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上調存款準備金率、信貸投放過萬億、商業(yè)銀行陸續(xù)停貸等一系列消息，牽動著市場的神經(jīng)。在“信貸均衡投放”的大潮中，商業(yè)銀行紛紛拋售票據(jù)資產(chǎn)，票據(jù)轉貼現(xiàn)利率一路飆升。市場人士分析認為，除去回購信貸資產(chǎn)由表外轉為表內、擠壓待投放信貸集中釋放兩項“延時性因素”，1月份的新增真實信貸并未及萬億。信貸是否將在2月繼續(xù)放量，還有待觀察，在此過程中，票據(jù)融資無疑將充當“調節(jié)規(guī)模增速”的角色。
“延時因素”摻水新增信貸
央行上調存款準備金率，給市場帶來了連環(huán)的刺激效應。在媒體報道1月首周全國投放信貸超6000億元的消息之后，“穩(wěn)定信貸投放節(jié)奏”成了監(jiān)管部門的統(tǒng)一口徑。有消息稱，截至1月19日，全部商業(yè)銀行新增人民幣貸款達到1.45萬億。同一時期，中行、工行停貸傳聞引發(fā)A股大跌。
據(jù)監(jiān)管部門表述，“停貸”僅是個別商業(yè)銀行自發(fā)啟動的規(guī)模節(jié)奏控制行為。但有一點可以肯定，即1月份特別是上半月的信貸猛增超出了市場預期。資深業(yè)內人士認為，央行上調存款準備金率、銀監(jiān)會發(fā)布資本充足率新規(guī)，是對信貸資產(chǎn)飆升背后隱含風險的提前預警，信貸增長在上周已有所收斂，說明上半月的信貸飆升其實“含有水分”。
上述人士所稱的“水分”，來自于三個方面。其中最主要的部分，來自于2009年年底積壓的信貸投放需求。
其次，商業(yè)銀行在2009年四季度為騰出信貸空間，部分采用“雙買斷”形式進行資產(chǎn)轉讓。
此外，商業(yè)銀行在下半年貨幣政策相對從緊的預期下，有充分動機在上半年“囤積規(guī)�！�，即通過做大票據(jù)融資占用信貸規(guī)模，這不僅迎合了銀行與銀行之間的競爭需要，在同一銀行的不同分行間也不少見。
分析人士稱，即便1月前19天確有1.45萬億這么大規(guī)模的新增信貸，也有很大一部分是因“延時因素”所表現(xiàn)的信貸投放。這是一次性的也是剛性的信貸投放。監(jiān)管部門更關心的是2010年恢復經(jīng)濟增長動力下，真實的新增信貸需求。
票據(jù)掉價讓位真實信貸
1月18日－22日的一周內，商業(yè)銀行為供應信貸需求，正大量賣出票據(jù)資產(chǎn)。一向只做轉帖的農業(yè)銀行票據(jù)營業(yè)部人士都說，“今年的狀況和去年大不同了”。
2009年1月，票據(jù)貼現(xiàn)利率跟隨“央票利率－shibor利率－轉貼現(xiàn)利率－貼現(xiàn)利率”的利率傳導一路下行�！爱敃r的央票利率最低到了0.9%，導致票據(jù)貼現(xiàn)利率與6月起存款利率出現(xiàn)罕見的倒掛現(xiàn)象，由此引發(fā)大量套利性票據(jù)產(chǎn)生。2010年初并沒有這個因素�！敝行陪y行資深票據(jù)專家稱。
但出于搶占信貸規(guī)模需要，票據(jù)貼現(xiàn)在1月上半月仍有較大增長，“按商業(yè)銀行對貨幣政策走向的預期來看，票據(jù)融資全年應該是前高后低的走勢”，浦發(fā)銀行高層人士這樣表示。
然而，1月上半月信貸過快增長，使得商業(yè)銀行被迫“急剎車”，緩解供需矛盾的任務提前落在了票據(jù)融資的身上。中國票據(jù)網(wǎng)公開信息顯示，1月1日-7日轉貼現(xiàn)報價以買入為主，占總報價的78%。而在1月15日-21日一周內，轉貼現(xiàn)報價轉為以賣出為主，占總報價的81%。
“這說明上半月商業(yè)銀行占主導的還是收票意愿，到了下半月就爭相出票了”，上述人士分析表示。轉貼現(xiàn)利率走勢印證了上述說法。公開信息顯示，轉貼現(xiàn)買入加權平均利率上半月一直穩(wěn)定在2.4%左右，1月18日為2.3623%，這一利率水平在一周內上漲至1月22日的3.6181%。
1月25日、26日，轉貼現(xiàn)買入加權平均利率略降至3.4944%、3.4452%。分析人士認為，票據(jù)轉出的“恐慌性意愿”在上周獲得集中釋放，本周已在市場獲得相對平衡。
“下半月的票據(jù)轉出幾乎是商業(yè)銀行的集體行為，大行的意愿尤其強烈，因此才推高了貼現(xiàn)利率及轉貼現(xiàn)利率上行。如果2月份真實信貸需求仍然強烈，不排除票據(jù)融資繼續(xù)騰做他用，但是總體來看，在貨幣政策漸漸收緊預期不變的情況下，票據(jù)將作為占用信貸規(guī)模的工具被靈活運用�！币粐秀y行票據(jù)交易員如是說。 |