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日前歐盟和IMF聯(lián)手救援希臘協(xié)議公布以來邁出的實質(zhì)性一步，大幅降低了希臘近期融資風(fēng)險，令市場信心得到明顯修復(fù)。值得注意的是，雖然希臘主權(quán)債務(wù)危機風(fēng)險在2010年內(nèi)大幅降低，但是西班牙和英國仍然存在著爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機的可能性，并可能在歐洲內(nèi)部蔓延。鑒于歐元區(qū)核心成員國的財政狀況較為穩(wěn)健，而美國擁有較高的主權(quán)信用，因此主權(quán)債務(wù)危機難以對德國、法國和美國造成巨大影響，其演化為全球債務(wù)危機的可能性也較小。
援助計劃治標不治本
歐盟資金援助計劃細節(jié)的敲定僅解除了希臘的2010年短期融資風(fēng)險，并未從根本上解決其中長期債務(wù)壓力：
一是希臘削減財政赤字計劃可持續(xù)性較差。計劃中的削減政府支出和提高稅收較大幅度的降低了國民福利水平，遭受了國民的強烈抵制，使減赤計劃的可持續(xù)性受到質(zhì)疑。
二是財政緊縮可能會加劇經(jīng)濟衰退。一方面，降薪和增稅會降低國民的私人財富水平，從而降低了私人消費對經(jīng)濟增長的支撐作用；另一方面，政府支出的削減將會極大地減弱經(jīng)濟增長的動力。
三是債務(wù)削減以及過高的借貸成本將引發(fā)債務(wù)螺旋惡化。雖然歐盟和IMF的救助貸款利率低于目前市場利率，但是仍然處于相當(dāng)高的水平，過高的借貸利率將進一步加劇希臘未來的債務(wù)壓力，可能引發(fā)債務(wù)螺旋惡化的嚴重后果，并進一步影響經(jīng)濟增長。
四是未來援助存在著較大的不確定性。歐盟并未提出有效防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性債務(wù)風(fēng)險的機制，不僅致使希臘在2010年之后的救助前景尚不明朗，而且使債務(wù)和經(jīng)濟增長狀況類似希臘的葡萄牙、西班牙、愛爾蘭等經(jīng)濟體在歐元區(qū)內(nèi)部還可能繼續(xù)引發(fā)債務(wù)危機。
危機下半場不遠
雖然希臘主權(quán)債務(wù)危機在2010年繼續(xù)擴散的可能性大幅下降，但是西班牙和英國的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險已經(jīng)開始顯現(xiàn)且經(jīng)濟規(guī)模較大，如果情況繼續(xù)惡化，不排除于下半年在歐洲引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機的可能性。
一方面，西班牙的財政赤字較為嚴重，經(jīng)濟深度衰退將可能引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機。葡萄牙主權(quán)信用評級在2010年3月24日被惠譽由AA下調(diào)至AA-，并將評級前景定為負面，成為繼希臘之后又一個信譽受損國。相比之下，西班牙在2009年的財政赤字占GDP比重分別為11.2%，遠高于葡萄牙的8%。2009年西班牙經(jīng)濟萎縮3.6％，而2010年經(jīng)濟走勢更不容樂觀。因此，西班牙將很可能面臨主權(quán)信用評級下調(diào)和中長期國債收益率急劇攀升，繼而爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機。一旦經(jīng)濟總量是希臘五倍的歐元區(qū)第四大經(jīng)濟體——西班牙爆發(fā)債務(wù)危機，整個歐元區(qū)甚至英國都將受到巨大牽連和負面沖擊。
另一方面，英國財政赤字和政府債務(wù)占GDP的比重已與評級為AA的愛爾蘭和AA+的西班牙相近，成為AAA級主權(quán)債務(wù)評級中風(fēng)險最高的國家；更令人擔(dān)憂的是，英國政府在年中大選以前難以采取有效措施控制赤字，新政府可能在2011年才啟動實質(zhì)性的財政緊縮，屆時政府負債占GDP比重可能達90%左右。從目前情況來看，主張大幅削減赤字的保守黨在大選中相對工黨的優(yōu)勢不斷縮窄，可能導(dǎo)致政府削減赤字的計劃難以推行，一定程度上加大了英國主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)的風(fēng)險。鑒于英國政府負債規(guī)模相當(dāng)于希愛葡西四國之和，一旦英國陷入債務(wù)危機將導(dǎo)致市場大幅拋售英國國債，不僅將加大歐洲銀行業(yè)再融資的壓力，而且可能觸發(fā)市場對西歐和美國債務(wù)可持續(xù)性的憂慮。但總體來看，鑒于歐元區(qū)核心成員國的財政狀況較為穩(wěn)健，而美國擁有較高的主權(quán)信用評級，因此主權(quán)債務(wù)危機難以演化為全球債務(wù)危機。 |