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2010年將是全球經(jīng)濟繼續(xù)回復并低速增長的一年，新興市場國家仍將成為耀眼的增長極，但同時也面臨資產(chǎn)價格泡沫的威脅。2010年我們或許不會面臨嚴重的通脹，也不必擔心油價的高企。但外貿(mào)行業(yè)將會格外艱難，因為全球范圍內(nèi)貿(mào)易保護主義壓力將繼續(xù)增強，短期資本流動將繼續(xù)由中心國家流向外圍國家，因而面臨的壓力不會小于2009年。
如果說2007年是美國次貸危機醞釀爆發(fā)的一年，2008年是全球金融危機濫觴擴展的一年，2009年是經(jīng)濟與市場觸底反彈的一年，那么2010年就是全球經(jīng)濟如何從救市政策中平滑退出，同時避免過早退出而造成的二次探底以及過晚退出而造成的資產(chǎn)價格泡沫與通脹壓力的一年。2010年各國政府面臨的壓力，或許并不次于2009年。
2009年全球范圍內(nèi)波瀾壯闊的V型反彈，在很大程度上受到美國經(jīng)濟的帶動。美國季度GDP環(huán)比增速，在2009年前三季度分別為-6.4%、-0.7%、2.2%。預計2009年第四季度美國GDP環(huán)比增速將達到3.0%，2009年全年GDP增速被上拉至-2.5%。盡管美國經(jīng)濟在2009年走出了前低后高的堪稱完美的反彈，但這一趨勢難以在2010年繼續(xù)維持。分析GDP增長背后的動力支持，政府擴張性政策與企業(yè)再庫存化在其中扮演著關鍵角色�！芭f車換現(xiàn)金”導致的汽車消費飆升、首次購房退稅造成的房地產(chǎn)銷售數(shù)量回升，以及企業(yè)生產(chǎn)量持續(xù)超過銷售量的庫存變動，在2010年都可能難以持續(xù)。問題在于，當政府擴張性政策退出以及企業(yè)庫存水平恢復正常之后，私人部門的消費與投資可能增長乏力。一方面，失業(yè)率繼續(xù)高企，消費信貸持續(xù)萎靡，這兩個因素將制約2010年居民消費的增長；另一方面，如果國內(nèi)外消費需求繼續(xù)低迷，企業(yè)將沒有動力推進固定資產(chǎn)投資。由此筆者預計，美國經(jīng)濟將在2010年走出前高后低的行情，全年GDP增速或能達到1.5%。
歐元區(qū)與日本的增長前景甚至不如美國。作為歐元區(qū)經(jīng)濟的主引擎，德國經(jīng)濟依然具有出口導向的特征。歐元區(qū)不少國家均面臨財政赤字與政府債務飆升的麻煩，馬約在一定程度上已名存實亡。隨著迪拜、希臘危機的次第擴展，不排除部分歐元區(qū)國家再度面臨主權(quán)信用評級被調(diào)降、發(fā)債成本直線上升的境況。歷經(jīng)持續(xù)20年的不景氣，日本政府在財政政策與貨幣政策方面的操作空間均已所剩無幾，人口老齡化以及嚴厲的移民政策造成整個社會的創(chuàng)新能力與勞動生產(chǎn)率下降，至今仍在1990年代泡沫破滅后的蕭條時期中徘徊。
現(xiàn)在看來，在2010年，有兩類國家經(jīng)濟增長前景較為光明，一類是以中國、印度為代表的新興市場國家，另一類是以澳大利亞、新西蘭為代表的資源出口國。隨著擴張性財政貨幣政策激活了國內(nèi)的消費與投資需求，以及受全球金融危機打擊程度相對較淺，中、印等新興市場國家將在2009年的基礎上，繼續(xù)發(fā)揮著引領全球經(jīng)濟增長的引擎作用。由于新興市場國家整體對進口資源的需求回暖，資源出口國也率先從金融危機中走了出來。為了應對總體需求過熱與通脹壓力，部分資源出口國甚至開始收緊貨幣政策。
在2009年下半年，我們已開始體驗全球范圍內(nèi)貿(mào)易保護主義浪潮的反彈。2010年，將是全球貿(mào)易保護主義進一步肆虐的一年。對發(fā)達國家政府而言，在私人部門消費與投資增速乏力的背景下，通過限制進口來改善凈出口業(yè)績，是刺激經(jīng)濟增長的必然選擇。比如對美國政府而言，實施貿(mào)易保護主義，可以同時刺激經(jīng)濟增長與改善國際收支。況且，2010年還是美國國會中期選舉之年，在失業(yè)率高企的背景下，通過成功塑造一個外部“不道德的”競爭者，從而將民眾對政府的憤怒感傾瀉出去，將是民望逐漸走低的奧巴馬政府的必然選擇。高失業(yè)率+中期選擇=貿(mào)易保護主義，這個公式將繼續(xù)得到驗證。除發(fā)達國家外，新興市場國家也會此起彼伏地采取種種貿(mào)易保護主義措施。
對于中國這樣繼續(xù)奉行出口導向增長戰(zhàn)略的國家而言，2010年將是外貿(mào)行業(yè)格外艱難的一年。
2009年的國際資本流動在一、二季度之間發(fā)生了方向轉(zhuǎn)變。在2009年第一季度，受發(fā)達國家金融機構(gòu)去杠桿化的作用，短期國際資本由新興市場國家流向發(fā)達國家。從2009年第二季度至今，由于發(fā)達國家金融機構(gòu)開始重新配置風險資產(chǎn)，短期國際資本開始由發(fā)達國家流向新興市場國家。在這新一輪的資本流動中，由于美元利率保持在0-0.25%的水平，導致美元取代日元成為新的融資貨幣（Funding
Currency），美元套利交易大行其道。一方面受到國內(nèi)寬松貨幣信貸政策的推動，另一方面受到短期國際資本流入的拉動，新興市場國家的資產(chǎn)價格再度出現(xiàn)泡沫化趨勢，尤其是以中國為代表的一些國家的房地產(chǎn)市場。
盡管近期的迪拜、希臘風波短期內(nèi)降低了全球投資者的風險偏好，出現(xiàn)了美元反彈、套利交易平倉、短期資本回流的局面，但這恐怕只是個短暫的間歇期。筆者認為，2010年上半年，短期國際資本將繼續(xù)由發(fā)達國家流向新興市場國家，并進一步推高資產(chǎn)價格泡沫。短期國際資本流動的再度逆轉(zhuǎn)，可能發(fā)生在2010年下半年，甚至更遠的某個時點。而資本流動逆轉(zhuǎn)的導火索，既可能是美聯(lián)儲連續(xù)加息，也可能是資產(chǎn)價格泡沫的膨脹導致投資者情緒的突然轉(zhuǎn)變。
簡言之，2010年將是全球經(jīng)濟繼續(xù)回復并低速增長的一年，新興市場國家仍將成為耀眼的增長極，但同時也面臨資產(chǎn)價格泡沫的威脅。2010年我們或許不會面臨嚴重的通脹，也不必擔心油價的高企。但因為全球范圍內(nèi)貿(mào)易保護主義壓力將繼續(xù)增強，短期資本流動將繼續(xù)由中心國家流向外圍國家，所以需要高度警惕短期國際資本的再度逆轉(zhuǎn)。
盡管這些年來經(jīng)濟學者預測未來的記錄不佳，可每到新年到來之際，大家總還要預測一下新年的多種變化可能。筆者不是擁有水晶球的魔法師，上述預測可能再度被不確定性所推翻。但這反復讓預言者折戟的不確定性，恰恰是經(jīng)濟研究的迷人之處。
（作者系中國社會科學院世界經(jīng)濟政治研究所國際金融室副主任） |