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目前市場(chǎng)部分人士對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的二次探底表現(xiàn)出擔(dān)憂，這與二季度數(shù)據(jù)出來(lái)之后的喜悅之情相比，簡(jiǎn)直是天壤之別。我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年既不能也不會(huì)二次探底。
經(jīng)濟(jì)之所不能二次探底，是一種政治上的考慮，也是一種對(duì)未來(lái)后果不堪設(shè)想的擔(dān)心。試想，如果三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于8%，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于7.5%的話。政府還有沒(méi)有能力如前期的刺激那樣，將經(jīng)濟(jì)重新拉上8%上來(lái)？
為什么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不能低于8%？如果低于了8%，失業(yè)壓力將會(huì)極大。多年來(lái)，8%是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題可能轉(zhuǎn)化為政治問(wèn)題的極限數(shù)字，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降低到8%以下而社會(huì)保持穩(wěn)定是一個(gè)不能進(jìn)行的實(shí)驗(yàn)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)二次探底
單純從投資的角度來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)在第三和第四季度U形復(fù)蘇，不會(huì)二次探底。市場(chǎng)所擔(dān)心的投資資金來(lái)源不足的擔(dān)心是多余的，上半年銀行放出的貸款很多并沒(méi)有進(jìn)入到投資領(lǐng)域。且不論傳言的1.2萬(wàn)億流入股市的中長(zhǎng)期貸款隨著政府的嚴(yán)控而回流固定資產(chǎn)投資，單是從投資的資金來(lái)源與投資完成額的關(guān)系就可以看出，至少今年內(nèi)，投資不差錢。
截至2009年七月，投資資金來(lái)源113619億元，投資完成額為95932億元，余額為17687億元，余額占投資完成額的比重為18.44%，遠(yuǎn)高于2008年13.72%的水平。按目前的水平，2009年七月到位的資金可以完成2008年投資的76%，而在2008和2007年同一時(shí)期，只能完成70%與71%。
我們認(rèn)為，未來(lái)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資仍將延續(xù)小幅回落的趨勢(shì)，1-8月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速在32.5%左右。按我們的預(yù)測(cè)，至12月底，投資累計(jì)增速基本上月降0.5個(gè)百分點(diǎn)，全年保持在30%左右。
因此，中國(guó)投資的冬糧已經(jīng)備齊，隨著春季新增貸款的重新發(fā)放，至少在明年的二季度之前，投資的資金來(lái)源都不會(huì)特別緊張。我們擔(dān)心隨著明年通脹提升的加快，在二季度后貨幣當(dāng)局開(kāi)始真正收緊貨幣，財(cái)政消耗過(guò)大，而國(guó)際復(fù)蘇并不理想的背景后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)才開(kāi)始真正面臨不確定性。因此，二次探底的擔(dān)心應(yīng)在明年秋天，而不是現(xiàn)在。
未來(lái)經(jīng)濟(jì)仍存五方面風(fēng)險(xiǎn)
中國(guó)未來(lái)的宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括以下幾點(diǎn)：1）央行擔(dān)心通脹，快速收緊貨幣；
2）資金從虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；3）中美復(fù)蘇節(jié)奏決定了國(guó)際資金的流向；4）央行錯(cuò)誤的決策，形成貶值預(yù)期；5）財(cái)政赤字超過(guò)5%，政府拖延變革。
從目前的形勢(shì)來(lái)看，只有第一項(xiàng)，貨幣當(dāng)局出于對(duì)通脹的擔(dān)心而過(guò)早地收緊貨幣使得市場(chǎng)產(chǎn)生了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增大的擔(dān)心。從我們的監(jiān)控來(lái)看，后面四項(xiàng)可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)目前并沒(méi)有產(chǎn)生。特別是第3-5項(xiàng)，在國(guó)際復(fù)蘇帶來(lái)外部沖擊不是足夠大的時(shí)候，中國(guó)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)將不會(huì)如市場(chǎng)擔(dān)心的那么大。
我們認(rèn)為，在2010年第二季度之前，投資者可以暫時(shí)不必考慮這些系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。目前的宏觀風(fēng)險(xiǎn)是各部門對(duì)宏觀走勢(shì)的不同意見(jiàn)使市場(chǎng)產(chǎn)生了避險(xiǎn)的考慮，隨著十七屆四中全會(huì)的召開(kāi)，這些爭(zhēng)論都會(huì)轉(zhuǎn)化為統(tǒng)一的宏觀調(diào)控基調(diào)上來(lái)。因此，政策不確定的風(fēng)險(xiǎn)很快就會(huì)消失。
（作者單位：中信建投證券 ） |