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近日，澳大利亞央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點至3.75%，這是該行自10月以來連續(xù)三次加息。我們認(rèn)為，這足以說明全球經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的澳大利亞已經(jīng)開始體驗通脹壓力，而開始采取實質(zhì)性收緊動作，但這在全球范圍內(nèi)并不具備實質(zhì)性緊縮意義。
各國退出政策將不同步
澳大利亞作為在本輪金融危機中最先復(fù)蘇的國家，率先連續(xù)加息是現(xiàn)實的選擇。
正如澳央行稱，得益于消費者信心增強和全球?qū)﹁F礦石等原材料的需求，該國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新一輪上升通道。數(shù)據(jù)顯示，澳大利亞當(dāng)?shù)馗黜椊?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正逐步企穩(wěn)，其中9月零售銷售月率下跌0.2%，較今年2月低谷-2%已有明顯收窄；同時其第二季度GDP年率增長0.6%，而另一方面通脹壓力已有所體現(xiàn)，如截至今年9月，澳大利亞通脹率為1.3%，接近澳大利亞央行2%至3%的通脹目標(biāo)水平區(qū)間。市場預(yù)期澳大利亞央行將在2010年初進(jìn)一步上調(diào)利率，并于明年中旬升至4.5%。
澳大利亞的連續(xù)加息可能還會得到其他經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度較快國家的呼應(yīng)，如印度，近期數(shù)據(jù)顯示，印度第三季度GDP較上年同期增長7.9%，增幅高于上個季度的6.1%，這是印度自1996年發(fā)布季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以來，季度增幅最大的一次。該國曾于10月27日已經(jīng)上調(diào)了銀行的準(zhǔn)備金率，市場預(yù)期印度央行很快也會加息。
盡管如此，我們?nèi)哉J(rèn)為它們的加息在全球范圍內(nèi)并不具備實質(zhì)性緊縮意義。這是因為這些國家大都屬于金融危機中的邊緣國，普遍具有較高的經(jīng)濟(jì)增長潛力，過去也一貫維持著較高的利率水平，它們雖然在金融危機中也受到了一定沖擊，但之后卻更多受益于各國為拯救全球金融危機而推出的全球大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃，因此有必要在金融危機減弱之際，盡快將利率調(diào)整到中性水平以保證經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性和通脹的可控性。
對于大多數(shù)金融危機中心國來說，金融危機令它們的實體經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)遭遇了巨大打擊，如今雖然在政策的救助下有所恢復(fù)，但是受制于失業(yè)率上升，金融系統(tǒng)信貸功能沒完全恢復(fù)等因素影響，經(jīng)濟(jì)過度到自主性復(fù)蘇仍需要較長時間的政策扶持，因此加息也就需要等更長的時間。
這就造成全球刺激經(jīng)濟(jì)政策退出的不同步。它可能會進(jìn)一步加劇全球金融市場的震蕩。如以美國代表為主的金融危機中心國仍將在相當(dāng)時間內(nèi)維持寬松的貨幣政策，這就使得諸多資金可能更多流入率先復(fù)蘇的國家以賺取套息收益，這反而進(jìn)一步增強了該國的流動性，加大該國資產(chǎn)泡沫壓力。這種情況時間持續(xù)越長，未來一旦美國加息，可能就會給這些國家的經(jīng)濟(jì)以及金融系統(tǒng)造成更大的傷害。
中國央行加息仍待時日
中國也是全球經(jīng)濟(jì)最先復(fù)蘇的國家之一，本也應(yīng)該在全球率先加息，但是對于央行來說卻難以自主決定加息。
首先，中國雖然不是金融危機的中心國，但卻是最受累于危機的國家之一，中國出口增長遭遇巨大沖擊，因此，只要歐美國家不明顯復(fù)蘇，中國出口未能明顯好轉(zhuǎn)，中國就很難下定決心實行緊縮政策。如果貿(mào)然加息，在出口還沒明顯好轉(zhuǎn)，投資轉(zhuǎn)消費的結(jié)構(gòu)政策也難以短期實現(xiàn)之際，這可能會增加經(jīng)濟(jì)探底的風(fēng)險。
其次，加息對于中國這個市場化程度還不高的國家來說，從來就不是緊縮的最先使用工具。這是因為驅(qū)動中國經(jīng)濟(jì)過熱的因素往往內(nèi)生于中國市場體系中的結(jié)構(gòu)性缺陷，如要素市場價格過低，市場化程度不夠，一些經(jīng)濟(jì)體特別是國有企業(yè)對于利率不敏感等。在這些結(jié)構(gòu)性缺陷沒有完全解決之前，作為總量緊縮政策的加息未必是抑制經(jīng)濟(jì)過熱的最主要工具。而如果選擇過早加息，往往反而會抑制結(jié)構(gòu)的改善，如加息后會抑制政府需要扶持的民間投資和消費的增長，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
因此，中國央行往往相比于其他大國央行加息要更加滯后，這就不得不以增大國內(nèi)的通脹壓力和預(yù)期為代價，但鑒于工業(yè)品領(lǐng)域由于產(chǎn)能過剩等原因還難以持續(xù)出現(xiàn)價格上漲，這種通脹壓力以及預(yù)期將更多體現(xiàn)在具有較高利率敏感性的資產(chǎn)價格持續(xù)上漲方面。對于這種類型的通脹管理，無疑是對政府提出的巨大挑戰(zhàn)，政府需要更快的實施結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，以疏導(dǎo)更多的流動性進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平才能化解資產(chǎn)泡沫的危機，而這也是當(dāng)前政府更多強調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以化解通脹壓力的用意。
（作者單位：民族證券） |