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全球經(jīng)濟(jì)正走向二次探底。觸發(fā)事件是歐洲債務(wù)危機(jī)及歐元區(qū)對(duì)此的反應(yīng)，但歐元區(qū)以外的國家還在刺激經(jīng)濟(jì)，無力替歐洲分憂。因此，全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)放緩。
不過，二次探底會(huì)是漸進(jìn)式的，原因有二：首先歐洲政府不會(huì)再讓銀行破產(chǎn)；其次，中、美很可能推遲從刺激政策退出。在二次探底過程中，通脹壓力將不斷積聚，到2012年，這將導(dǎo)致利率快速上升，從而引發(fā)另一場(chǎng)危機(jī)。
市場(chǎng)過去相信全球的復(fù)蘇是可持續(xù)的，但實(shí)際情況是，所謂的經(jīng)濟(jì)增長僅僅是由補(bǔ)庫存和刺激政策帶起來的，認(rèn)為光靠刺激計(jì)劃本身就可以撬動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，這個(gè)錯(cuò)誤正把全球推向高通脹，為2012年的另一場(chǎng)危機(jī)埋下了伏筆。
因?yàn)闅W洲債務(wù)危機(jī)，下一場(chǎng)危機(jī)變得更有可能。多數(shù)政策制定者和分析師相信，經(jīng)濟(jì)增長的脆弱性將壓低通脹，而當(dāng)增長率上升時(shí)，刺激政策能及時(shí)退出，防止高通脹來臨。但這種凱恩斯式的思維在當(dāng)今世界并不適用，原因有三：
首先，雖有刺激政策，結(jié)構(gòu)性缺陷將使經(jīng)濟(jì)增長處于低水平。凱恩斯式的思維導(dǎo)致長期的、過度的刺激，當(dāng)通脹成為一個(gè)問題時(shí)，不太可能因此及時(shí)退出。其次，盡管經(jīng)濟(jì)增長緩慢，極低的利率正助長通脹預(yù)期。最后，全球化帶來的抑制通貨膨脹的好處已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。中國已成長為價(jià)格制定者，過剩的勞動(dòng)力降低了制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格，并在低息環(huán)境下抑制住了通脹。但中國勞動(dòng)力剩余時(shí)代已一去不返。五年內(nèi)，甚至三年內(nèi)，中國的制造業(yè)工資水平可能翻番。在未來十年，中國的出口價(jià)格可以會(huì)翻番。出口增長主要將源于價(jià)格增長，而非數(shù)量增長。制造業(yè)價(jià)格上升將助推通脹，使今天的低利率更具通脹性。中國的制造業(yè)主不敢向他們的大買家--如沃爾瑪和蘋果--要求提價(jià)，但他們將不得不這么做，因?yàn)樗麄冊(cè)僖矡o法壓住成本了。
貨幣貶值是政策制定者們應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的又一個(gè)老把戲。亞洲國家十年前是這么做的，美國五年前也這么干，歐洲現(xiàn)在正在這么干。三年后，也許還有人這么干。這種螺旋式的貶值將導(dǎo)致貨幣普遍貶值。只要各國央行持這樣一個(gè)態(tài)度，全球通脹將是不可避免的。
二次探底將是漸進(jìn)的和持久的。今年底或者明年初，我們也許會(huì)看到中國和美國出臺(tái)新一輪的刺激政策。但這并不會(huì)改變下滑趨勢(shì)。在刺激經(jīng)濟(jì)的過程中，通脹壓力將會(huì)不斷集聚。當(dāng)通脹演變成危機(jī)，也許是在2012年，現(xiàn)在這一代中央銀行的管理者將信譽(yù)掃地。接踵而至的危機(jī)也許會(huì)使新一代的中央銀行管理者們更注重穩(wěn)定幣值，而不是關(guān)注短期目標(biāo)。 |