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| 提高存款準(zhǔn)備金率不應(yīng)傷及無辜 |
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央行決定從11月26日起，再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，至13.5%，是1988年以來的最高紀(jì)錄，“幾乎是全世界最高”。調(diào)整存款準(zhǔn)備金率是為了減少銀行流動資金，約束貸款能力，這說明，決策層對于宏觀經(jīng)濟過熱、信貸增長過快與通貨膨脹擔(dān)憂加劇，看來即將公布的10月份消費者物價指數(shù)等仍將在高位徘徊。在存款準(zhǔn)備金率達到13%的1988年，官方公布的通脹數(shù)據(jù)為18.5%，而今年央行預(yù)計在4.5%。目前的通脹水平與1988、1994年兩個高位還有很遠的距離，但應(yīng)該看到，目前的資本市場對資金的吸納能力與20年前不可同日而語，管理層希望借助于貨幣手段避免出現(xiàn)當(dāng)年那種極端情況。
央行加息幅度遠遠落后于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，原因是我國加息對實體經(jīng)濟的傳導(dǎo)機制不暢，可能對實體經(jīng)濟造成更大的影響，并且對靠利差謀生的銀行會造成生計之虞。因此，央行只能訴之以上調(diào)準(zhǔn)備金率這一直接約束銀行貸款能力的行為。可資借鑒的是，在美聯(lián)儲設(shè)立之初，利率傳導(dǎo)機制不暢，或者利率手段不能像直接抑制信貸能力那么收效時，美聯(lián)儲也同樣使用存款準(zhǔn)備金率這把巨斧。
央行緊縮貨幣政策不可謂不猛烈，但猛烈的政策沒有換回經(jīng)濟降溫，信貸、資產(chǎn)價格等等仍然一路上升，根源在于中國的貨幣政策依賴于投資與出口順差，而中國經(jīng)濟的安全系于央企壟斷企業(yè)一身。這不僅導(dǎo)致央行無法抑制流動性過剩，還使得貨幣緊縮政策加劇了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不均衡。
收縮銀根是為了給經(jīng)濟降火，但如果降了實體經(jīng)濟之火則是得不償失。比如提升存款準(zhǔn)備金率，對不同的企業(yè)、不同的銀行影響截然不同，股份制商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率呈上升趨勢，而國有商業(yè)大銀行的超額準(zhǔn)備金率基本持平，這就意味著超額存款準(zhǔn)備金不足的銀行頭寸緊張，銀行會進一步壓縮信貸，這就讓原本信用基礎(chǔ)薄弱的中小企業(yè)與個人受到沉重打擊。
跡象已經(jīng)顯現(xiàn)。今年下半年以來，溫州信貸資金漸趨緊張，民間融資難度加大，民間借貸利率持續(xù)升高。人行溫州市中心支行的監(jiān)測結(jié)果顯示，9月份400戶監(jiān)測點總計民間借貸發(fā)生額為10436萬元，月息最高利率40‰，最低利率5‰，平均利率10.32‰，比8月份上升了0.56個千分點，比去年同期上升1.22個千分點。
作為銀根風(fēng)向標(biāo)、最能靈敏反映市場融資變化的溫州民間借貸利率的上升，說明目前的信貸環(huán)境無法滿足民間經(jīng)濟對資金的渴求，中國的民間實體經(jīng)濟融資渠道仍然不暢。我們所看到的流動性過剩與實體經(jīng)濟形成了兩張皮的脫節(jié)現(xiàn)象，一方面流動性過剩流向了資產(chǎn)、央企、重化工業(yè)、資源、零售渠道等領(lǐng)域，另一方面在制造企業(yè)、農(nóng)村存在嚴重的信貸“脫水”現(xiàn)象，造成中國的制造業(yè)與農(nóng)村無法跟上整體GDP發(fā)展的步伐，從采購指數(shù)等來看，中國的制造業(yè)已經(jīng)飽嘗財稅、人力、原材料價格三重擠壓的痛苦。
雖然政府一直在強調(diào)中小企業(yè)信貸、農(nóng)村信貸的重要性，并且已經(jīng)放開了小額貸款試驗，但由于不允許吸引存款、由政府掌控等弊端，導(dǎo)致資金抽血現(xiàn)象越演越烈。央行的貨幣緊縮針對的是整體經(jīng)濟偏熱的趨勢，而中國的經(jīng)濟出現(xiàn)的是局部過熱與局部過冷的不均衡狀態(tài)，因此緊縮政策很可能造成一竹竿打死一船人的情況，這對于中國經(jīng)濟而言絕非幸事。
頻繁動用貨幣政策與其說是向美聯(lián)儲看齊，不如說是膠柱鼓瑟之舉，上世紀(jì)八九十年代，新凱恩斯主義在決策與經(jīng)濟領(lǐng)域風(fēng)靡一時，結(jié)果導(dǎo)致了赤字財政、通脹率急劇上升，而目前又向美聯(lián)儲學(xué)習(xí)貨幣緊縮政策，使經(jīng)濟冷熱更不均衡，國內(nèi)消費、市場企業(yè)遲遲無法壯大。
我們需要的是符合當(dāng)下經(jīng)濟所需的財稅政策與貨幣政策，首先應(yīng)該改變增值稅、提高個人所得稅比例，盡快改變扭曲的激勵機制，使企業(yè)愿意做大做強、民眾愿意消費，其次要加大人民幣的匯率浮動區(qū)間，加快培育針對中小企業(yè)與農(nóng)村的信貸市場，使人民幣的價格符合市場預(yù)期，放著這些根本性問題不解決，一味以緊縮流動性來代替貨幣的市場化改革，以政府的財政收入上升來取代民間的消費能力，甚至在壟斷的情況下談資源價格市場化，中國經(jīng)濟、民眾福祉將因此遭受沉重打擊。 |
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