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當(dāng)政策目標(biāo)多元化尤其是彼此之間存在沖突時(shí)，需要啟用更多的工具和手段，而不是一邊倒的政策緊縮。有待討論的是，當(dāng)前的政策思路對(duì)于處理可能出現(xiàn)的微型“滯漲”局面是否已完備有效，抑或需要做出某些調(diào)整。有兩點(diǎn)值得特別討論：政策退出步伐似還滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的上升，如何隔絕財(cái)政與金融之間的風(fēng)險(xiǎn)。
從最近發(fā)布數(shù)據(jù)看，中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體上是比較理想的，尤其是與歐元區(qū)的糟糕表現(xiàn)形成了鮮明反差；與此同時(shí)，也出現(xiàn)了通貨膨脹走高、經(jīng)濟(jì)增速似乎見頂?shù)牟涣颊髡�。未來的�?shù)據(jù)很可能會(huì)進(jìn)一步確認(rèn)宏觀層面出現(xiàn)的微型“滯漲”格局。對(duì)此，宏觀政策需要有所準(zhǔn)備，以適時(shí)做出調(diào)整。
物價(jià)正在以超出預(yù)期的速度上漲。4月CPI上漲至18個(gè)月來的新高，也略高于市場(chǎng)主流預(yù)期。受去年基數(shù)較低等因素影響，預(yù)計(jì)未來三四個(gè)月的CPI將繼續(xù)上升，甚至有望接近5％。很多人推測(cè)，四季度的CPI會(huì)明顯下降，但現(xiàn)在看來這種可能性正在變小。在筆者看來，年終的通脹率可能仍會(huì)維持在較高的水平上，全年物價(jià)漲幅很可能會(huì)超過3％的目標(biāo)。
固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、新增信貸規(guī)模等指標(biāo)，4月均高于一季度均值，顯示出經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭在進(jìn)一步高漲。但筆者認(rèn)為，這種溫和過熱的態(tài)勢(shì)不大可能持續(xù)下去。貨幣供應(yīng)增速逐月下降，信貸規(guī)模得到嚴(yán)格控制，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)過熱不具備相應(yīng)的政策環(huán)境。今年以來，中央財(cái)政刺激的力度明顯下降，隨著房地產(chǎn)新一輪嚴(yán)厲調(diào)控政策逐漸生效，房地產(chǎn)投資將明顯回落，此外，信貸緊縮、淘汰落后產(chǎn)能以及限制地方融資平臺(tái)膨脹等政策，也將抑制地方政府投資的動(dòng)能。鑒于其他主要經(jīng)濟(jì)體需求的疲軟，中國出口只能溫和增長(zhǎng)，外需將不再是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿碓础?BR> 注意到上述悲觀跡象的同時(shí)，還有兩點(diǎn)需要補(bǔ)充。一是，未來兩到三個(gè)季度可能出現(xiàn)的“滯漲”，只是邊際意義上的，而就整體水平而言，通脹雖然很可能會(huì)高于預(yù)期，但不會(huì)陷入失控狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)從一季度有所下滑，但仍保持在相當(dāng)高的水平。只不過，此前“高增長(zhǎng)、低通脹”的樂觀預(yù)期會(huì)打些折扣。
二是，相比來說，通脹率的上升比經(jīng)濟(jì)增速的回調(diào)更值得關(guān)注。經(jīng)濟(jì)增速下降，總體上是合理的，也是政策調(diào)控所需要的。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)接近甚至超過潛在水平，再繼續(xù)擴(kuò)張有害無益。為此，財(cái)政金融刺激手段已在實(shí)施“軟著陸”，并正竭力抑制房地產(chǎn)業(yè)的過熱態(tài)勢(shì)。不過，通貨膨脹以高于預(yù)期的速度上升，顯示出管理通脹預(yù)期難度在加大�？刂莆飪r(jià)過快上漲，應(yīng)該成為政策面下一步的重點(diǎn)。
假定宏觀經(jīng)濟(jì)按上述邏輯演變，我們來看看當(dāng)前宏觀政策的合理性以及未來可能需要采取的一些新舉措。
中國正采取謹(jǐn)慎而緩慢的退出策略，并時(shí)刻關(guān)注著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的不確定風(fēng)險(xiǎn)。因此，政策面主要采取了靈活性較大的數(shù)量型工具，事實(shí)上，可以說幾乎所有數(shù)量型工具都已啟用，近來還加強(qiáng)了對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的調(diào)控，股市擴(kuò)容規(guī)模也有所放大。而在價(jià)格型工具方面，政策當(dāng)局似乎還無意引導(dǎo)這方面討論的升級(jí)加碼。一個(gè)跡象是，在發(fā)行最近一次三年期央票時(shí)，規(guī)模雖高達(dá)1100億人民幣，但收益率卻意外下調(diào)了2個(gè)基點(diǎn)，這就讓人生出由此來對(duì)沖回籠貨幣力度加大的影響，并平抑市場(chǎng)對(duì)加息的猜想。市場(chǎng)各方預(yù)期的人民幣升值和加息的時(shí)間點(diǎn)漸次來臨，但在各國金融市場(chǎng)面臨二次探底風(fēng)險(xiǎn)的背景下，凍結(jié)這些工具的使用有了新的論據(jù)支撐。
對(duì)照宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的新趨勢(shì)，我們不難理解這種政策工具趨向的合理性。
首先，隨著貨幣政策刺激力度的減弱，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能也隨之下降，這的確意味著內(nèi)生型增長(zhǎng)機(jī)制能將經(jīng)濟(jì)增速保持在一個(gè)理想的水平上。這其中，貿(mào)易順差的大幅下降是重要因素之一。而貿(mào)易驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)機(jī)制已很難再回到危機(jī)之前的那種狀況。只是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更多地轉(zhuǎn)向內(nèi)需只能是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，所以，政策退出的確需要慎之又慎。
其次，當(dāng)前政策的合理性還在于，宏觀調(diào)控政策增加了更多有針對(duì)性的手段，這對(duì)于處理復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是必要的。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要問題是個(gè)別領(lǐng)域過熱，政策面通過強(qiáng)力治理產(chǎn)能過剩和抑制房市過度投機(jī)，能在保持政策刺激力度緩慢減弱的同時(shí)，解決這些結(jié)構(gòu)性矛盾。筆者曾經(jīng)說過，當(dāng)政策目標(biāo)多元化尤其是彼此之間存在沖突時(shí)，需要啟用更多的工具和手段，而不是一邊倒的政策緊縮。
有待討論的是，當(dāng)前這種政策思路對(duì)于處理可能出現(xiàn)的微型“滯漲”局面是否已完備有效，抑或需要做出某些調(diào)整。由此，筆者在這里特別討論以下兩點(diǎn)。
一，總體來看，中國政策退出的步伐似乎還滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的上升，加息和升值應(yīng)在政策工具考量范圍之內(nèi)。盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程中最近出現(xiàn)的不確定性會(huì)推遲其政策退出的時(shí)點(diǎn)，但也要看到，不少國家已多次加息。中國應(yīng)對(duì)危機(jī)的寬松政策推動(dòng)了去年資產(chǎn)價(jià)格的明顯上漲，在其增勢(shì)放緩之后，正在對(duì)一般商品價(jià)格帶來愈加明顯的上升壓力。當(dāng)前貨幣供應(yīng)增速和信貸增速同比均在下降，但存款活期化的特征明顯。這是通脹預(yù)期增長(zhǎng)的一個(gè)信號(hào)。
二，必須有效控制財(cái)政金融之間風(fēng)險(xiǎn)過渡。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)已從私人部門轉(zhuǎn)移到了公共部門，這是經(jīng)濟(jì)危機(jī)及其刺激政策的自然結(jié)果。盡管中國尚無類似風(fēng)險(xiǎn)，但政府的顯性和隱性債務(wù)已被廣泛關(guān)注。而中國政府債務(wù)值得擔(dān)憂之處，不僅在于規(guī)�？赡茌^大，還在于其不透明性。如何隔絕財(cái)政與金融之間的風(fēng)險(xiǎn)，需要一個(gè)系統(tǒng)性的改革工程。
（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，宏觀經(jīng)濟(jì)觀察人士） |