǒng)一。
分歧表現(xiàn)在多個層面,核心是對宏觀政策預(yù)期以及對經(jīng)濟(jì)形勢判斷的分歧。在政策層面,以貨幣信貸政策為代表,市場擔(dān)憂政策不是“微調(diào)”而是“超調(diào)”。
在形勢層面,一方認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)實體層面已經(jīng)出現(xiàn)穩(wěn)固復(fù)蘇,并能支撐資本市場高位;一方認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并未真正實現(xiàn),虛擬市場表現(xiàn)已經(jīng)脫離實體經(jīng)濟(jì),泡沫特征明顯。對于以信貸、熱錢為代表的流動性形勢,市場判斷也有分歧。
CBN記者近日專訪了玫瑰石投資公司董事謝國忠與安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文。
謝國忠持悲觀態(tài)度,他認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)基本面不能支撐新的牛市;高善文認(rèn)為,市場短期調(diào)整未必結(jié)束,但長期看好。
在政策建議上,高善文認(rèn)為,要保持適度寬松貨幣信貸政策,微調(diào)不能超調(diào)。而謝國忠認(rèn)為,不能靠泡沫拉動經(jīng)濟(jì),應(yīng)該真正采取減稅等政策刺激消費需求。
謝國忠:中國經(jīng)濟(jì)基本面不能支撐新牛市
CBN:雖然悲觀論調(diào)很難為眾人理解,但你的確多次準(zhǔn)確預(yù)測危機(jī)的到來。最近中國股市大起大落,短期內(nèi)如何看股市前景？
謝國忠:我認(rèn)為,“十·一”之前肯定上不了3400這個高點了,股市會繼續(xù)向下調(diào)整,9月份會有一個反彈,忽悠一些等待回調(diào)的人進(jìn)去,比如非經(jīng)濟(jì)性的節(jié)慶因素等。
但我要強(qiáng)調(diào)的是,經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)放緩,房市已經(jīng)不敢燒錢了。目前經(jīng)濟(jì)增長靠資產(chǎn)泡沫來支撐,銀根一收緊就會放緩,我們的經(jīng)濟(jì)不是在可持續(xù)發(fā)展的通道上。
CBN:最近有機(jī)構(gòu)提供統(tǒng)計數(shù)據(jù)稱,從已經(jīng)發(fā)布半年報的八九百家公司來看,二季度企業(yè)利潤環(huán)比增長達(dá)63%。這可謂高增長了,但為什么A股還有這么強(qiáng)的做空動力呢？你對三、四季度的企業(yè)盈利預(yù)測是什么,對股市的影響是什么？
謝國忠:我覺得企業(yè)利潤年內(nèi)好轉(zhuǎn)不大可能。上周公布的一些銀行年報已經(jīng)比較糟糕,息差收入下降,壞賬風(fēng)險高。
銀行不良資產(chǎn)將來肯定是有問題的,銀行貸款給房地產(chǎn),房地產(chǎn)又用這些錢去拿地王,都是泡沫撐起來的,轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去都是在政府一個大口袋里面。這等于是把銀行里面的錢,轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去最終去搞虛擬經(jīng)濟(jì)。
CBN:你在一篇博客文章中認(rèn)為,資本市場50%都是泡沫,文章發(fā)布時間是8月3日,當(dāng)時上證綜指3465點�？煞窭斫鉃�,1732點左右是你認(rèn)為的沒有泡沫、比較干凈的點位？這個點位才能準(zhǔn)確反映中國經(jīng)濟(jì)在股市的晴雨指數(shù)？
謝國忠:3400多點的時候,有300只股票市盈率已經(jīng)在100倍以上了,中小板泡沫尤其大,這都是老百姓的錢在里面。
CBN:你剛才預(yù)測9月份會有反彈,那么有何建議警醒投資者呢？
謝國忠:這不是一個新的游戲。中國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不能支撐新的牛市,你要是擅長虎口拔牙還行,要是戰(zhàn)績不那么好的投資者,就別進(jìn)去了。
CBN:今年前7個月貸款總量達(dá)到7.73萬億元,央行原副行長、全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈近日預(yù)測全年貸款總量10萬億～12萬億元。但也有人提出下半年信貸總量應(yīng)控制在1萬億元左右,你認(rèn)為多少算適度寬松的？
謝國忠:全年信貸總量10多萬億元的可能性有,但可能性不是很大。
銀監(jiān)會最近剛剛發(fā)了《關(guān)于完善商業(yè)銀行資本補(bǔ)充機(jī)制的通知》（征求意見稿）,主要內(nèi)容即擬將商業(yè)銀行目前所交叉持有的次級債和混合資本債從附屬資本中全額扣除。
那么就會給銀行業(yè)整體造成一個2000多億元的資本金缺口,我認(rèn)為按當(dāng)前的貨幣乘數(shù),大約有1.5萬億元的信貸就要由此收縮了。
CBN:你認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)實體經(jīng)濟(jì)層面基礎(chǔ)不穩(wěn),危機(jī)之下,經(jīng)濟(jì)應(yīng)該怎樣發(fā)展？
謝國忠:中國經(jīng)濟(jì)增長的特征,以前是出口增長型,靠外國人消費,現(xiàn)在泡沫破滅了,這部分產(chǎn)能無路可走,就要靠內(nèi)需,這是一種思路。在政策上,我認(rèn)為現(xiàn)在的問題是政府花錢太多,老百姓花錢太少,投資盤子應(yīng)該變小,老百姓消費的盤子應(yīng)該變大。
怎么實現(xiàn)這一點？在政策上我認(rèn)為要減稅,要增加老百姓的收入,達(dá)到平衡。這樣,投資的錢自然就少了。增值稅、個人所得稅、公司營業(yè)稅都需要降低。由于個人所得稅和公司所得稅的差別,有些公司老板就用發(fā)票方式將自己收入從公司收入的渠道變相隱身走了,就是因為稅率太高。
高善文:股市短期調(diào)整未必結(jié)束
長期看好
CBN:你在年初的安信證券報告會上預(yù)測寬松信貸對資產(chǎn)價格的影響時,曾經(jīng)使用了一個非常生動的比喻。你說,信貸刺激資產(chǎn)價格上漲會帶來短暫繁榮,好比吃興奮劑,藥力威猛但不能持久。近日,中國A股大幅調(diào)整,興奮劑是不是失效了？
高善文:興奮劑的效力已經(jīng)減退了,當(dāng)然沒有完全消退,但是很顯然高峰期已經(jīng)過去了。
去年年底、今年年初中國啟動了財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的擴(kuò)張政策,在第二二季度產(chǎn)生了集中效果,股市火爆,房市甚至在一些城市創(chuàng)歷史新高。
那么牛市還有沒有下半場？目前房市下半場是到頭了,但股市則有爭論,到底是熊市反彈還是會再創(chuàng)新高？
我覺得,目前股市還是具備一些牛市下半場的特征,比如大量的信貸資金投放、估值提升、大量投機(jī)行為,現(xiàn)在得邊走邊看。
CBN:興奮劑的副作用是什么？
高善文:肯定有副作用,比如銀行不良資產(chǎn)風(fēng)險、資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險等,都值得擔(dān)憂。
CBN:對于市場、對于政策方向有一定的爭議,是開始考慮寬松政策的退出、寬松政策的微調(diào),還是應(yīng)該繼續(xù)加大政策刺激力度？
高善文:我認(rèn)為,前期的擴(kuò)張政策效力高峰期剛過去,要進(jìn)行評估,看是不是還需要一日三次服用。
我認(rèn)為,中國經(jīng)濟(jì)目前還需要繼續(xù)實施相對寬松的政策,就是說,需要繼續(xù)服用興奮劑,但藥量得調(diào)低。
我不認(rèn)同寬松政策的退出,也就是緊貨幣、收信貸、緊財政,這相當(dāng)于瀉藥,會造成經(jīng)濟(jì)癱瘓。
CBN:有人提出下半年信貸總量應(yīng)控制在1萬億元左右。你認(rèn)為多少算是適度寬松的？
高善文:我覺得下半年三四萬億元的貸款增長是可行的,總體還是寬松政策環(huán)境,這是比較合適的攝入量。但后面幾個月如果只增長1萬多億元,在量上肯定屬于緊貨幣緊信貸。
關(guān)于貨幣信貸的政策前景,目前官方的公開思路是保持政策的穩(wěn)定性并動態(tài)微調(diào)。目前市場不確定貨幣政策走向,是否會超調(diào)。我們要看8月份信貸是不是會增長,如果是兩三千億元,就不妙了。
CBN:你對三、四季度的企業(yè)盈利預(yù)測是什么,對股市的影響是什么？
高善文:近期A股做空,因素較多,有出于技術(shù)性調(diào)整的需要,也有對貨幣政策前景超調(diào)的擔(dān)憂,也有信貸收緊的現(xiàn)實,也有民間利率升高的壓力。
在利潤層面,我認(rèn)為可以預(yù)期的前景是,三季度企業(yè)利潤環(huán)比明顯增加、四季度同比增長。
也就是說,股市短期調(diào)整未必結(jié)束,但長期看好。
CBN:你此前接受采訪時稱,安信6月中旬提出過3800點的觀點,現(xiàn)在股市一周大跌20%,還堅持這種觀點嗎？
高善文:那是我們策略師的研究報告,我來評論就有點奪人之美了。不過,我認(rèn)為明年上半年是可以達(dá)到的。
CBN:你剛剛提到民間利率升高,是資本市場下跌的一個因素。之前你曾用這個指標(biāo)來判斷流動性形勢,能否再做一下解釋？
高善文:在研究過程中,我們發(fā)現(xiàn)溫州民間利率這個指標(biāo)很值得關(guān)注。這個民間利率在上漲,就是資金供求出了問題,要么是資金供給疲軟,要么就是資金需求旺盛。只要資金需求起來了,經(jīng)濟(jì)就復(fù)蘇有望。
但民間利率本身的上升對經(jīng)濟(jì)有抑制作用,我們需要低利率的大環(huán)境來支持經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。
目前這個利率水平是在上漲,但我認(rèn)為民間利率上漲不是好事,這說明貨幣信貸政策在操作執(zhí)行層面有問題,至少在一部分地區(qū),而且是中國經(jīng)濟(jì)最為活躍的地區(qū)之一出現(xiàn)了民間利率上漲,這對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有副作用。希望政府能夠繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策,確保低利率環(huán)境以支持復(fù)蘇。
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