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主持人：加息的預(yù)期一直是近期市場的焦點，現(xiàn)在這個懸念終于揭開了，這也是一年內(nèi)的第三次加息了，我們先來看近期央行出臺的一系列緊縮政策。
解說：2006年以來，流動性泛濫成為經(jīng)濟生活中最重要的一個主題，為了抑制流動性泛濫，中國人民銀行從2006年起，連續(xù)出臺緊縮政策，從7月5日起的半年時間里，五次提高存款準備金率，達到10%，同時，加息成為宏觀調(diào)控的另一重要工具，2006年4月28日，央行上調(diào)貸款利率0.27個百分點，8月19日，
2007年3月18日，時隔不到半年，央行又兩度上調(diào)存貸款利率0.27個百分點。
解說：而對于宏觀政策變化給股市帶來的影響，中國人民銀行行長周小川在兩會期間也給出了自己的觀點。
周小川 中國人民銀行行長
我個人要想說的就是，我覺得這還不是一個宏觀的一個趨勢性的變化,也就是說應(yīng)該不會造成重大的趨勢性的變化。
2006年7月5日
提高存款準備金率0.5%達到8%
2006年8月15日 提高存款準備金率0.5%達到8.5%
2006年11月15日提高存款準備金率0.5%達到9.0%
2007年1月15日 提高存款準備金率0.5%達到9.5%
2007年2月25日 提高存款準備金率0.5%達到10%
2006年4月28日 上調(diào)貸款利率0.27%
2006年8月19日
上調(diào)存貸款利率0.27%
2007年3月18日 上調(diào)存貸款利率0.27%
主持人：回顧了最近一段關(guān)于央行貨幣政策的一些動向，我想很多投資者也比較關(guān)心，到底這個加息以及最近市場上發(fā)生的一些政策性因素，對于短期的市場和中長期的市場會帶來什么樣的影響？我們今天邀請中郵基金的投資總監(jiān)彭旭，以及評論員老姜，我們?nèi)唬黄饋砭瓦@個問題進行討論，我想首先問彭旭，結(jié)合今天的盤面，已經(jīng)是過去時，但是你對加息的影響怎么看？
彭旭：從我們基金的研究情況來看，我們認為對實際經(jīng)濟沖擊并不是很大，而且從加息本身，按照國家的調(diào)控政策趨勢來講，我們認為應(yīng)該能維持宏觀經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定的強勢。實際上對于未來資本市場中長期的趨勢是一種支持，所以從短期來講，因為關(guān)于加息的預(yù)期一直存在，而這個預(yù)期得到了提早釋放，對市場本身目前的調(diào)整趨勢是一種幫助。
主持人：老姜，我想對于加息這個問題，你也是一直在關(guān)注，各方面的評論，包括市場的變化也一直在看，你的總體感覺呢？
老姜：我覺得像我們做財經(jīng)媒體，更多地是從股市的角度去看，就是說加息會對股市利空，還是利多，但實際上這次它上調(diào)的幅度比較小，而且從出發(fā)點來說，更多地是穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展方面，比如它第一個角度是GDP，就是說增速不要太快；第二是CPI的，恐怕要輪到對資本市場的影響，是排在第五，第六，甚至第七位的因素，所以今天的盤面大家也能夠看出來，即便有所影響，應(yīng)該說影響也不大，至少實際影響是這樣。
主持人：我想對于股市的影響也是大家比較關(guān)注的，我們這里有一份統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近一年來，貨幣政策出臺當天市場的表現(xiàn)。從這個統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，兩次加息和五次提高存款準備金率，當天市場都是大幅低開，但是最后收盤的時候都是選擇了上漲。我想彭總，對于這個現(xiàn)象可能你經(jīng)歷得比較多，包括96年開始的一種減息，97年后來出來加息到現(xiàn)在，你覺得出現(xiàn)這種反應(yīng)，一方面是剛才提到的預(yù)期終于出來了，大家可能一塊石頭落地了，還有沒有其他因素？
彭旭：實際上最近影響市場的因素還是很多，加息只是國內(nèi)經(jīng)濟目前其中的一個元素，包括很多的不確定因素存在，但是我認為市場是一個很強的格局在往上運行，比想像中走得更強。從目前來講，我們認為不管是加息，因為加息剛才老姜也講過，我們認為加息對未來是經(jīng)濟更穩(wěn)健，更長期的發(fā)展，所以對資本市場長期運用趨勢而言是一種支持。從這個角度而言，我們認為加息出臺之后只會形成短期的震蕩，而實際上市場的中長期趨勢，包括未來的運行方向，我們認為還是有一定向上的約定。
主持人：但是問題就在于今天市場的表現(xiàn)，從早上一開盤，就是短期震蕩，因為是低開，但是后面給我們的感覺是強勢特征非常明顯。
彭旭：這一方面是受加息影響的一些行業(yè)，在這之前因為有了預(yù)期，已經(jīng)做出了相應(yīng)的調(diào)整，比如金融，地產(chǎn)，受負面影響比較大的，實際上它已經(jīng)在前期做了很大幅度的調(diào)整，而真正當加息出臺之后，應(yīng)該說會出現(xiàn)止穩(wěn)回升的趨勢，但是從另外一個角度講，今天大盤的強勢還跟其它的，像股值期貨的推出這些預(yù)期都有一定的關(guān)系。
主持人：實際上就是從行業(yè)的角度來講，其實影響還是要分化得比較明顯。
老姜：行業(yè)方面彭旭剛剛已經(jīng)講到一些專業(yè)機構(gòu)做的分析，不是我們的工作，但是我們可以觀察到，現(xiàn)在市場里面實際上大家更擔(dān)心的問題不是這一次加息，很多人在談到我們是不是處在加息周期當中，我想這個問題恐怕專家也談得比較多，因為我們在加入申報之前，我們國內(nèi)的金融是自成體系的，但是現(xiàn)在大家都看到，我們和美國的加息周期，減息等等，大致上是比較同步的，日本可能稍稍推遲一點，歐洲基本上和美國是同步的，而美國加息的余地應(yīng)該說是比較小，所以有一些專業(yè)機構(gòu)也在講，這次加息之后可能還會加，但是如果再往上去，恐怕加息的空間是沒有多大的，美國現(xiàn)在討論的是能否減息。
主持人：我想加息這個問題大家可能在短期的趨勢，從今天的走勢已經(jīng)看明白了，大家算是利空出進。
老姜：很明確。
主持人：很明確是中長期的趨勢。彭旭，在你們的判斷里面，比如會不會進入一個加息的周期，如果說進入這個加息的周期，未來市場的牛市還能持續(xù)下去嗎？
彭旭：關(guān)鍵是加息周期的問題。其實我們也做過研究，但是我們也沒辦法準確地去預(yù)判是不是進入到了加息的周期，但是我們認為今年下半年可能還會存在一定加息的可能性，但是從目前，包括人民幣升值各方面來講，諸多因素。我也同意老姜的觀點，就是加息下降的空間，我們覺得相對有限，而且總體來講，在一個升值的周期里面可能保持謹慎加息的一些行為，所以我們覺得可能加息這個預(yù)期年內(nèi)可能還有一次，但是總體來講，我們覺得對市場的影響應(yīng)該不會很大。
主持人：在周六你聽到這個消息的時候，你當時的第一個想法是什么？
彭旭：周六其實也有很多朋友打電話，包括我們也在探討，我當時的第一反應(yīng)就是低開高走。
主持人：為什么有這種反應(yīng)？
彭旭：我還是認為這個市場的長期趨勢難以改變。第二，從我們對市場整體的觀察，就是市場目前的信心，包括做多的力量，包括那幾天美國的大跌，中國A股的表現(xiàn)，超過我的預(yù)期，我不知道老姜當時是否注意到。
老姜：應(yīng)該說，像彭旭剛才說的，如果這個市場完全是依靠流動性，用錢在撐著，一旦加息，把錢到銀行里去了，而這個市場就撐不住了，但問題是這個市場的基礎(chǔ)，這一輪行情的基礎(chǔ)似乎不單單是流動性。
主持人：我那天也聽朋友談到一個觀點，就是從998點到2000點，還是到多少點，你認為是一個價值回歸的過程，到現(xiàn)在為止，還不是存在著流動性的問題。
彭旭：是，首先不一定說現(xiàn)在只是一個回歸，我個人認為，當年就是01年到04年那波下跌本身，在相對過程中也存在著一定的非理性，也就是大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)它的價值被嚴重的拋售，被低估，而實際上從990點到3000這個行情，其中我認為有相當大部分的構(gòu)成是來自于價值的回歸，在價值回歸基礎(chǔ)之上，才考慮這幾年經(jīng)濟的穩(wěn)定增長帶來企業(yè)的成長，而我給的成長溢價實際上是從這個角度來講，我并不認為絕對就是2000點到3000點，這樣存在著巨大泡沫上的問題，只是我們原來超跌的非常嚴重，所以導(dǎo)致這一輪漲幅看起來似乎有些驚人。
主持人：實際上就是從998點到了一定的位置，是原來嚴重低估后的一次回歸，再加上經(jīng)濟成長，上面有一段時間是成長溢價，可能我們以后在某個時間才會談到流動性泛濫給大家?guī)淼氖桥菽瓎栴}。
老姜：是，彭旭談了把他自己認為的這輪行情的支點大致上談出來，可能還有其它的一些因素，比如像人民幣升值，像股改的后效應(yīng)，然后上市公司的價值收益提升等等，好多因素，甚至是幾十年，上百年才能看到一次，目前一輪只不過是其中的一個，這是一方面。另外，加息還有一個負效應(yīng)，就是你息越高，就有越多的資金進來找息差，所以這也就是說未來可能加息的空間并不是很大的一個理由之一。
主持人：那么在這個交易出來之后，我想很多機構(gòu)也在對自己的組合再重新做審視和判斷，我知道你是在這個圈子里面算是積極進取型的基金經(jīng)理，近三個月的收益率在開放式基金，股票型基金也一直是在第一位，你考慮過在近幾天調(diào)整組合嗎？比如找找避風(fēng)港，或者說找找行業(yè)，哪些在加息的過程中是有利的，哪些是沒有什么好處的？
彭旭：總體我們的持倉調(diào)整并不是很大，因為整體來講，我們對未來幾年的中國經(jīng)濟趨勢分析，從中期的投資，包括長期的投資，我們的策略基本上還是沒有發(fā)生什么變化。
主持人：還是重點持倉，然后持股不動。
彭旭：對，還是這樣。
主持人：好，我們剛才討論了加息問題，剛才彭旭也對這一輪行情本身的性質(zhì)做了簡單的判斷，我們接下來再一起看加息對市場的影響，來自于其他機構(gòu)，包括研究機構(gòu)的看法。
中金公司研究部認為，加息有助于提前防范經(jīng)濟過熱和資產(chǎn)價格泡沫。但1-2
次加息并不會改變股市的低利率環(huán)境，對股市影響有限，短期內(nèi)有可能更多得體現(xiàn)在對投資者情緒的影響上。
東方證券研究所認為，本次加息市場期盼已久，已經(jīng)在市場走勢中得到了一定程度的反映。從時間上和空間上來判斷，本次加息對市場的不利影響將十分有限。
中信證券研究所觀點則認為，由于市場處于相對高位，估值并不便宜，因此本次加息會對市場走勢形成短期壓力，但依舊看好中長期的走勢。
信達澳銀基金認為，目前宏觀經(jīng)濟形勢不具備持續(xù)加息條件，本次加息不會造成股市趨勢性的變化
景順長城基金認為，本次加息完全在市場預(yù)期之中,相比調(diào)準備金而言,加息對流動性影響不明顯，對市場影響有限。
主持人：所以我們可以看到來自于券商和研究機構(gòu)，包括基金的看法，對這次加息對市場的影響，大多數(shù)還是認為影響不大。
老姜：應(yīng)該說各大機構(gòu)比較統(tǒng)一，除了個別的機構(gòu)觀點，大家似乎看法是非常一致，而且從今天市場的走勢看，好像加息這件事就像一陣毛毛雨，已經(jīng)過去了。
主持人：有人說是一只繡花鞋，沒有什么太大的影響，我想這個加息可能對股值不會構(gòu)成不好的影響。不過按照統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今天市場的表現(xiàn)是歷次宏觀貨幣調(diào)控政策之后，指數(shù)表現(xiàn)最為強勁的一次，除了加息，還有沒有其它的因素呢？
彭旭：其實上周末有兩個重要的因素，一個是關(guān)于加息，第二個就是關(guān)于期貨管理條例的推出。
主持人：聽起來好像跟這沒多大關(guān)系。
彭旭：實際上我認為關(guān)系是非常大的，實際上它直接影響著今天的市場，如果單純僅僅看加息這一條，我們認為今天市場是沒有這么強的，甚至真的有可能出現(xiàn)一定程度的小幅下跌，但是正是因為期貨條例的推出，我們認為對今天市場是個觀念，而且我們也認為對未來市場的運行態(tài)勢，可能是一個……
主持人：具體是怎樣的？
彭旭：因為期貨管理條例的推出，下邊股值的整體推出，逐漸地在立法上面，包括在國家制度方面，逐步地規(guī)范，也就是說股值期貨的時間表應(yīng)該是逐漸地清晰，這樣大家對它的猜想是，今年上半年，下半年，但是我們認為可能時間表應(yīng)該越來越近了，我們中郵基金對股值期貨已經(jīng)做了很長時間的研究，首先我們研究的第一個課題就是，股值期貨的推出對A股市場的影響，而不是首先去研究怎么去參與股值期貨，我們研究首先的是，如果股值期貨推出來對中國A股市場的中長期影響。
主持人：你覺得這個影響主要是在策略方面，還是在其他方面？
彭旭：我認為具體策略當然首先基金本身是圍繞價值投資，但是策略上面可能隨著股值期貨的推出，我們認為會有所調(diào)整，這是建立在我們對世界各國股市，在推出股值期貨以后的表現(xiàn)做了深入研究得出來的結(jié)論，非常一致，就是說當一個國家推出股值期貨這一個衍生品種之后，相應(yīng)的與股值期貨相關(guān)的，權(quán)證的股票在未來的幾年，一定會遠遠優(yōu)于非權(quán)證股票的表現(xiàn)。
主持人：今天市場上也有反應(yīng)，是不是就是說金融股或者滬深300指數(shù)股表現(xiàn)好一些？
老姜：今天是一個佐證？
彭旭：對，這就是說為什么今天市場會超出我們的預(yù)期，為什么呢？我們可以看到今天上漲的首先是銀行股，證券，保險，然后緊接著是地產(chǎn)股，尤其是萬科的表現(xiàn)。
主持人：權(quán)重股？
彭旭：是萬科的表現(xiàn)，實際上整個地產(chǎn)股，絕大部分雖然加息之后應(yīng)該是調(diào)整的，但是調(diào)整的幅度不大，但是萬科是逆勢，有4％的上漲，我們理解是，它繼續(xù)發(fā)股權(quán)，同時又是這個行業(yè)的指標股，包括工行，中行。
主持人：實際上就是說當期貨管理條例出來的時候，為股值期貨的正式推出已經(jīng)再次從制度上做了準備，然后今天市場表現(xiàn)就像你說的，時間表逐漸明確，可能很多機構(gòu)在今天對于指標股進行了這種布局，或者說再次的建倉帶來的一種影響。
老姜：剛才彭旭講到他們對國外的，還有市場一些推出期值之前，這些權(quán)重股的表現(xiàn)，它是說總體上成分股的表現(xiàn)會遠遠優(yōu)于那些非權(quán)重股，這等于是說什么呢？這里面有個原理，就是期指一旦出來之后，你原來未被發(fā)現(xiàn)，未被發(fā)掘的價值，或者由于期指的原因，而得到發(fā)掘，就是它有這么一個發(fā)行價值的機制。
主持人：到底在今天市場表現(xiàn)中，或者說在這個時間點排定越來越近的時候，你們又重新在這些指標股里面，或者說這些價值股里面，發(fā)現(xiàn)了哪些？
老姜：這是比較機密的。
主持人：比較機密。
彭旭：對，是這樣的，就是說股值期貨實際上它作為目前國內(nèi)的一個新的金融衍生品種推出來，我們一直要對它表示關(guān)注，既然是一個新的金融衍生品種，那么一定要認真分析它未來對中國A股市場的表現(xiàn)和影響，實際上與金融衍生品種相關(guān)的，滬深300的權(quán)重股，我們認為都應(yīng)該引起投資者的關(guān)注。我認為股值期貨時間表的逐步確定意味著封殺了藍籌的下跌空間。
主持人：就這類股票最近橫盤整理，下跌的空間已經(jīng)沒有了？
彭旭：我認為短期之內(nèi)很難再形成下跌的趨勢，反而會逐步地隨著藍籌股底部的逐步抬高，我認為市場可能會越走越強。
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