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中國人民銀行近日發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，二季度居民對未來通貨膨脹的預(yù)期指數(shù)達(dá)到40.2%，是1999年調(diào)查以來的次高水平。報告認(rèn)為，目前價格上行壓力加大，通脹風(fēng)險值得關(guān)注。
國家統(tǒng)計局8月13日公布，7月份居民消費價格總水平同比上漲5.6%，其中城市價格上漲5.3%，農(nóng)村價格上漲6.3%；食品價格上漲15.4%，非食品價格上漲0.9%；消費品價格上漲6.9%，服務(wù)項目價格上漲1.6%。從月環(huán)比看，居民消費價格總水平比上月上漲0.9%。
經(jīng)濟(jì)學(xué)上關(guān)于真實利率的一個簡單計算公式為：真實利率＝名義利率-通貨膨脹率。自7月20日加息后人民幣一年期存款利率為3.33%，扣除自8月15日開始執(zhí)行的5%的利率稅，實際名義利率為3.16%。因此，目前的真實利率水平約為-2.44%(3.16%-5.6%)。
誰制造了負(fù)利率？
負(fù)利率政策將會扭曲資金價格，造成資源配置的低效率，同時產(chǎn)生財富轉(zhuǎn)移效應(yīng)，拉大收入差距，不利于我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國民收入分配的調(diào)整。
據(jù)中央財大中國銀行(6.12,-0.19,-3.01%)業(yè)研究中心主任郭田勇估計，我國存在負(fù)利率的狀況至少已有兩年時間。
清華大學(xué)金融系主任李稻葵認(rèn)為，判斷真實利率是否為負(fù)及其影響，要分清是短期利率還是中長期利率。如果是中長期真實利率為負(fù)，影響就相當(dāng)大。但如果是短期真實利率為負(fù)，則對社會影響不大。在國外，活期存款還要向銀行交費用。我國短期存款真實利率為負(fù)，百姓不會太在意。而且，隨著金融市場的發(fā)展，投資產(chǎn)品日益增多，存款活期化的趨勢會越來越明顯，居民更愿意將短期資金投向各種基金和證券而非銀行。
不過，即使按照目前執(zhí)行的5年期存款利率為5.22%計，由于CPI高達(dá)5.6%，實際利率仍然為負(fù)。
對此，廣東金融學(xué)院研究中心主任陸磊認(rèn)為，負(fù)利率的存在是一個較為長期的現(xiàn)象，央行之所以放任這種局面，可能出于金融安全的考慮。
但是，央行似乎并無意維持負(fù)利率局面。
中國人民銀行行長助理易綱此前曾公開表示，真實利率如果長期為負(fù)，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有好處，央行將努力使實際利率水平大體為正。
今年以來，央行先后在3月18日、5月19日、7月20日三次提高存貸款基準(zhǔn)利率。但即便如此，由于CPI上升較快，真實利率依然為負(fù)。
中信證券(78.79,2.78,3.66%)有限公司高級副總裁趙自兵認(rèn)為，負(fù)利率的出現(xiàn)，是“一個被動的結(jié)果”。央行可以規(guī)定存款利率，但無法確定通貨膨脹率。相對其它貨幣政策工具，加息用于治理通貨膨脹是最有效的。但加息的效應(yīng)往往是滯后的，而且由于在我們國家利率的傳導(dǎo)機(jī)制很不暢通，發(fā)揮作用更慢、更有限。在央行確定加息的時點上，真實利率可能是正的，但如果通貨膨脹上升較快，真實利率不久又變?yōu)樨?fù)的了。實際上，我國出現(xiàn)負(fù)利率的主要原因是通貨膨脹率較高所致�；蛘哒f，是由于通貨膨脹的速度快于加息的速度所致。
他認(rèn)為，“央行沒有動機(jī)去維持負(fù)利率”。因為央行執(zhí)行貨幣政策的主要目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保持物價穩(wěn)定。就目前而言，主要是治理通貨膨脹。實際上，從長遠(yuǎn)來看，持續(xù)負(fù)利率對銀行業(yè)本身也沒有什么好處，隨著利率市場化的推進(jìn)，存貸款利率提高，企業(yè)承受不了，很容易發(fā)生道德風(fēng)險和逆向選擇，導(dǎo)致銀行呆壞帳，從而產(chǎn)生金融風(fēng)險。
不過，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院案例中心主任張?zhí)諅ゲ┦空J(rèn)為，“央行沒有動機(jī)去維持負(fù)利率”這話固然不錯，但是央行對現(xiàn)在所產(chǎn)生負(fù)利率狀況，而且越來越嚴(yán)重的負(fù)利率狀況，應(yīng)有措施出臺。
還能加息幾次？
趙自兵認(rèn)為，現(xiàn)在不易判斷負(fù)利率時代何時能結(jié)束。這要看宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及央行加息的頻率。從美國的經(jīng)驗來看，一年內(nèi)可能加息10多次，每次提高25個基點。而我國今年比起從前，加息已經(jīng)相當(dāng)頻繁，加息了三次，每次提高的基點是27個。按照這一頻度，如果下半年再加息兩次，即提高54個基點。目前一年期存款利率3.33%，經(jīng)兩次加息后將提升為3.87%，仍遠(yuǎn)趕不上5%左右的通貨膨脹速度。
若要使實際利率轉(zhuǎn)為正，央行下半年總計須加息167個基點。按照每次提升27個基點計，則至少需要連續(xù)提升6次。趙自兵認(rèn)為，這種可能性極小。一是因為利率對銀行的影響有一個臨界值，在此之前，加息對銀行有利，因為提息往往會拉大存貸利差，增加銀行的利潤；在此之后，則對銀行不利，因為貸款利息較高時，放款風(fēng)險明顯加大，極容易造成大量不良貸款。從保障銀行業(yè)順利改革發(fā)展和金融安全考慮，央行肯定不會這么做。而且提高利率使人民幣升值的壓力加大，這顯然是央行不愿意看到的。
從央行公布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告看，似乎也透露出對加息的謹(jǐn)慎。
在“下半年貨幣政策取向與趨勢”一節(jié)，報告指出，央行“按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，堅持把遏制經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，堅持穩(wěn)中適度從緊，保持必要的調(diào)控力度，努力維護(hù)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，控制通貨膨脹預(yù)期，保持物價基本穩(wěn)定�！�
為此，將“繼續(xù)協(xié)調(diào)運用公開市場操作和存款準(zhǔn)備金率工具，根據(jù)宏觀調(diào)控的需要積極創(chuàng)新對沖工具，加強(qiáng)流動性管理�！�
“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，推動貨幣市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，進(jìn)一步增強(qiáng)價格杠桿調(diào)控作用�！薄袄^續(xù)按照主動性、可控性和漸進(jìn)性原則，完善人民幣匯率形成機(jī)制�！�
可見，利率、匯率不大可能有大的變化。公開市場操作和準(zhǔn)備金率仍將是下半年的主要工具，而作為創(chuàng)新對沖工具的特別國債，將會發(fā)揮重要作用。
而且，從穩(wěn)定金融貨幣環(huán)境需要來看，較大幅度提息也不大可能。據(jù)郭田勇介紹，目前國有銀行收入的80-90%來源于存貸利差，提息將會影響銀行的利潤，并且會加大放貸的風(fēng)險，顯然不利于“穩(wěn)定貨幣金融環(huán)境”。 |